TRIBUNA Paula Mercado, directora de análisis de VDOS.
Parece que las dudas sobre la posible transitoriedad de la inflación se están disipando a la vista de la tozudez de los datos. La tasa de inflación anual para Estados Unidos es de 6,8% para los 12 meses terminados en noviembre de 2021, la más alta desde junio de 1982, según datos del US Labor Department (Departamento de Trabajo de Estados Unidos) publicados el 10 de diciembre pasado. En Europa, La tasa de inflación anual de la zona euro creció hasta el 4,9% en noviembre de 2021 desde el 4,1% en octubre, la lectura más alta desde julio de 1991 y en línea con las estimaciones preliminares.
Con la inflación alcanzando máximos de varias décadas, los bonos vinculados a este indicador macroeconómico han obtenido un rendimiento excelente durante 2021, por lo que las estrategias de inflación han tenido excelentes resultados, superando significativamente a los bonos nominales de iguales vencimientos.
Una de las gestoras expertas en la inversión en bonos ligados a la inflación, AXA Investment Managers, cuenta en su oferta con uno de los fondos que invierte su cartera en este tipo de bonos. Dentro de la categoría VDOS de Renta Fija Internacional Global, AXA World Funds - Global Inflation Short Duration Bonds, en su clase I de capitalización, con cobertura en francos suizos, se ha revalorizado un 7,48% en el año.
Objetivos
Con el objetivo de obtener una rentabilidad a medio plazo, invirtiendo principalmente en bonos ligados a la inflación de corta duración, emitidos en países de la OCDE, el fondo se gestiona activamente, tomando como referencia el índice Barclays World Govt Inflation-Linked 1-5 Yrs Hedged USD, a fin de aprovechar oportunidades en el mercado de bonos de corta duración vinculados a la inflación. Al menos un tercio de su patrimonio neto lo invierte en componentes del índice de referencia.
De acuerdo con sus convicciones de inversión y tras un exhaustivo análisis macroeconómico y microeconómico del mercado, el gestor de inversiones podrá adoptar un posicionamiento más activo en cuanto a duración, distribución geográfica y/o sectorial o selección de emisores, con respecto al índice de referencia. Por tanto, es previsible que la desviación en la composición de su cartera con respecto al índice de referencia sea ostensible. No obstante, en ciertas condiciones de mercado (como alta volatilidad del mercado de deuda o turbulencias) su posicionamiento respecto a los referidos indicadores podrá acercarse al del índice de referencia. El proceso de inversión de AXA IM Fixed Income se basa en un análisis sólido bottom-up, de arriba hacia abajo, y crítico. A través de la gestión activa, estos puntos de vista se aplican en las carteras de bonos vinculados a la inflación.
El equipo gestor cree que los principales riesgos asociados con las inversiones en bonos vinculados a la inflación son su tasa real de duración, seguida de los cambios en los brakeeven o puntos de equilibrio, y después, en la mayoría de los casos, la indexación de la inflación. Los bonos vinculados a la inflación de corta duración son, por naturaleza, menos sensibles a los tipos y se espera que su rendimiento total esté más correlacionado con la inflación real. Por lo tanto, creen que los inversores deben beneficiarse de la inflación con una exposición limitada al riesgo de tipos de interés, manteniendo al mismo tiempo la exposición a la estrategia de inversión activa del gestor de carteras.
Filosofía
El objetivo del AXA World Funds - Global Inflation Short Duration Bonds es ser una reserva de valor, protegiendo los activos de los inversores contra la inflación futura. Su enfoque en la baja duración garantiza una mayor correlación del rendimiento total del fondo con la inflación real en un entorno de tipos bajas. Buscan el rendimiento a través de la exposición dinámica, principalmente a bonos vinculados a la inflación de corta duración emitidos por gobiernos, corporaciones o instituciones públicas de la OCDE en todo el mundo. Puede también usarse exposición a bonos nominales para limitar la exposición a la inflación en tiempos de caída de este indicador, que podrían afectar negativamente a los cupones.
Su filosofía es el reconocimiento y la comprensión de lo siguiente: la indexación de la inflación es la misma para todos los bonos a lo largo de la curva; se espera que los bonos vinculados a la inflación de corta duración sean más sensibles a la evolución de la inflación que sus homólogos de larga duración; los bonos vinculados a la inflación de corta duración parecen ser atractivos en un régimen de objetivos de inflación; la demanda sostenida de los fondos de pensiones en el extremo posterior de la curva, desencadena una oferta natural de emisiones de menor duración que los inversores son capaces de absorber.
Esta filosofía de inversión está respaldada por el historial de rendimiento de los bonos vinculados a la inflación de corta duración, que han generado algo más de la mitad de todos los rendimientos, al tiempo que capturan solo un tercio de la volatilidad, en un horizonte de diez años.
Dentro de la renta fija, todas las carteras se gestionan a través de un enfoque basado en el equipo, que garantiza la coherencia en las estrategias activas aplicada a todas las carteras. Los gestores de cartera son, en última instancia, responsables del rendimiento, la selección final de valores, la construcción de la cartera y la revisión continua de la cartera.
Jonathan Baltora es el director de emisiones Soberanas, Inflación y FOREX. Con 14 años de experiencia en el sector, Baltora está basado en París y es Gestor de Carteras Senior dentro de la plataforma de Renta Fija. Jonathan se incorporó a AXA IM en 2010 como gestor de carteras de bonos europeos y globales vinculados a la inflación y fue promocionado a Alpha Leader Rates & Inflation en noviembre de 2017. En su cargo actual, es responsable de coordinar el proceso de inversión para las estrategias de inflación y tipos, así como de gestionar las carteras de bonos vinculados a la inflación. Antes de su incorporación a AXA IM, Jonathan trabajó durante cuatro años en Groupama Asset Management, donde comenzó su carrera como gerente de cartera, responsable de gestionar carteras agregadas y vinculadas a la inflación. Jonathan cuenta con un Máster en Economía, así como con un Magistère in Finance, ambos por la University Paris I Pantheon-Sorbonne.
Proceso de inversión
La filosofía de Renta Fija de AXA IM se refleja en el proceso de inversión del fondo, que se ha construido con el fin de explotar las oportunidades y fuentes de alfa derivadas de sus creencias fundamentales, al tiempo que mitigan el riesgo a la baja. Su proceso lleva a cabo una evaluación regular y rigurosa del entorno macroeconómico, del mercado financiero y regulatorio.
El fondo AXA World Funds - Global Inflation Short Duration Bonds sigue el proceso de inversión global de renta fija de la gestora. Es un proceso disciplinado, repetible y consistente, y se lleva a cabo en cinco pasos: se define el entorno macroeconómico, a través de un enfoque top-down (de arriba hacia abajo) que ayuda a crear una visión macro global y que sirve de marco base para los distinto grupos Alfa. El siguiente paso consiste en definir las expectativas de mercado y las estrategias activas, una tarea que corre a cargo de los grupos Alfa, utilizando análisis MVST. El paso tercero es la construcción de la cartera, en base a las recomendaciones proporcionadas por los grupos Alfa, que moldean la construcción de la cartera de arriba hacia abajo, y que se complementan con el análisis fundamental bottom-up de los riesgos financieros y ASG de cada emisor. Una vez creada, la cartera se revisa de forma continuada y de forma activa, en base a un análisis MVST continuo y a revisiones de su evolución. La última etapa es la de seguimiento del riesgo a múltiples niveles. Cabe mencionar que la previsión (pasos uno y dos) se lleva a cabo trimestralmente, mientras que los pasos tres a cinco se llevan a cabo de forma continua. De acuerdo con nuestros datos, la gestión del fondo incluye el análisis ASG, tomando en consideración los tres factores; Ambiental. Social y de buen Gobierno.
La cartera final incluye actualmente entre sus mayores posiciones emisiones de TII 0 1/8 15/10/26 (15,05%) DBRI 0,1 15/04/23 (8,13%) TII 0 1/8 15/10/24 (5,80%) FRTR 0 1/4 25/07/24 (5,32%) y TII 0 5/8 15/04/23 (4,54%). A finales de noviembre de 2021, el fondo estaba totalmente invertido al 100% en bonos soberanos vinculados a la inflación. En términos de exposición por país, estados Unidos y la Zona Euro dominan, donde sobreponderan a los vinculadores a la inflación a corto plazo, para beneficiarnos del sólido ‘carry’ de la inflación.
Análisis de rentabilidades
Por rentabilidad, el fondo se posiciona entre los mejores de su categoría, en el primer quintil, durante 2021, batiendo al índice de su categoría durante 2018, 2019 y 2020. A tres años, su dato de volatilidad es de 2,49%, posicionándose por este concepto en el quintil cinco, y de 4,58% en el último año. En este último periodo, su Sharpe es de 1,93 y su tracking error, respecto al índice de su categoría, de 4,73%. La suscripción de la clase I de capitalización, con cobertura en francos suizos, de AXA WORLD FUNDS-GLOBAL INFLATION SHORT DURATION BONDS requiere una aportación mínima de 5 millones de dólares (aproximadamente 4,41 millones de euros), aplicando una comisión fija de hasta 0,25%. El fondo cuenta también con una clase A, con cobertura en euros, más adecuada para inversores individuales, que aplica una comisión fija a sus partícipes de 0,5%.
La clase I de capitalización, con cobertura en francos suizos, de AXA World Funds - Global Inflation Short Duration Bonds es elegible para clientes profesionales y clientes contraparte elegible, así como para DPM profesional y contraparte elegible.
En opinión del equipo gestor, la inflación se mantendrá elevada durante la mayor parte de 2022, hasta que comience a moderarse, La indexación de la inflación. que ha sido el principal contribuyente al retorno del fondo en 2021, continuará sirviendo de apoyo para el fondo. Los precios de mercado siguen indicando que actualmente la alta inflación es ‘transitoria’ en Estados Unidos y la Zona Euro, mientras que puede ser potencialmente más duradera en el Reino Unido.
En este contexto, sus principales convicciones son:
1) Respecto a los tipos reales que, puesto que la ‘inflación transitoria’ durará más de lo esperado y las poblaciones se adaptarán al virus, mientras la recuperación económica sigue su curso, los bancos centrales han cambiado ya su tono sobre la política monetaria y se inclinan hacia el lado agresivo. Esperan por tanto una política monetaria menos acomodaticia, junto con una inflación real alta, que impulse los tipos de interés al alza. La correlación significativa entre los rendimientos reales y nominales a largo plazo también debería comenzar a sentirse a través de rendimientos reales más altos. Los bonos vinculados a la inflación deberían continuar estando apoyados por estas circunstancias, hasta que la inflación anual comience a bajar.
2) Respecto a los ‘breakeven’ (puntos de equilibrio) de la inflación, creen que, después de un repunte masivo, los puntos de equilibrio de la inflación tienen un precio razonable. A corto plazo, deberían seguir apoyándose en el sentimiento positivo y en factores técnicos, como la fuerte demanda y la sólida indexación de la inflación.
3) Tienen un enfoque táctico sobre las estrategias de equilibrio de la inflación, aprovechando las dislocaciones de la curva o de los diferentes mercados, y consideran que generalmente enero es un mes fuerte para los TIPS de EE. UU.
Respecto a la cartera, mantienen una sobreexposición a los vinculadores a la inflación de vencimientos cortos, como una forma óptima de estar expuestos al tema de la inflación, mientras se benefician de una fuerte indexación de la inflación.
La evolución por rentabilidad de AXA World Funds - Global Inflation Short Duration Bonds en su clase I de capitalización, con cobertura en francos suizos, respecto a la volatilidad incurrida, especialmente en el último periodo de tres años, hace al fondo merecedor de la calificación cinco estrellas de VDOS.
