TRIBUNA de Chris Rust y Lei Lei, co-heads of European Credit Opportunities, Ninety One (representada en España por Capital Strategies Partners). Comentario patrocinado por Ninety One.
Hemos identificado cómo en los últimos años el aumento de la regulación en Europa ha llevado a los prestamistas tradicionales, como los bancos, a dejar de conceder préstamos a las PYME. Esto ha producido un déficit de financiación para las PYME estimado en 400.000 millones de euros y una oportunidad para que los gestores privados de crédito ayuden a llenar este vacío proporcionando las tan necesarias fuentes alternativas de financiación.
Europa es el hogar de muchas pequeñas y medianas empresas dirigidas por fundadores y emprendedores donde encontramos negocios realmente sólidos que necesitan capital para financiar su expansión o para otros fines, como la recompra de participaciones y la refinanciación de sus operaciones. Pero que en muchos casos disponen de vías limitadas para conseguirlo. Como muchos de estos prestatarios son ricos en activos, los prestamistas pueden estar seguros de que sus préstamos estén totalmente respaldados por activos (colaterales) para garantizar un perfil de riesgo/retorno convincente. Sin embargo, es fundamental un enfoque cuidadoso de la gestión del riesgo.
Un mercado poco concurrido y con un atractivo riesgo/retorno
Al buscar operaciones fuera del mercado en lugar de participar en grandes procesos competitivos, prestamistas como Ninety One también pueden exigir comisiones más elevadas y mejores condiciones de préstamo. Y los prestatarios están dispuestos a pagar un coste de capital superior por un enfoque y una velocidad de ejecución flexibles y personalizados. En Europa hay muchos más prestatarios potenciales sin patrocinador que con patrocinador (normalmente bancos de inversión, enfocados en operaciones de financiación de mayor tamaño). Esto significa que el conjunto de oportunidades para los inversores es mucho mayor, lo que permite al prestamista ser muy selectivo y ofrecer condiciones atractivas y protección al prestamista.
Una preocupación común entre los inversores es que una empresa "sin patrocinador" pueda equivaler a "pequeña y no solvente". Aunque no cabe duda de que hay muchos prestatarios pequeños y poco solventes sin patrocinador, también hay muchos que son importantes y muy solventes. Lo que importa, en nuestra opinión, es que el prestatario sea de alta calidad, bien gestionado y rico en activos. Afortunadamente para una estrategia de préstamo sin patrocinador, el mercado medio europeo cuenta con muchos prestatarios de este tipo que necesitan financiación flexible.
Un momento dulce para los mercados de crédito privado
Los gestores de créditos privados que se centran en préstamos respaldados por activos a prestatarios sin patrocinador pueden beneficiarse de una mejor protección. Esto se debe a que se espera que la pérdida en caso de impago de los préstamos respaldados por activos sea normalmente inferior a la pérdida en caso de impago de los préstamos respaldados por flujo de caja. Además, en la actual coyuntura económica puede resultar difícil suscribir con confianza los beneficios de las empresas, mientras que el valor de determinados activos puede ser más predecible.
En general, los prestatarios sin patrocinador necesitan capital para hacer crecer su empresa y generar rendimientos que les permitan reembolsar su deuda. Muchos préstamos sin patrocinador tienden a generar rentabilidades ajustadas al riesgo más atractivas, debido a unos coeficientes loan-to-value (LTV) más bajos y a una mayor protección del prestamista.
Beneficios del crédito privado sin patrocinador en las carteras
- El mercado europeo de crédito privado sin patrocinador sigue estando relativamente poco desarrollado, y donde invierten un pequeño grupo de gestores. Un menor nivel de competencia suele permitir a los gestores de crédito privado sin patrocinador obtener mejores condiciones financieras en cuanto a precios, estructura, pactos financieros y seguridad.
- La principal razón de la menor competencia son los mayores obstáculos para entrar en este mercado. La originación de operaciones de crédito sin patrocinador atractivas requiere un modelo diferenciado, que se base en la búsqueda directa de oportunidades a través de asesores y corredores de mercado locales más pequeños que a menudo tienen su sede en ciudades de segundo y tercer nivel.
- En la actualidad, existe un desequilibrio entre la oferta y la demanda en el mercado intermedio (mid market) sin patrocinador, caracterizado por una elevada demanda de crédito privado flexible por parte de los prestatarios y un número relativamente limitado de gestores capaces de ofrecer este tipo de crédito alternativo. Este desequilibrio entre la oferta y la demanda es una de las principales razones por las que los prestatarios sin patrocinador están dispuestos a pagar una prima por soluciones de crédito privado que satisfagan sus necesidades.
Esta gráfica muestra cómo mientras que las estrategias de préstamo directo centradas en el patrocinador (direct lending) suelen tener un objetivo de rentabilidad bruta de entre el 5% y el 8%, el mercado europeo de préstamos sin patrocinador, poco saturado, suele tener un objetivo de rentabilidad bruta de entre el 13% y el 15%.
Para beneficiarse de esta oportunidad, Ninety One se encuentra en medio del lanzamiento del a estrategia Ninety One European Credit Opportunities de la que se ha producido un cierre parcial con 130 millones de euros y que seguirá admitiendo inversores hasta finales de 2023.
