TRIBUNA de Asís Maestre, ventas Institucional de Bellevue. Comentario patrocinado por Bellevue.
Estamos ante una de esas oportunidades que se dan una vez cada 10 o 15 años y es la atractiva valoración de las pequeñas compañías europeas. No vamos a dar una razón por la cual hay que comprar esta clase de activo, vamos a dar cinco razones. Posteriormente daremos una alternativa de inversión, nuestro fondo 5 estrellas: Bellevue Entrepreneur Europe Small (Lux). Vamos a por ello:
Primera razón: el gap de rentabilidad entre large y small caps
Y esto, como ya hemos visto en el pasado, no es sostenible. Veamos el siguiente gráfico:
Europe - Small versus Large Indexed performance (in EUR)
Como vemos en el gráfico de arriba, en los últimos 15 años, no hemos visto ningún periodo tan largo en el que las grandes lo hayan hecho mejor que las pequeñas. Y como vemos en el gráfico, las barras cada vez empiezan a ser más cortas, ¿estaremos llegando al final de ese periodo? ¡Creemos que sí! Continuemos con la segunda razón.
Segunda razón: las pequeñas compañías están baratas
O, mejor dicho, muy baratas. Veamos los siguientes gráficos, que una imagen vale más que mil palabras.
Europe Small vs. Europe Large - 12 months fwd P/E
Las pequeñas compañías europeas cotizan un 16% por debajo de su media histórica, pero lo que es más interesante es ¡que están más baratas que las grandes! Si nos fijamos en el gráfico de arriba, las pequeñas compañías europeas cotizan 2,5 desviaciones típicas por debajo de las grandes. Sólo hemos visto algo parecido en el 2008, y ¿qué sucedió después? tuvimos uno de los mejores y más largos periodos en el que el comportamiento relativo de las pequeñas respecto a las grandes fue espectacular. Pero es que además, las pequeñas compañías gozan de una salud financiera mejor que las grandes.
Continental Europe - ND/EBITDA
Como vemos, las pequeñas tienen menos deuda que las grandes (Net Debt/Ebitda). Es cierto que las compañías norteamericanas siempre han cotizado con una prima respecto a las europeas. La media de esa prima se sitúa en un 20%, pero ahora mismo esa prima se sitúa en el 60%.
Valuation - US equity premium vs. Europe (fwd P/E)
Tercera razón: el posicionamiento está en mínimos
Hemos visto salidas de flujos de esta clase de activo que bien podríamos calificar de sangría.
Como vemos en la parte izquierda, Europa ha sido la región más castigada en cuanto a salida de flujos, y si nos fijamos en el gráfico de la derecha, dentro de Europa, las pequeñas compañías son las que más salidas han visto. Lo que queremos decir es que todo el dinero que tenía que salir ya se ha ido y lo más normal es que esos flujos se empiecen a recuperar. Y seguimos con más argumentos.
Cuarta razón: recuperación de la actividad de M&A y private equity
El repunte de inflación que hemos vivido estos últimos años llevó a los bancos centrales a subir los tipos de interés de una manera brusca en un periodo muy corto de tiempo. Esto obviamente penalizó el comportamiento en bolsa de las pequeñas compañías, pero también paralizó por completo la compra de compañías. Podemos decir que las pequeñas están tan baratas, que es cuestión de poco tiempo que este tipo de operaciones repunte con fuerza. Eso obviamente va a suponer un impulso para esta clase de activo, normalizando valoraciones.
Quinta razón: ante la duda, comprar en las caídas
Como dicho anteriormente, estamos ante una gran oportunidad de entrada en esta clase de activo, fundamentalmente por valoración. Aquí la reflexión que queremos hacer es que comprar en el punto más bajo es muy complicado por no decir imposible. Y entrar muy tarde puede pillarnos con el pie cambiado. Y decimos esto porque como vemos en el siguiente gráfico, la mayor parte de rentabilidad se produce durante el primer año.
Y ahora vamos con lo más importante, nuestra solución de inversión: Bellevue Entrepreneur Europe Small (Lux). Tenemos unas valoraciones todavía más atractivas que la generalidad del mercado de pequeñas compañías europeas. Esto se debe a que invertimos en compañías familiares, de calidad, y a la selección que hacemos de las mismas. Como se ve desde en el gráfico, el nivel de deuda de las compañías que tenemos en cartera es claramente inferior al que podemos encontrar en nuestro índice de referencia, con unos crecimientos muy atractivos. Esto, cobra especial interés en un momento de tipos de interés más altos. Si nos fijamos en nuestro Net Debt/Ebitda de 0,8x es menor que el del benchmark que de media se sitúa en 1,5x (este es un claro ejemplo de la fortaleza de sus balances). Nuestro margen EBITDA de 30,2% es muy elevado y la rentabilidad sobre capital del 19,9% también es atractivo.
Abajo un ejemplo de como está distribuida la cartera por estilos de inversión, que da una idea de la diversificación y que se pueden encontrar buenas oportunidades tanto en value como growth como GARP (Growth at a Reasonable Price).
Y por supuesto, destacar el buen comportamiento de nuestra estrategia. Estamos en el primer cuartil a uno, tres, cinco y 10 años y desde lanzamiento de la estrategia.
Bellevue Funds (Lux) Bellevue Funds Entrepreneur Europe Small I
En definitiva, es un gran momento para poner el foco en esta clase de activo y nuestra estrategia cinco estrellas Bellevue Entrepreneur Europe Small (Lux).
