TRIBUNA de Lucía Catalán, directora general para Iberia, GSAM. Comentario patrocinado por Goldman Sachs AM.
En los últimos años se ha hablado mucho sobre los mercados privados, sin embargo la persona de a pie puede no estar familiarizada con su importancia. ¿A qué nos referimos con este término tan actual? Los mercados privados engloban inversiones alternativas a las acciones o bonos convencionales que cotizan en los mercados públicos, y abarcan una gran variedad de estrategias que van desde activos corporativos (private equity y deuda no cotizada) hasta activos reales (inmobiliario e infraestructura).
La mayor área dentro de los mercados privados es private equity, que consiste en la adquisición de una participación de control en el capital de una empresa y suele ir acompañada de una implementación de mejoras en el negocio. Representa en torno al 60%(1) de la clase de activo e incluye disciplinas según el ciclo de madurez corporativa en que se encuentren las compañías como leveraged buyouts, crecimiento o growth y capital riesgo.
El siguiente segmento por tamaño es el real estate, que incluye la inversión inmobiliaria o la propiedad a largo plazo de distintos tipos de activos reales como edificios, hoteles, o logística, entre otros. A continuación, y dado que algunos gobiernos no tienen suficiente presupuesto como para construir y mantener toda la infraestructura que necesita la sociedad, hoy en día vemos que el capital privado ha entrado con relevancia en este segmento para llenar ese vacío: las infraestructuras consisten en la compra de puertos, autopistas de peaje y activos similares. Por último, el crédito privado implica prestar dinero a empresas y es un área que crece con fuerza. Nosotros pensamos que está jugando un papel muy importante en el sistema bancario, actuando como complemento de los mercados de capitales y de las entidades de préstamo tradicionales.
Los mercados privados han crecido con mucha fuerza en los últimos tiempos, pero su naturaleza hace difícil determinar su tamaño con exactitud. Según las mejores estimaciones, el conjunto de las distintas modalidades y activos asciende a 10 billones de dólares, frente a unos cinco billones hace tan solo cuatro o cinco años. Desde la década del 2000, el crecimiento orgánico de los mercados privados ha rondado el 15%(1). Uno de sus principales motores ha sido su sólida rentabilidad tanto en su conjunto como en cada uno de sus segmentos, que ha atraído la atención de inversores en busca de mayores rentabilidades en un entorno de tipos muy bajos como el que hemos vivido hasta ahora. Todos estos aspectos, unidos a la diversificación que aportan, explican el atractivo de estas estrategias para los inversores.
Las estrategias de mercados privados han tendido a batir a sus equivalentes en los mercados públicos. Sus índices de referencia tienden a ofrecer mejores rentabilidades a 3, 5 y 10 años que sus similares en los mercados cotizados. La prensa suele atribuir esta rentabilidad superior a una prima de iliquidez, pero nosotros creemos que obedece a la exposición a un conjunto de fuentes de rentabilidad diferenciados como una mayor perspectiva, flexibilidad en las soluciones de capital que aportan, experiencia de ejecución en transacciones complejas, una mayor eficiencia en los procesos operacionales y efectos de red, entre otros.
Por ejemplo, los gestores que cuenten con una contrastada experiencia en mercados privados pueden identificar y ejecutar inversiones capaces de batir a su universo de inversión. Este alfa puede ser especialmente importante para estrategias con mayor componente idiosincrático de rentabilidad, como el capital riesgo y activos distressed. Asimismo, pueden posicionarse de forma oportunista, proporcionar rápidamente soluciones de capital en momentos de distorsión de la oferta y la demanda, y abordar situaciones complejas o activos con garantía subyacente que requiera de especialización para ser valorado adecuadamente.
Al mismo tiempo, pueden acelerar la creación de valor de una cartera de activos a través de iniciativas para impulsar el crecimiento de ventas, la eficiencia operativa y otros aspectos. Un estudio reciente ha revelado que el crecimiento de los ingresos, y no el efecto del apalancamiento respecto a los mercados públicos, ha sido el mayor motor de creación de valor de los fondos de private equity desde 2008(2). Por último, los buenos gestores sacan partido a su red de relaciones con otros inversores, empresas y expertos para obtener oportunidades y crear valor para los activos y compañías en cartera. Esta capacidad es especialmente importante en las áreas de capital riesgo y de crecimiento.
Los mercados privados brindan acceso a oportunidades de inversión no disponibles en los mercados públicos. ¿A qué se debe que menos empresas salgan a bolsa y que más de ellas permanezcan más tiempo en manos privadas? En el pasado, las compañías de alto crecimiento debían salir a bolsa para acceder a mayores niveles de financiación. Hoy en día, los mercados privados han sido escenario de enormes operaciones de captación de capital. En 2021 se captaron un total de 1,3 billones de dólares, más del triple que los 400.000 millones invertidos en 2012. Los fondos privados son ahora lo suficientemente grandes como para financiar el crecimiento de empresas en fases más avanzadas de desarrollo, lo cual les permite permanecer en manos privadas durante más tiempo(1).
Las empresas con estrategias operativas más complejas también podrían preferir no cotizar en bolsa para evitarse algunos de los costes indirectos de tal opción: gastos administrativos, regulatorios y por su énfasis en la gestión cortoplacista. De modo similar, las empresas de menor tamaño podrían desearlo porque el gasto regulatorio de cotizar en bolsa es desproporcionadamente elevado. En otras palabras, las oportunidades en compañías cotizadas en el segmento de alto crecimiento y pequeña capitalización han disminuido, y el no estar expuesto a los mercados privados puede significar para un inversor el renunciar a la exposición a estas empresas de alto crecimiento.
La democratización de los mercados privados. Desde los orígenes del negocio en los años 70 y 80, los mercados privados han estado dominado por los inversores institucionales, bien sea por motivos regulatorios o de otro tipo. Sin embargo recientemente una mayor flexibilidad regulatoria abanderada por Europa y seguida por EE.UU. comienza a permitir al inversor particular el entrar en esta clase de activo. Gracias a esta democratización de los alternativos, como la han denominado algunos comentaristas, las rentabilidades excedentes a las que han tenido acceso los inversores institucionales y grandes patrimonios pueden a partir de ahora estar disponibles igualmente para los pequeños inversores. Algunos observadores creen que en un futuro los inversores particulares en este segmento podrían llegar a igualar en su importancia al de inversores institucionales.
En estos primeros pasos, creemos firmemente en la importancia de ir de la mano de un especialista con una larga experiencia en la inversión alternativa. Goldman Sachs cuenta con más de 35 años de historia invirtiendo en los mercados privados y es actualmente uno de los mayores inversores del mundo en este área, con más de 1,000 profesionales dedicados en exclusiva a encontrar las mejores oportunidades para nuestros clientes a nivel global.
Fuentes:
1 Goldman Sachs Asset Management.
2 Goldman Sachs Asset Management. Binfare, Brown et al, “Performance Analysis and Attribution with Alternative Investments,”, January 2022.
Las rentabilidades obtenidas en el pasado no garantizan los resultados futuros, que pueden variar. El valor de las inversiones y de los ingresos derivados de las mismas fluctúa, y puede tanto caer como aumentar. Por consiguiente, el capital invertido podría sufrir pérdidas.
En la Unión Europea, este material ha sido aprobado por Goldman Sachs Asset Management Fund Services Limited, regulado por el Banco Central de Irlanda.
Capital en Riesgo
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