TRIBUNA de Borja Picón, analista de fondos, Inversis Gestión. Comentario patrocinado por Inversis.
Recientemente se ha comprobado la fragilidad que tienen algunos fondos de inversión de renta fija como consecuencia de la iliquidez de sus carteras. Ante un reembolso masivo debido a elementos externos a la gestión (como puede ser una crisis sanitaria mundial o la caída de las torres gemelas) o debido a noticias sensacionalistas que salen en la prensa en las que se cuestiona la operativa de un determinado gestor, en algunos casos se generan grandes problemas de liquidez, especialmente en aquellos fondos de inversión que tienen una alta exposición a empresas no cotizadas, a emisores ilíquidos o tienen carteras altamente concentradas en pocas compañías/emisiones.
Desde Inversis creemos que estas situaciones representan uno de los mayores riesgos de un inversor. De hecho, con el objetivo de buscar una solución para mitigar este riesgo, hemos llevado a cabo un análisis integral sobre algunos de estos fondos. Con este estudio, llegamos a la conclusión de que, en muchos casos, este riesgo de iliquidez se podría haber detectado anteriormente con un análisis exhaustivo de las carteras.
Para cualquier inversor que desee seleccionar un fondo de inversión, conocer y analizar en profundidad su cartera es clave. De esta manera se podrán identificar los principales riesgos intrínsecos de cada cartera, ya sea a nivel emisor, emisión, calificación crediticia, país o tipo de activo entre otros. Para mitigar el riesgo de iliquidez y las salidas en masa de los fondos es importante que las carteras estén bien diversificadas, que ningún riesgo domine sobre el resto y que el nivel de riesgo de la cartera se ajuste al perfil de riesgo de la estrategia de inversión.
Muchos inversores de renta fija tienen la falsa creencia de que con la renta fija no se pierde dinero nunca, ¡porque es fija! y que, por tanto, está exenta de riesgos. Todos los instrumentos de renta fija tienen riesgo. Dependiendo del tipo de activo, este riesgo puede ser mayor o menor. Desde el departamento de selección de fondos y de ETF de Inversis hemos desarrollado un informe que permite identificar y monitorizar los riesgos implícitos de una cartera de renta fija.
En nuestro análisis de carteras nos centramos en dos objetivos esenciales:
- Identificar cuáles son los principales riesgos de la cartera mediante un análisis cualitativo/cuantitativo para poder compararlos con fondos similares.
- Mantener un seguimiento de los fondos a lo largo del tiempo y así poder compararlo con análisis pasados.
En renta fija existen muchos tipos de riesgos, pero para este análisis nos centramos en el riesgo de tipos de interés, riesgo de crédito y riesgo de liquidez.
Análisis
Un análisis exhaustivo trata de resumir las principales características de la cartera de un fondo de inversión, detallando cuales son las posiciones más liquidas e ilíquidas en términos de la tasa interna de retorno (TIR), de la duración y de los spreads.
En primer lugar, definimos el universo de inversión del fondo, es decir, en qué tipo de activo invierte el fondo: deuda soberana, deuda corporativa, titulizaciones o deuda emergente. Nos apoyamos en el análisis de su índice de referencia, ya que en la mayoría de los casos los fondos suelen estar muy ligados a su índice de referencia y las desviaciones están muy limitadas. Además, repasamos los principales límites y restricciones del fondo centrándonos en aquellos que afecten a la duración y a la exposición a nivel emisor, emisión, país, sector, divisas y/o clase de activo.
Para cada cartera definimos la Yield To Maturity (YTM), el spread medio, la duración, el Liquidity Assessment (LQA)(1) y la probabilidad de impago a un año. En este punto, buscamos exposición a riesgos no deseados e identificar anomalías entre el perfil de riesgo de la cartera y la política de inversión establecida por el fondo.
Un estudio exhaustivo de una cartera de renta fija se basa en el análisis de los siguientes factores:
- Vencimiento
- Calidad crediticia
- Tipo de activo
- Exposición sectorial
- Exposición geográfica
- Riesgo de divisa
- Emisor
- Emisión
Conclusiones
Para Inversis conocer y analizar las carteras es un paso clave a la hora de analizar y seleccionar un fondo de inversión. Este análisis es parte del proceso de selección de fondos. Las carteras deben estar bien diversificadas, sin que ningún riesgo domine sobre otro. Buscamos que la cartera se ajuste a la política de inversión y que esta sea adecuada a nivel de diversificación en cuanto a activos, sectores, países, divisa, emisiones y emisores.
El análisis de las carteras aporta a los selectores y analistas de fondos una información extra y un enfoque distintivo que complementa el análisis cualitativo tradicional. Para nosotros es fundamental entender a la perfección cualquier filosofía y proceso de inversión, conocer al equipo gestor y comprender de una manera más detallada el comportamiento del fondo.
El análisis permite, además, comparar cada cartera con las carteras de su grupo de comparables, ayudando a comprender mejor sus diferencias. Además, es una herramienta muy útil si queremos revisar la trayectoria y evolución de la cartera, ya que podremos comparar la cartera actual con todo el histórico.
Y, por último, pero no menos importante, no tenemos que confundir menor volatilidad con menor riesgo, ya que invertir en activos de renta fija conlleva múltiples riesgos (de tipos de interés, de crédito y de liquidez entre otros).
Fuentes:
1 Liquidity Assessment (LQA): solución de análisis de la liquidez de Bloomberg que otorga una puntuación, siendo 100 la máxima (más liquido) y 0 la mínima puntuación (menos liquida).
