COLABORACIÓN de Sergio Miguez y Alfonso Roa, socios, Alternative Ratings.
Un informe reciente de Coller Capital recoge que 1 de cada 5 inversores afirma aceptar que se transfiera su posición a un nuevo vehículo de continuación cuando se les presenta esta opción. Sin embargo, una gran mayoría del 80% prefiere recibir liquidez frente a rolar y continuar invirtiendo a través del nuevo vehículo. Estos datos pueden sorprender en cierta medida ya que, a pesar de un entorno como el actual no especialmente halagüeño para las salidas de las compañías (o exits), una minoría relevante piensa que estas transacciones pueden ofrecer valor y deciden mantener su posición a través del nuevo fondo.
Observamos cómo el volumen de transacciones en el mercado secundario ha seguido despegando con fuerza durante 2025. Tomando como referencia la información de Jefferies, en concreto las operaciones lideradas o guiadas por gestores (o GP-led) habrían crecido un 53% en el último año, superando incluso a las más tradicionales transacciones lideradas por inversores (o LP-led), que lo habrían hecho al 43%. Al final, estas operaciones se plantean como una suerte de solución de liquidez que tiene pinta de convertirse en un fenómeno de carácter estructural en la industria. De hecho, las transacciones de secundario lideradas por GP son prueba de un mercado cada vez más dinámico, al alcanzar un volumen de 115.000 millones de dólares en 2025 y representar casi la mitad del volumen total negociado en secundarios.
Dentro de la operativa de los GP-led, nos parece especialmente relevante destacar la favorable evolución de los vehículos de continuación que incorporan un solo activo (o Single-Asset), que ya representan el 53% de esta tipología, siendo el subsegmento de mayor crecimiento dentro del mercado secundario.
Operativa Single-Asset
La operativa en Single-Asset ofrece algunas ventajas importantes por su mayor transparencia y mejor due diligence, lo que permite identificar palancas de creación de valor sobre activos concretos que, en teoría, son de gran calidad y poseen un elevado potencial (o trophy assets), cuestión que tenemos que validar en cada caso.
Un análisis más detallado de los datos sobre el conjunto de secundarios sugiere que, a pesar del rápido crecimiento del mercado tanto en la oferta como en la demanda, sigue estando extrañamente infra capitalizado.
El mercado ha estado dominado por un pequeño grupo de compradores, algunos de cuyos fondos tradicionalmente dirigidos a inversores institucionales se encuentran entre los vehículos de capital privado con mayor patrimonio que hayan sido creados. Ardian, Lexington Partners y Blackstone Strategic Partners superaron todos la barrera de los 20.000 millones de dólares con sus últimos fondos insignia de secundarios.
Palanca de los fondos evergreen semilíquidos
La otra fuerza relevante empieza a ser ya los fondos evergreen/semilíquidos destinados al segmento de wealth. Los activos en estos fondos ya alcanzaron los 500.000 millones de dólares en 2025, según información de PitchBook.
Esta inyección de nuevo dinero ha contribuido a impulsar el capital total disponible para operaciones de secundario hasta un nivel récord de 327.000 millones de dólares, sin incluir apalancamiento, según Jefferies.
Además, algunos de los nuevos participantes son firmas tradicionales de buyout que están levantando sus primeros fondos dedicados a respaldar vehículos de continuación.
Sin embargo, aunque aumenta el capital total disponible, también lo hace incluso en mayor medida, el volumen de transacciones realizadas, tal y como indicábamos antes. Evercore situó el llamado exceso de capital disponible (o capital overhang) en 1,24 veces el volumen anual de operaciones secundarias lideradas por LP y en 1,22 veces para vehículos de continuación. Estos datos son históricamente bajos y comparan muy bien con cifras de 1,8 veces y 1,7 veces, respectivamente, a finales de 2024. A priori, esta dinámica debiera ser favorable para los LP.
En resumen, pensamos que la evolución descrita del mercado secundario es, en general, bastante positiva, aunque los inversores deberían ser extraordinariamente selectivos en este entorno de mercado, y fundamentar su asignación en una due diligence sólida. Como muestra anecdótica final de un mercado que se encuentra en ebullición, y aunque pueda parecer increíble, ya se empiezan a ver algunas transacciones del tipo CV-squared/CV, o lo que es lo mismo, ¡vehículos de continuación sobre vehículos de continuación ya existentes!
