Tras una corrección históricamente dolorosa los últimos meses en la renta fija han sido de lenta recuperación. Y ahora, un momento de impasse, como lo define Peter Bentley. Ni frio, ni caliente. Es cierto que las tires de los bonos están en niveles altos si comparamos con los últimos 10 años, pero a su vez nos encontramos en la fase final del ciclo. Es cierto que la inflación está cayendo a buen ritmo tras marcar doble dígito el año pasado, pero la previsión del consenso es que no volveremos a la época de inflación cero.
A nivel de valoraciones, los diferenciales del crédito están en el percentil 70 frente al histórico. Es decir, no estamos en niveles de la gran crisis financiera de 2008 o 2012, pero tampoco están tan estrechos como en 2021. Pero es que también hay que tener en cuenta el punto del ciclo económico en el que nos encontramos. Así, el co responsable de renta fija de Insight, afiliada de BNY Mellon IM, diría que las valoraciones son justas para el contexto actual.
Por eso, si bien cree que el punto actual puede ser una ventana interesante para construir una posición en renta fija con un horizonte a dos tres años, no cree que sea momento de entrar de manera generalizada. “No esperamos ver un gran rally en la renta fija, pero eso no quita que veamos muchas oportunidades fruto de la deslocalización. No es cuestión de la direccionalidad del mercado sino las oportunidades relativas que hay ahora.”, afirma Bentley.
Oportunidades relativas
En opinión del gestor, hay que ser inteligentes y precisos con las ideas que metemos en cartera. Es decir, diferenciando entre una estrategia pasiva y generalizada de una gestión activa y táctica. El ejemplo perfecto de cómo encuentran las joyas entre el ruido es el mercado de high yield. En líneas generales, en fondos como el BNY Mellon Global Credit Fund, con Rating FundsPeople, están cauto con la deuda de mayor riesgo, pero ven interesantes algunas emisiones en el segmento de plazos cortos (entre 0 y 3 euros).
También están aprovechando la dispersión dentro de un propio segmento. Es el caso de las curvas de tipos, donde ven valoraciones más atractivas en la curva americana en comparación con la europea. Curiosamente, en el crédito ocurre lo contrario. Bentley y su equipo encuentran ideas más atractivas en emisiones en euros antes que en dólares. Y para ser más concretos, en deuda denominada en euros de empresas estadounidenses.
Emergentes también es un área que Bentley destaca como interesante. El equipo gestor está pescando tanto en renta fija emergente en divisa local como en fuerte tras la fuerte corrección. Pero principalmente en crédito ya que encuentran compañías con fundamentales sólidos, incluso comparado con sus homólogos de países desarrollados, y, encima, cotizando con una tir más atractiva.
Sectorialmente, también han estado oportunistas en la banca regional estadounidense tras la crisis de confianza de marzo. “La corrección ha sido demasiado y generalizada y al final del día estamos hablando de los diez bancos más grandes de Estados Unidos. Son historias muy distintas a la de SVB, con negocios más sólidos y diversificados”, explica el gestor.
