TRIBUNA de Matteo Germano, director de Inversión Multiactivo de Amundi. Comentario patrocinado por Amundi AM.
Las graves disrupciones en el ámbito nacional e internacional, que pueden dar lugar a diferentes grados de impacto económico y patrones de recesión, constituyen un riesgo claro. Como resultado, nos mantenemos cautelosos respecto a los activos de riesgo. Nuestra estrategia consiste en permanecer vigilantes y observar los datos recientes para evaluar mejor los efectos en la economía mundial y en qué medida el mercado descuenta la recesión económica. En este momento, es crucial para los inversores mantenerse altamente diversificados.
Las medidas anunciadas por los gobiernos y los bancos centrales mundiales son bastante impresionantes, pero es probable que la volatilidad persista hasta que los mercados se hagan idea de cuánto tiempo durarán las perturbaciones económicas. También estamos presenciando una fase de "liquidación" de la corrección, cuando las posiciones se cierran debido a los stop loss. Hay algunas áreas del mercado que parecen atractivas a largo plazo, pero no creemos que sea el momento adecuado para añadir riesgo de manera agresiva.
Ideas de elevada convicción
Como la situación ha sido muy fluida desde finales de febrero, hemos ajustado tácticamente nuestra asignación de activos, pasando a una postura de menor riesgo y reduciendo nuestra visión sobre la renta variable, pero buscando puntos de reentrada una vez que la situación se calme. Desde finales de febrero, hemos sido cautelosos con la renta variable europea y de EE.UU., y ahora tenemos una visión neutral sobre el Reino Unido. Aunque el mercado de Estados Unidos ha perdido más del 25% desde los máximos de este año, mantenemos nuestra posición por el momento, vigilando la evolución del brote de coronavirus y el posible impacto de las medidas del cierre de la actividad económica en los beneficios corporativos. Estos se verán gravemente afectados por el endurecimiento de las condiciones financieras y la caída de las ventas. En lo que respecta a la renta variable emergente seguimos neutrales, con una preferencia por el FTSE A50 de China frente al GEM, ya que China está a la cabeza del ciclo de la pandemia y debería seguir siendo más resistente.
En cuanto a la renta fija, mantenemos una opinión neutral en duración en general, pero preferimos los bonos a cinco años de EE.UU. frente al cinco años alemán, ya que este último puede beneficiarse de los flujos continuados hacia activos refugio. Sin embargo, el nivel actual de yields no se considera lo suficientemente atractivo como para añadir exposición a duración, ya que los yields siguen pareciendo ajustados en términos de valoración.
Actualmente, somos cautelosos con el breakeven inflation a 10 años de EE.UU. La curva italiana sigue ofreciendo un rendimiento atractivo, y mantenemos nuestra posición relativa en Italia a 30 años frente al 30 años alemán, con la expectativa de un apoyo continuado del BCE para aliviar la presión sobre los bonos periféricos.
En otros lugares, después de mostrar cierta resistencia a los acontecimientos del COVID-19 inicialmente, los mercados de crédito han sufrido por la amplia tendencia risk off; con Estados Unidos comportándose peor que Europa en HY e IG.
Somos ligeramente constructivos en cuanto al crédito en general, especialmente en valores de elevada calidad, pero centrándonos en cubrir el riesgo de cola. Seguimos prefiriendo la zona euro frente a EE.UU. tanto en IG como en HY. El elevado apalancamiento de las empresas estadounidenses HY, la exposición del HY de EE.UU. al sector energético y la caída de los precios del petróleo son una preocupación en esta clase de activos.
En cuanto a la renta fija de mercados emergentes, la reciente ampliación de spreads ha sido rápida y fuerte, impulsada por la creciente difusión del virus y por el colapso de los precios del petróleo, que perjudicó el panorama de los países exportadores de petróleo. Por lo tanto, creemos que el contexto es más desafiante ahora para esta clase de activos. Muchos países se encuentran en la fase inicial de la crisis, con medidas de contención limitadas, y se enfrentarán a una grave recesión. Recientemente, hemos adoptado un enfoque más cauteloso, asumiendo un punto de vista neutral sobre esta clase de activos.
En lo que respecta a las divisas, nuestra visión sobre el euro es neutral frente al dólar, en medio de signos de debilidad económica significativa en Europa, pero mantenemos nuestra posición positiva sobre el euro frente al franco suizo debido a la elevada valoración de este último.
Riesgos y coberturas
En esta fase de alta volatilidad, es especialmente importante tratar de limitar las caídas, por lo que recomendamos a los inversores que mantengan coberturas en forma de yenes japoneses, oro y opciones en acciones y crédito.
