Las implicaciones de T+1 traen uno de los cambios más significativos en el panorama de las liquidaciones en décadas, afirma Ed McGann, responsable global de FX Platform Sales de BNY Mellon.
COLABORACIÓN de Ed McGann, responsable global de FX Platform Sales de BNY Mellon.
Estamos ante uno de los cambios más significativos en el panorama de las liquidaciones en décadas. Desde el 28 de mayo de 2024, la Comisión del Mercado de Valores de EE.UU. ha programado que todas las liquidaciones de valores pasen de un ciclo T+2 a un ciclo T+1. La actualización de los plazos de liquidación de valores y los requisitos de confirmación han sido la prioridad para muchos en todo el sector, con un enfoque similar al que se aplicó cuando estas liquidaciones pasaron de T+3 a T+2 en 2017. Al fin y al cabo, el mercado llevó a cabo esa transición sin apenas alteraciones, por lo que ya existe un modelo de cómo realizar con éxito la transición a T+1. O, ¿no?
T+1 y sus implicaciones: un juego diferente
T+1 es, de hecho, un juego completamente diferente. Esta vez, los efectos son mayores y de mayor alcance. Además, el hecho de que todos los esfuerzos se hayan centrado en garantizar que la liquidación de valores esté lista ha hecho que se olvide un componente clave del rompecabezas: la liquidación de divisas.
La reducción de los ciclos de liquidación hasta este punto, aunque muy beneficiosa en términos de mejora de la eficiencia de la liquidación de valores, tendrá como consecuencia indirecta la aparición de importantes retos para la sincronización del mercado mundial de divisas. Para los gestores de fondos de Europa y Asia, se avecinan importantes trastornos. Y los que aún no se hayan preparado deben hacerlo rápidamente para evitar fracasos comerciales.
La fórmula: ¿Norteamérica T+1 = Europa T+0,5 Más Asia T+0?
Pasar de T+2 a T+1, teniendo en cuenta las diferencias horarias, el tiempo operativo postnegociación no se reducirá a la mitad, sino mucho más. La Asociación de Mercados Financieros de Europa (AFME), por ejemplo, calcula que la ventana de liquidación se reducirá un 83%. Y, cuanto más al este, más se reduce esa ventana. En algunos casos, T+1 suprime de hecho todo el único día hábil entre la negociación y la liquidación, lo que significa que los gestores de fondos de esos lugares operarán en T+0.
Si, por ejemplo, usted es un gestor de fondos que desea comprar acciones estadounidenses y tiene su sede en Londres, en el entorno actual de T+2, normalmente ejecutaría la operación al cierre del mercado en EE.UU., es decir, a las 16.00 horas EST y a las 21.00 horas en Londres. El componente de divisas para financiar la operación se organizaría a la mañana siguiente para maximizar el capital. Pero este enfoque nocturno resulta imposible en T+1.
Si usted es un gestor que quiere hacer lo mismo en Hong Kong - que está 12 horas por delante de Nueva York, lo que significa que su mercado ha cerrado incluso antes de que abra el mercado estadounidense - T+1 en los EE.UU. se traduce efectivamente en T+0. Por otra parte, para los mercados fronterizos y emergentes en la región en general, donde los flujos de divisas pueden ser más restringidos debido a la normativa local, la liquidación T+1 presentará desafíos logísticos incluso más allá.
¿Y en festivos?
Otras complejidades surgen si un día festivo no estadounidense cae en T+1. Las fechas de liquidación caen tradicionalmente en días hábiles para cada par de divisas, pero si la liquidación de una divisa cae en día festivo, el calendario se desplaza un día hábil hacia el futuro. Un gestor europeo con un fondo denominado en euros que desee comprar acciones estadounidenses no podrá realizar la operación de divisas en T si T+1 es festivo en su país de origen, ya que la operación no podrá liquidarse en T+1. Tampoco habrá liquidez disponible.
Para agravar el trastorno, el sistema Continuous Linked Settlement (CLS), que garantiza el pago a ambas partes de una operación de divisas, no va a realizar ningún cambio operativo para adaptarse al cambio. De este modo, cuando las operaciones se ejecuten en T+1 al cierre del mercado en EE.UU., los gestores de fondos sólo dispondrán de dos horas para registrar la operación de divisas antes de la fecha límite de CLS. La posibilidad de liquidar dentro de este plazo es actualmente limitada, y podría significar que los inversores de Asia y Europa tengan que liquidar fuera de CLS, lo que, a su vez, introduce importantes riesgos de liquidación.
Rutas de navegación
Hay vías que los gestores pueden tomar para intentar superar estos obstáculos logísticos, pero distan mucho de ser ideales e introducen niveles de riesgo operativo. Una opción es prefinanciar las operaciones reservando las operaciones de divisas antes de las de valores. Esto implica la compra anticipada de dólares estadounidenses sobre la base de una estimación informada de la cantidad necesaria para comprar las acciones, y luego ajustarla en función de la cifra real cuando se conozca. Este enfoque da lugar a la pérdida de delta, así como a un importante lastre para la cartera, ya que los fondos permanecen improductivamente en las cuentas de los inversores en lugar de ser optimizados en el período previo a la liquidación.
Para algunos, establecer una operación en EE.UU. podría ser una dirección a considerar, pero incluso para aquellos que se sientan tentados por esta opción, no sería factible dado el inminente plazo de T+1, por lo que el barco ya ha zarpado. Otra posibilidad sería introducir turnos de noche para los equipos de procesamiento, con el fin de adaptarse mejor al huso horario norteamericano.
En cualquier caso, si no se actúa antes de la fecha de migración T+1, se producirán invariablemente fallos en la liquidación y costes operativos o, alternativamente, considerables comisiones por descubierto debido a las retiradas realizadas para mitigar los fallos en la operación.
Los depositarios se han preparado
Los bancos depositarios se han estado preparando activamente. Fundamentalmente, una parte esencial de su modelo de negocio se centra en actuar en nombre de sus clientes mediante instrucciones permanentes previamente acordadas, y este método de eficacia probada se adapta perfectamente a las exigencias del nuevo mundo de las divisas. Al establecer estos acuerdos, un banco depositario -que se encuentra en una posición única para agregar ejecuciones de renta variable, calcular los requisitos de financiación y prestar apoyo con una ejecución y liquidación de divisas eficientes- puede llevar a cabo la ejecución de divisas necesaria para comprar valores de forma totalmente automatizada.
Para ayudar aún más a los clientes, estos bancos están estudiando la posibilidad de ampliar sus horas límite para estas operaciones a fin de disponer de más tiempo para la ejecución. También se están estableciendo asociaciones estratégicas con empresas de tecnología financiera de confianza para ofrecer soluciones integradas de flujos de trabajo de divisas. En algunos casos, esto se integra mejor con los flujos de trabajo existentes de los clientes y minimiza las interrupciones operativas.