TRIBUNA de Emmanuel Petit, head of Fixed Income, y Kristell Agaësse, head of High Yield & Convertible Bonds, Rothschild & Co Asset Management. Comentario patrocinado por Rothschild & Co Asset Management.
Tras un periodo de gran inestabilidad en los mercados de renta fija, el endurecimiento monetario parece estar llegando a su fin. Durante un tiempo se temió que este endurecimiento tuviera un impacto negativo en el ciclo económico, pero en general la resistencia observada ha sido una sorpresa positiva. Sin embargo, persisten algunas incertidumbres sobre las perspectivas de un aterrizaje económico, y creemos que es probable un escenario de aterrizaje duro.
Análisis macroeconómico y de los mercados de renta fija
Las condiciones financieras son claramente restrictivas. Es probable que los tipos de refinanciación y los tipos directores se mantengan elevados durante algún tiempo, y esta situación debería empezar a pesar sobre la economía. Los indicadores adelantados también apuntan en esta dirección. Además, el ciclo desinflacionista ya está en marcha en Estados Unidos. No obstante, será difícil que este ciclo continúe si el entorno económico sigue siendo resistente. En cualquier caso, es interesante observar ahora que la visibilidad de la política monetaria y de los tipos de interés es mejor que hace un año. Al mismo tiempo, la evolución de las primas de riesgo no refleja el importante deterioro de las condiciones de financiación. Las tasas de impago de las empresas han aumentado, y es probable que esta tendencia continúe en los próximos trimestres. El endurecimiento de las condiciones de financiación, unido a la reducción de los márgenes, impactará sin duda sobre la solvencia de los emisores.
Un buen momento para lanzar fondos de vencimiento objetivo
La actual ventana de inversión es especialmente favorable para el lanzamiento de estos fondos. El ciclo de subidas de tipos parece estar alcanzando su punto álgido y las perspectivas de desaceleración económica son cada vez mayores. Sin embargo, el punto de entrada actual es muy atractivo para las estrategias de comprar y mantener para aprovechar el carry de bonos que ofrecen rendimientos no vistos desde 2011. Este es particularmente el caso en el segmento high yield. Como el cupón medio ha subido, ahora se está pagando a un nivel coherente con el riesgo asumido. La clase de activos también tiene una gran capacidad para absorber impagos.
El entorno de mercado también confirma el retorno de rendimientos atractivos para los emisores de investment grade. Este segmento nos permite seguir siendo relativamente prudentes y evitar el exceso de volatilidad potencialmente generado por un ciclo recesivo. Los rendimientos soberanos también actúan como colchón, compensando la subida de las primas de riesgo. Además, la probabilidad de impago de los emisores de este segmento en un horizonte de cinco años es baja. En la actualidad, existe un amplio grupo de emisores con fundamentales sólidos, lo que hace posible llevar a cabo una selección de bonos de alta calidad. En este entorno, hemos lanzado dos estrategias puras, la primera exclusivamente investment grade y la segunda 100% high yield.
¿Cómo destaca este tipo de estrategia en el entorno actual?
Desde el lanzamiento de nuestra anterior generación de fondos de vencimiento objetivo, R-co Target 2028 IG, en septiembre de 2022, los rendimientos han subido 120 puntos básicos y las primas de riesgo se han endurecido ligeramente. Durante este periodo, el mercado de bonos corporativos Investment Grade registró una rentabilidad del 0,41%, mientras que la rentabilidad del R-co Target 2028 IG fue del 3,97%. Gracias a nuestra selección de bonos, hemos podido generar un alfa regular, lo que ilustra nuestra experiencia en este tipo de estrategia. Un ETF, por ejemplo, no podría beneficiarse de ello. Es más, con su estrategia de carry y los niveles de rendimiento actuales, un fondo IG maturity es una alternativa atractiva a un fondo en euros.
Nuestra estrategia high yield maturity, por su parte, debería resultar una opción digna de consideración para un inversor que desee ganar exposición a la renta variable pero que, dado el ciclo económico, siga desconfiando de la clase de activos y se incline por la visibilidad que ofrece este segmento de renta fija en un horizonte de cinco años. Del mismo modo, mientras que los rendimientos del mercado monetario pueden parecer atractivos actualmente, los inversores no tienen ninguna visibilidad sobre las perspectivas de rendimiento en los próximos años, o incluso meses. En cambio, un fondo con vencimiento ofrece la ventaja de fijar un rendimiento durante un periodo definido. Además, estas estrategias son muy líquidas, lo que permite a los inversores salir de ellas cuando lo deseen. Todas estas ventajas nos llevan a pensar que estas estrategias son especialmente pertinentes en el actual entorno de mercado.
El nivel de riesgo de este fondo es 3 (volatilidad entre el 2% y el 5%) y refleja principalmente su posicionamiento en el riesgo de crédito y en los productos de renta fija con un vencimiento residual igual o inferior a 31 de diciembre de 2028. Los datos históricos utilizados para calcular este indicador sintético pueden no ser una indicación fiable del futuro perfil de riesgo del Fondo. La categoría de riesgo asociada al Fondo no está garantizada y puede aumentar o disminuir con el tiempo. La categoría más baja no significa que el Fondo esté exento de riesgo. El capital del Fondo no está garantizado. Otros factores de riesgo significativos que el indicador no tiene suficientemente en cuenta: riesgo de crédito, riesgo de contraparte, impacto de técnicas como los derivados. La aparición de cualquiera de estos riesgos puede dar lugar a una caída del valor liquidativo del Fondo. Para más información sobre el perfil de riesgo y sus principales factores, consulte el folleto informativo. Antes de invertir, es imprescindible leer atentamente el DICI y el folleto del OIC, y más concretamente su sección sobre riesgos y comisiones, disponible en el sitio web de Rothschild & Co Asset Management Europe: am.eu.rothschildandco.com.
