José Luis González Pastor pasa revista a este tipo de estrategias, las cuales pueden desenvolverse con soltura en la actual situación de mercado. Comentario patrocinado por NeubergerBerman.
TRIBUNA de José Luis González Pastor, managing director del equipo de Private Equity, Neuberger Berman. Comentario patrocinado por Neuberger Berman.
A la hora de invertir en private equity hay varias clases de activo, siendo las principales, buyout o compras apalancadas, capital crecimiento o las llamadas situaciones especiales, pero también existen distintas estrategias para invertir en esas clases de activos de segmento de inversión: a través de fondos, ya sean de nueva constitución (inversión primaria o primarios) o bien adquiriéndolos a inversores existentes (secundarios) o directamente en compañías a través de coinversiones conjuntamente con otros fondos de private equity que lideran las transacciones.
Los fondos de coinversiones presentan ciertos aspectos diferenciales a la hora de construir carteras de inversiones en private equity. El primer aspecto diferencial, generalmente, es que los fondos de coinversiones tienen un periodo de inversión más corto y por tanto ponen a trabajar el capital más rápido y consecuentemente distribuyen los retornos con más rapidez que los fondos tradicionales y mucho más rápido que los fondos de fondos. Pueden invertir en varias compañías en un periodo de tiempo reducido porque no lideran las transacciones de cero, si no que analizan inversiones ya en proceso de materialización por otro fondo de private equity (que será el que lidere y gestione la empresa adquirida). A modo de ejemplo en Neuberger Berman recibimos 10 oportunidades de coinversión a la semana y son situaciones reales que transaccionan en un breve periodo de tiempo. Difícilmente sería el caso si tuviéramos que empezar de cero cada una de ellas.
Segundo aspecto diferencial: las inversiones en fondos de coinversión han sido analizadas por dos equipos de inversión de distintas compañías, el del fondo de private equity liderando la transacción y el del fondo de coinversiones, por lo que hay un doble nivel de análisis, que debería mitigar el riesgo de inversiones fallidas o de poco rendimiento. El tercer aspecto diferencial es la diversificación, que es de múltiples niveles, puesto que se coinvierte con muchos gestores en diferentes estrategias, tamaño de compañías, sectores y geografías, además de la diversificación por añada y por número de compañías, llegando a 40-50 empresas de cartera por fondo, que suele ser superior al de los fondos tradicionales. El cuarto aspecto diferencial es que el fondo de coinversiones tiene una construcción de cartera dinámica en función de donde surjan mejores oportunidades sin tenerse que atar a una geografía o sectores o estrategias específicas.
Los dos últimos aspectos diferenciales van de la mano, y son unos costes inferiores para los inversores del fondo (no hay una doble capa de comisiones como en los fondos de fondos y los costes de gestión y éxito son inferiores a los fondos tradicionales de private equity) que derivan en una curva jota menos pronunciada y más corta al soportar menos costes en los inicios del fondo y poner a trabajar el capital más rápido.
Las coinversiones también son beneficiosas para los gestores de fondos de private equity, aunque algunos gestores les cueste verlo. Para empezar, permite completar transacciones que de otra manera el fondo de private equity no podría hacer con los recursos disponibles de su fondo o supondrían una gran concentración en su fondo. Además, traen como compañero de viaje capital 'amigo' (normalmente los gestores de fondos de coinversiones también son gestores de otros fondos que invierten en primarios) y generalmente no activo, en vez de tener que compartir la oportunidad con un competidor. No menos importante es la oportunidad de estrechar y consolidar la relación con otros inversores globales (los coinversores), que como decíamos, también pueden ser o son inversores de sus fondos.
En el contexto actual de mercado, donde el coste de financiación es mucho más elevado que en la última década, requiriendo más capital a la hora de invertir, con dificultades para levantar nuevos fondos (ver gráfico 1) y donde el ritmo de desinversiones se ha ralentizado notablemente (ver gráfico 2) debido a las dificultades de vender las compañías (expectativas de precio, acceso a la financiación, apetito inversor de otros inversores estratégicos, salidas a bolsa muy limitadas, etc.), los gestores de fondos de coinversiones bien capitalizados, en contraste, están teniendo una actividad notable.
Gráfico 1. Capital levantado por nuevos fondos de private equity por clase de activos (compra apalancada, capital crecimiento, venture capital, otros) y número de fondos cerrados
Gráfico 2. Ralentización de la actividad de desinversión en private equity
Por ejemplo, y como comparativa, mientras que el número de transacciones de compra apalancada ha bajado un 27% desde el récord de 2027, en Neuberger Berman hemos recibido un incremento del 43% de oportunidades de coinversión, hasta casi 600 oportunidades al año (ver gráfico 3).
Gráfico 3. Comparación del número de transacciones cerradas de compra apalancada a nivel global 2021 vs 2023 con el número de oportunidades de coinversión recibidas por la plataforma de Coinversión de Neuberger Berman para el mismo periodo
Las razones de este crecimiento de la actividad para unos en un mercado adverso para otros son variadas. Primero porque los fondos de coinversiones cumplen con su principal cometido de ayudar a completar la estructura de capital para la transacción (ayudan a cubrir el hueco que no se ha podido cubrir con la financiación de deuda tradicional). Segundo, porque en muchas situaciones las empresas en cartera de los fondos de private equity se encuentran con oportunidades de comprar a sus competidores, pero no pueden levantar más deuda y el fondo propietario de la empresa puede no tener suficientes reservas. En estos casos algunos fondos de coinversiones especializados en estas situaciones mid-life son capaces de analizar la oportunidad e inyectar capital con el objetivo de combinar las empresas, extraer sinergias y vender una compañía de mayor tamaño y mejor posicionada en el mercado. Y, por último, porque los fondos de coinversión especializados también pueden ser aliados a la hora de generar algo de liquidez para el fondo de private equity invertido y sus inversores, mediante la venta de una minoría, a un inversor amigo de la misma manera que comentábamos antes.
No son muchos los fondos de coinversiones de escala para cumplir con los aspectos diferenciales, pero cada vez son más accesibles, bien porque estos gestores visitan nuestro país o bien porque están lanzando estructuras locales o europeas para el mercado español. Por su versatilidad en todos los momentos del ciclo (recordemos la construcción de cartera dinámica) y aspectos diferenciales, los fondos de coinversiones constituyen un pilar central de muchos inversores institucionales y son particularmente atractivos para clientes minoristas que quieren tener exposición a private equity, puesto que su duración esperada es inferior a la de los fondos de fondos o fondos tradicionales de private equity y dan la oportunidad de conocer gestores internacionales y distintos tipos de estrategias y compañías.
