TRIBUNA de Lucía Catalán, directora general para Iberia, Goldman Sachs AM. Comentario patrocinado por Goldman Sachs Asset Management.
La última década fue en términos generales, de fácil navegación para los inversores. Una combinación de inflación y tipos de interés muy bajos después de la crisis financiera mundial de 2008, redujo el coste del capital para las empresas y elevó los precios de las acciones y los bonos de manera brusca y constante. Esto desencadenó un mercado alcista secular durante el cual casi todos los activos financieros se apreciaron desde las bajas valoraciones iniciales. En términos náuticos, una marea creciente de condiciones monetarias expansionistas y baja inflación, junto con una relativa estabilidad geopolítica, levantaron todos los barcos, sin importar si había un capitán al timón o no.
En estas condiciones, las estrategias pasivas orientadas a índices de referencia generaron rendimientos sólidos, a menudo superando los de muchas estrategias gestionadas activamente. La turbulencia en los mercados del año pasado dejo de manifiesto que lo que parecía ser la habilidad de los inversores en los años posteriores a la crisis financiera mundial probablemente se debiera, en muchos casos, sólo a beta del mercado.
En los mercados actuales, caracterizados por tipos de interés más altos y una volatilidad elevada, creemos que los inversores tendrán que ser más selectivos. La rentabilidad de los márgenes corporativos y el endeudamiento importarán más, y unas condiciones financieras más restrictivas, una mayor incertidumbre económica y geopolítica y una mayor dispersión de los rendimientos pueden ofrecer mayores oportunidades para que los gestores generen alfa. Durante un período más largo, los datos sugieren que los mercados más complejos caracterizados por un entorno de rendimientos más bajos tienden a correlacionarse con mejores rendimientos relativos para los gestores activos.
Creemos que la construcción de carteras a largo plazo en un mundo de mayor volatilidad, con correlaciones cambiantes y lo que consideramos una nueva realidad macroeconómica, requiere un sesgo más fuerte hacia estrategias activas con el potencial de ofrecer alfa a través de una gestión de carteras ágil. Aquí paso a enumerar algunos de los riesgos de una estrategia solo pasiva y nuestro convencimiento de porque ahora puede ser un buen momento para que los inversores vuelvan a reconsiderar su construcción de cartera.
Los gestores de large-cap generan un mejor rendimiento relativo en entornos de rentabilidades bajas o moderadas
Dispersión
En una cartera gestionada de forma activa, el gestor toma decisiones sobre qué valores comprar e intenta agregar valor a través del análisis fundamental de esos valores y, a veces, comprando aquellos que considera infravalorados o vendiendo en corto aquellos que parecen sobrevalorados. Esto es importante, porque creemos que la inversión con éxito está fuertemente arraigada en la habilidad del inversor. Aplicar esa habilidad requiere oportunidad, y la oportunidad crece cuando los mercados son volátiles y los rendimientos variados. Si estuviéramos escribiendo una ecuación matemática para expresar esta relación interconectada, podría hacerse así: alfa = habilidad del gestor * dispersión. Esperamos que la dispersión aumente en este nuevo entorno, lo que hace que los factores específicos de cada valor sean más importantes.
Riesgos del siglo XXI
El cambio climático y la transición a una economía baja en carbono y otros factores ambientales, sociales y de gobernanza (ASG) son ampliamente reconocidos como consideraciones a la hora de tomar decisiones de inversión. En nuestra opinión, los gestores activos están mejor equipados para analizar y verificar las prácticas de sostenibilidad corporativa porque pueden interactuar directamente con los directivos de la empresa. Los bonos verdes han hecho de la renta fija una fuente particularmente importante de financiación para las tecnologías y políticas que pueden ayudar al cambio a fuentes de energía más limpias y otros proyectos con el potencial de un impacto ambiental positivo. Un gestor activo que se relaciona regularmente con los emisores de bonos para comprender sus estrategias de sostenibilidad puede identificar más fácilmente a los líderes y rezagados de ASG y desarrollar un mejor sentido de su compromiso ASG.
El papel de los activos privados
Los mercados privados podrían caracterizarse mejor como 'los reyes de la gestión activa', ya que los gestores no se miden contra un índice de referencia específico. El incorporar inversiones en mercados privados a una asignación que también incluye activos públicos puede proporcionar una mayor diversificación. Las estructuras de propiedad privada y los términos del acuerdo generalmente brindan a los inversores la capacidad de tener más influencia sobre las operaciones de la compañía. Estos mercados también pueden brindar la oportunidad de invertir en activos que estén mejor posicionados para adaptarse a las principales tendencias estructurales a largo plazo, incluido un retroceso parcial de la globalización y un cambio hacia la energía verde. Vemos oportunidades potenciales para capitalizar estas y otras tendencias en activos corporativos y reales tanto en renta fija como renta variable.
Los activos privados, incluidos los bienes inmobiliarios y las infraestructuras, tienen una baja correlación con los activos públicos debido en gran medida por el desfase entre precios, ya que estos activos son menos líquidos que sus contrapartes públicas. Sin embargo, tienen el potencial de mejorar los rendimientos en su totalidad, lo que puede complementar el componente beta de una cartera. Las inversiones privadas requieren más paciencia que las públicas, así como la capacidad de sacrificar la liquidez a corto plazo a cambio de la obtención de ganancias a largo plazo. Pero creemos que también es probable que ofrezcan un mayor exceso de rentabilidad-riesgo en relación con otras opciones de inversión más dependientes de la beta del mercado.
Construcción de carteras: lo mejor de ambos mundos
Una combinación público-privada puede dar a los inversores, ya sean fondos de pensiones, compañías de seguros o particulares, una mayor oportunidad de aumentar el potencial alfa. La combinación óptima de activos variará de un inversor a otro. Lo que puede ser apropiado para una compañía de seguros puede ser diferente de lo que tiene sentido para un inversor particular. Para algunos inversores, lo adecuado podría ser una combinación de estrategias activas y pasivas.
Esta asignación híbrida de activos puede permitir a los inversores optimizar su rendimiento potencial en función de variables como la tolerancia al riesgo, el miedo a un rendimiento inferior y el control de los costes. En una combinación activo-pasivo, los inversores pueden considerar concentrar la exposición activa en los mercados menos eficientes (por ejemplo, acciones de mercados emergentes, que incluyen una alta concentración de empresas estatales, acciones de pequeña capitalización, crédito de mercados emergentes y high yield, y activos reales) y adoptar un enfoque más pasivo en mercados más grandes y eficientes, como las acciones de gran capitalización.
Glosario
Alfa es el exceso de rentabilidad versus un índice de referencia
Beta se refiere a la sensibilidad de la rentabilidad un valor a cambios en el mercado.
Correlación es la medida de cómo dos inversiones varían una en relación a la otra. Correlaciones pasadas no son indicativas de correlaciones futuras, que además pueden variar.
Beneficio por acción (EPS) es la porción del beneficio de una empresa, asignado a cada acción. Es un indicador de la rentabilidad de una empresa.
Greenwashing es la práctica de hacer afirmaciones exageradas o engañosas sobre la ambición ambiental de un proyecto, activo o actividad.
Volatilidad es la medida de variación del precio de un instrumento financiero a lo largo del tiempo.
Riesgo
Cualquier inversión incurre en riesgo y en pérdida total del capital.
Las inversiones alternativas a menudo se involucran en apalancamiento y otras prácticas de inversión que son extremadamente especulativas e implican un alto grado de riesgo. Tales prácticas pueden aumentar la volatilidad del rendimiento y el riesgo de pérdida de la inversión, incluida la pérdida de la cantidad total invertida. Puede haber conflictos de intereses relacionados con la Inversión alternativa y sus proveedores de servicios, incluidos Goldman Sachs y sus filiales. De manera similar, los intereses en una Inversión Alternativa son altamente ilíquidos y generalmente no son transferibles sin el consentimiento del patrocinador, y las leyes impositivas y de valores aplicables limitarán las transferencias.
Los valores high yield y calificación más baja implican una mayor volatilidad de precios y presentan mayores riesgos crediticios que los valores de renta fija de calificación más alta.
La inversión en mercados emergentes puede ser menos líquida y está sujeta a un mayor riesgo que las inversiones en mercados desarrollados como resultado, entre otros, de lo siguiente: regulaciones inadecuadas, mercados de valores volátiles, tipos de cambio adversos y problemas sociales, políticos, militares, regulatorios, desarrollos económicos o ambientales, o desastres naturales.
Las inversiones en renta variable están sujetas al riesgo de mercado, lo que significa que el valor de los valores en los que invierte puede subir o bajar en respuesta a las perspectivas de empresas individuales, sectores particulares y/o condiciones económicas generales. Los diferentes estilos de inversión (p. ej., "crecimiento" y "valor") tienden a cambiar de preferencia y, en ocasiones, la estrategia puede tener un rendimiento inferior al de otras estrategias que invierten en clases de activos similares. La capitalización de mercado de una empresa también puede implicar mayores riesgos (por ejemplo, empresas de capitalización "pequeña" o "mediana") que los asociados con empresas más grandes y establecidas y puede estar sujeta a movimientos de precios más abruptos o erráticos, además de una menor liquidez.
Las inversiones en valores de renta fija están sujetas a los riesgos asociados con los valores de deuda en general, incluido el riesgo de crédito, liquidez, tipos de interés, pago anticipado y extensión. Los precios de los bonos fluctúan inversamente a los cambios en los tipos de interés. Por lo tanto, un aumento general en los tipos de interés puede provocar una disminución en el precio del bono. El valor de los valores con tipos de interés variables y flotantes suele ser menos sensible a los cambios en los tipos de interés que los valores con tipos de interés fijos. Los valores de tipo variable y flotante pueden perder valor si los tipos de interés no se mueven como se esperaba. Por el contrario, generalmente no aumentarán de valor si los tipos de interés del mercado bajan. El riesgo de crédito es el riesgo de que un emisor no cumpla con los pagos de intereses y principal. El riesgo crediticio es mayor cuando se invierte en bonos de alto rendimiento, también conocidos como bonos basura. El riesgo de pago anticipado es el riesgo de que el emisor de un valor pueda pagar el principal más rápidamente de lo previsto originalmente. El riesgo de extensión es el riesgo de que el emisor de un valor pueda pagar el principal más lentamente de lo previsto originalmente. Todas las inversiones de renta fija pueden valer menos que su costo original al momento del rescate o vencimiento.
Los inversores también deberían considerar algunos de los riesgos potenciales de las inversiones alternativas:
Estrategias alternativas. Las estrategias alternativas a menudo involucran apalancamiento y otras prácticas de inversión que son especulativas e involucran un alto grado de riesgo. Tales prácticas pueden aumentar la volatilidad del rendimiento y el riesgo de pérdida de la inversión, incluido el monto total invertido.
Experiencia del gestor. El riesgo del gestor incluye el proceso de inversión o los sistemas e infraestructura. También existe la posibilidad de riesgo a nivel de fondo que surgen de la forma en que un gestor construye y administra el fondo.
Apalancamiento. El apalancamiento aumenta la sensibilidad de un fondo a los movimientos del mercado. Se puede esperar que los fondos que usan apalancamiento sean más "volátiles" que otros fondos que no usan apalancamiento. Esto significa que si las inversiones que compra un fondo disminuyen en valor de mercado, el valor de las acciones del fondo disminuirá aún más.
Riesgo de contraparte. Las estrategias alternativas a menudo hacen un uso significativo de derivados extrabursátiles (OTC) y, por lo tanto, están sujetas al riesgo de que las contrapartes no cumplan con sus obligaciones en virtud de dichos contratos.
Riesgo de liquidez. Las estrategias alternativas pueden realizar inversiones que no son líquidas o que pueden volverse menos líquidas en respuesta a la evolución del mercado. En ocasiones, es posible que un fondo no pueda vender algunas de sus inversiones ilíquidas sin una caída sustancial en el precio, si es que lo hace.
Riesgo de valoración. Existe el riesgo de que los valores utilizados por estrategias alternativas para fijar el precio de las inversiones puedan ser diferentes de los utilizados por otros inversores para fijar el precio de las mismas inversiones.
Inversiones alternativas: los hedge funds y otros fondos de inversión privados (colectivamente, "Inversiones alternativas") están sujetos a menos regulaciones que otros tipos de vehículos de inversión como los fondos de inversión. Las inversiones alternativas pueden imponer comisiones significativas, incluidas comisiones de incentivos que se basan en un porcentaje de las ganancias realizadas y no realizadas, y los rendimientos netos de una persona pueden diferir significativamente de los rendimientos reales. Dichas comisiones pueden compensar la totalidad o una parte significativa de las ganancias comerciales de dicha Inversión Alternativa. Las inversiones alternativas no están obligadas a proporcionar precios periódicos o información de valoración. Los inversores pueden tener derechos limitados con respecto a sus inversiones, incluidos derechos de voto y participación limitados en la gestión de dichas Inversiones alternativas.
Las inversiones en empresas inmobiliarias, incluidos los REIT o estructuras similares, están sujetas a la volatilidad y al riesgo adicional, incluida la pérdida de valor debido a una mala gestión, calificaciones crediticias más bajas y otros factores.
Las estrategias ambientales, sociales y de gobernanza ("ASG") pueden asumir riesgos o eliminar las exposiciones que se encuentran en otras estrategias o índices de referencia de mercado amplios que pueden hacer que el rendimiento se diferencie del rendimiento de estas otras estrategias o índices de referencia de mercado. Las estrategias ASG estarán sujetas a los riesgos asociados con las clases de activos de sus inversiones subyacentes. Además, la demanda dentro de ciertos mercados o sectores a los que apunta una estrategia ASG puede no desarrollarse como se pronosticó o puede desarrollarse más lentamente de lo previsto.
Las inversiones en infraestructura son susceptibles a varios factores que pueden tener un impacto negativo en sus negocios u operaciones, incluido el cumplimiento normativo, el aumento de los tipos de interés en relación con la construcción de capital, las restricciones gubernamentales que afectan los proyectos financiados con fondos públicos, los efectos de las condiciones económicas generales, el aumento de la competencia, los costes de los productos básicos, políticas energéticas, leyes impositivas o políticas contables desfavorables y alto apalancamiento.
Lo anterior no es una lista exhaustiva de riesgos potenciales. Puede haber riesgos adicionales que actualmente no están previstos o considerados.
Conflictos de interés
Puede haber conflictos de interés relacionados con la inversión alternativa y sus proveedores de servicios, incluidos Goldman Sachs y sus filiales. Estas actividades e intereses incluyen múltiples intereses potenciales de asesoramiento, transaccionales y de otro tipo en valores e instrumentos que la Inversión Alternativa puede comprar o vender. Estas son consideraciones que los inversores deben tener en cuenta y la información adicional relacionada con estos conflictos se establece en los materiales de oferta para la Inversión Alternativa.
Información General
La diversificación no protege a un inversor del riesgo de mercado y no asegura una ganancia.
Las opiniones expresadas en este documento son del 28 de marzo de 2023 y están sujetas a cambios en el futuro. Los equipos de gestión de carteras individuales de Goldman Sachs Asset Management pueden tener puntos de vista y opiniones y/o tomar decisiones de inversión que, en determinados casos, pueden no ser siempre coherentes con los puntos de vista y opiniones expresados en este documento.
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Las previsiones económicas y de mercado presentadas en este documento reflejan una serie de supuestos y juicios a la fecha de esta presentación y están sujetos a cambios sin previo aviso. Estas previsiones no tienen en cuenta los objetivos de inversión específicos, las restricciones, la situación fiscal y financiera u otras necesidades de ningún cliente específico. Los datos reales variarán y es posible que no se reflejen aquí. Estas previsiones están sujetas a altos niveles de incertidumbre que pueden afectar al rendimiento real. En consecuencia, estas previsiones deben considerarse meramente representativas de una amplia gama de resultados posibles. Estas previsiones se estiman, se basan en supuestos, y están sujetas a una revisión significativa y pueden cambiar materialmente a medida que cambian las condiciones económicas y de mercado. Goldman Sachs no tiene la obligación de proporcionar actualizaciones o cambios a estos pronósticos. Los estudios de casos y ejemplos son solo para fines ilustrativos.
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Las referencias a índices u otras medidas de rendimiento relativo del mercado durante un período de tiempo específico se proporcionan solo para su información y no implican que la cartera logre resultados similares. La composición del índice puede no reflejar la forma en que se construye una cartera. Mientras que un asesor trata de diseñar una cartera que refleje características adecuadas de riesgo y rentabilidad, las características de la cartera pueden diferir de las del índice de referencia.
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