Por qué la mayoría del high yield escapa (de momento) de la crisis de Evergrande

high yield y evergrande, Por qué la mayoría del high yield escapa (de momento) de la crisis de Evergrande
Li Yang on Unsplash

La potencial quiebra de Evergrande , la mayor promotora inmobiliaria de China, ha sido el gran evento que ha movido al mercado en las últimas semanas. Al fin y al cabo se está hablando del colapso de una deuda valorada en 300.000 millones de dólares. Sin embargo, aunque en un principio incluso se habló de un efecto contagio similar al que se vio hace 13 años con Lehman Brothers, los expertos han subrayado en las últimas semanas, que no, que esto no es comparable y que previsiblemente el impacto se quede más o menos limitado al mercado chino.

"Mientras que en el caso de Lehman la deuda estaba diseminada por el sistema financiero mundial en forma de productos estructurados, en el caso de Evergrande los acreedores son más fáciles de identificar y en su mayoría chinos. Según S&P, el sector bancario chino puede digerir un impago de Evergrande sin que se produzcan trastornos significativos", afirman Christoph Siepmann, economista Senior, y Elisa Belgacem, estratega de Crédito Senior de Generali Investments. Otra cosa es el impacto en su economía ya que como recuerdan desde Schoders, el sector inmobilio chino representa un 29% del PIB total. No es de extrañar por tanto la cascada de recortes en las perspectivas de crecimiento que han hecho varios bancos de inversión con respecto a China. Pero, de momento, solo a China.

Esa discriminación entre China y los mercados occidentales se está notando también en los movimientos de los mercados de los últimos meses. Sobre todo en lo que respecta al mercado de renta fija. De hecho, cuando se ve la evolución de la rentabilidad de las diferentes categorías de high yield, se aprecia claramente cómo en los últimos tres meses, la renta fija de Asia y de China son las únicas que han registrado pérdidas.

Categoría MorningstarRentabilidad 2021 (en%)Rentabilidad tres meses (en %)
RF Bonos Alto Rendimiento Asia0,04-2,52
RF Bonos Alto Rendimiento EUR3,490,76
RF Bonos Alto Rendimiento Global8,092,72
RF Bonos Alto Rendimiento Global - CHF Cubierto3,011,65
RF Bonos Alto Rendimiento Global - EUR Cubierto3,50,72
RF Bonos Alto Rendimiento Global - GBP Cubierto9,241,5
RF Bonos Alto Rendimiento Gran China-1,74-3,65
RF Bonos Alto Rendimiento NOK13,822,72
RF Bonos Alto Rendimiento USD8,953,07
Fuente: Morningstar. Datos a 21 de septiembre de 2021

Si ese negativo sentimiento de mercado hacia la deuda de alto rendimiento asiática no se ha trasladado a otros mercados es porque, pese a que China es la segunda economía del mundo, pesa poco en los principales índices de high yield globales, a diferencia de su peso en el mercado asiático. "Para el mercado asiático, la situación de Evergrande es preocupante. Por ejemplo, el crédito High Yield chino ha llegado a situarse en el 14%, mientras que a comienzos de año estaba entre el 6% y el 8%", explica Axel Botte, estratega global de la gestora Ostrum AM, affiliate de Natixis Investment Managers.

Además, hay que tener en cuenta que la crisis de Evegrande no se ha producido de la noche a la mañana sino que lleva gestándose un tiempo suficiente como para que los gestores de high yield hayan conseguido ir reduciendo el peso en sus carteras al sector inmobiliario chino. “Llevamos bastante tiempo desconfiando de la deuda emitida por los promotores inmobiliarios chinos, especialmente en el extremo más arriesgado, el de alto rendimiento”, afirman desde DWS.

También Roy Diao, responsable de renta fija asiática de Schroders, reconoce seguir "siendo muy selectivos y cautelosos dentro de este sector. Nos centramos en los emisores de mayor calidad (principalmente BBB y BB) que se consideran más propensos a superar la volatilidad actual".

Por último, no hay que olvidar que el mercado de high yield es de los pocos de renta fija que en un contexto de tipos bajos e inflación al alza puede permitirse aún dar a los inversores rentabilidades reales positivas. "Desconfiamos de las ajustadas valoraciones que presenta actualmente el mercado HY, tanto en términos de rendimientos como de diferenciales. Sin embargo, en última instancia, en términos relativos, creemos que los mercados HY ofrecen un buen carry frente a otras clases de activos de renta fija en un entorno de tipos bajos", afirma Thomas Joret, Senior Fund Manager en Candriam.

Y ese plus se ve perfectamente en el siguiente gráfico incluido en la última Guide to the markets publicada por J.P. Morgan AM.

high yield y evergrande, Por qué la mayoría del high yield escapa (de momento) de la crisis de Evergrande