COLABORACIÓN de Alfonso Roa, socio fundador de Alternative Ratings.
Los gestores de fondos de mercados privados (en adelante, GPs) están actualmente utilizando una forma novedosa de financiación conocida como préstamos NAV, o financiación a nivel del fondo basada en la solidez del valor liquidativo de sus inversiones subyacentes. El objetivo es obtener liquidez y respaldar sus rendimientos potenciales.
Esta forma de financiación permite a los GPs pedir un préstamo que tendrá como colateral la valoración de los propios activos del fondo (NAV), permitiéndoles acceder a un capital flexible que no les diluya al mismo tiempo que conservan la propiedad sobre los proyectos subyacentes.
El enfoque de financiación NAV, no debe confundirse con las líneas de crédito de suscripción (bridge loans), que tienen como garantía los compromisos de capital todavía no desembolsados por parte de los inversores del fondo. Estas líneas de crédito son especialmente adecuadas para aquellos fondos que se hallan aún en sus fases iniciales de inversión, ya que la financiación potencial disponible para el fondo se reducirá una vez que se haya llamado una cantidad significativa de capital a los inversores (LPs).
Finalidad de los préstamos NAV
Los préstamos NAV pueden tener diversas finalidades, como sería el caso de financiar necesidades adicionales de liquidez de la cartera, bien sean estas de carácter puntual o, incluso más estructural cuando ya ha transcurrido el periodo de inversión del fondo.
También se usan para repartir por adelantado distribuciones a los LP, es decir, con carácter previo a la salida de empresas en cartera, lo que podría permitirles acelerar los rendimientos del fondo mientras que siguen conservando durante más tiempo los mejores activos (denominados joyas de la corona o trophy assets) hasta que estos alcancen niveles de valoración más acordes con sus objetivos.
Los proveedores de financiación NAV deberán llevar a cabo una due diligence del fondo, para así poder evaluar la solvencia de sus activos y fijar unos límites de préstamo que generalmente se establecerán como un porcentaje del valor del activo neto del fondo (relación préstamo-valor o loan-to-value).
Riesgos de los préstamos NAV
Obviamente, la utilización de los préstamos NAV no está exenta de riesgos para los GPs y LPs. Por ejemplo, si el valor de los activos subyacentes del fondo disminuyera, o bien, si los flujos de efectivo de las empresas en cartera se ralentizaran, la relación loan-to-value podría aumentar, hasta el punto de que el prestamista pueda exigir garantías adicionales. Si el fondo no pudiera aportar garantías adicionales, o en el caso más extremo, devolver el préstamo, entonces los activos del fondo corren el riesgo de tener que ser liquidados.
El problema que se presenta a los prestamistas radica en cómo fijar el precio de los activos subyacentes al conceder un préstamo NAV. No debemos olvidar que, en los mercados privados, los activos subyacentes del fondo generalmente no tienen liquidez y tampoco facilitan unos valores de referencia fácilmente identificables que pudieran consultarse con frecuencia, por ejemplo, diaria. Esto plantea incertidumbres sobre la mejor forma de hacer un seguimiento del cumplimiento de las relaciones préstamo-valor.
Como conclusión, podríamos señalar que, en el entorno actual caracterizado por la incertidumbre y el difícil acceso a la liquidez, parece probable que, tanto GPs como prestamistas, sigan impulsando un mayor crecimiento del mercado de préstamos NAV. Por esta vía, se está proporcionando a los GPs una herramienta alternativa para obtener liquidez y de paso también gestionar los rendimientos del fondo.
