Posicionamiento y estrategia de Santander AM, BBVA AM y CaixaBank AM para invertir en renta variable en 2024

La primera pregunta es habitual por estas fechas: ¿Europa o Estados Unidos? Dado que las carteras que gestiona Nerea Heras en Santander Asset Management son globales, van a tener siempre, de manera estructural, una mayor presencia del mercado americano. “Cuando estamos neutrales, compramos Estados Unidos frente a Europa, ya que la bolsa americana es la que rige el mundo. Su comportamiento condiciona al resto: si Estados Unidos no lo hace bien, el resto tampoco lo hará. Otra cosa es que, en algún momento puntual, ocurra algún suceso o se conozca algún dato que nos lleve a favorecer a Europa frente a Estados Unidos. Pero eso sería tácticamente”, explica la responsable de Fondos Core en GMAS.

Desde el punto de vista de la valoración, Jorge Hernández ve a Europa más interesante que a EE.UU. “Cotiza a los niveles más atractivos de los últimos 20 años, con un crecimiento de los beneficios esperados muy bajo. Sin embargo, para hacer una apuesta más decidida, seguimos a la espera de catalizadores. El momento macro de Europa podría ser más favorable, con una bolsa de ahorro más abultada que la que tienen los consumidores americanos. Pero necesita una chispa para su activación. En EE.UU, en cambio, la bolsa está cara por los siete magníficos. Si los quitas, es un mercado que está razonablemente valorado”, analiza el director de Soluciones de Inversión en CaixaBank Asset Management.

Jaime Martínez coincide en que, actualmente, la bolsa americana está más cara por el efecto de las grandes tecnológicas. Sin embargo, a corto plazo, en su entidad no hacen una apuesta a favor de EE.UU. frente a Europa. “A nivel regional, el único mercado que vemos con especial atractivo es el británico. Tras el mal comportamiento en los últimos trimestres, apreciamos ahí una oportunidad muy clara”, subraya. Dicho esto, el responsable Global de Asset Allocation en BBVA Asset Management recordaba que lo que en realidad marca el comportamiento de Estados Unidos frente a Europa es la composición factorial y sectorial de cada mercado, no sus economías.

Como casa, los indicadores de State Street Global Advisors apuntan hacia un hard landing, escenario en el cual tienen preferencia por Estados Unidos, en general, y large caps y valores de calidad, en particular. Para contrarrestar el peso que tienen los siete magníficos en la bolsa americana y la sobreexposición en carteras de inversión, Ana Concejero, responsable de SPDR para España, destaca soluciones que invierten en las mid caps americanas. “A 1-3 años, lo han hecho mejor que índices equiponderados del S&P, con una mejor ratio de Sharpe. Es un instrumento que te ofrece otra composición factorial y sectorial, infraponderando tecnología y sobreponderando industriales, consumo discrecional y salud”, explica.

Los análisis que maneja muestran su resistencia en época de crisis. “Las valoraciones que ofrecen son atractivas y, si se produce un rebote de la economía, se verán favorecidas, ya que el 76% de los ingresos de las mid caps americanas vienen de Estados Unidos”. En el plano factorial, tienen una visión cauta y prefieren apuestas defensivas, como la de los SPDR Dividend Aristocrats, que “incorporan un filtro de calidad, invirtiendo en compañías que históricamente han pagado dividendo por un periodo superior a 20 años: el 38% de las empresas que lo componen superan este mínimo. Junto al pago estable de dividendos, la metodología de construcción de la cartera permite gestionar mejor las caídas del mercado”.

En lo que respecta a la estrategia sectorial de los inversores españoles, en BBVA AM están largos en el sector energético. “Nuestras previsiones apuntan a que, en los próximos meses, nos adentraremos en ese escenario de soft landing, con un crecimiento económico bajo y tipos que han tocado pico. En ese entorno, lo que nos cuadran son sectores más defensivos. No hemos hecho el movimiento aún, pero el próximo paso sectorial que daremos será aumentar el peso en sectores defensivos que se han visto muy castigados por las subidas de tipos, que puede ser utilities, renovables o incluso inmobiliario”, anticipa Jaime Martínez.

Por estilos, en CaixaBank AM están muy centrados en calidad, intentando mantener un equilibrio entre defensivos y cíclicos. “Hay sectores defensivos como las utilities que se han quedado atrás, al igual que algún cíclico como pero también cíclicos que les ha pasado esto, como es el caso de materiales, que podría tener buen comportamiento en los próximos meses, si como creemos, las expectativas de gerentes de compra del sector manufacturero mejoran en relación con el sector servicios, dada la extrema posición histórica en la relación entre ambas”, apunta Jorge Hernández. Destaca el movimiento que han hecho dentro del sector financiero, donde han reducido posiciones en el último mes en bancos de la eurozona para comprar más aseguradoras, donde aprecian que el crecimiento de beneficios es atractivo con un atractivo perfil defensivo.

De cara al próximo año, en Santander AM han liquidado todo lo que tenían abierto en lo que respecta a sus apuestas sectoriales. “Hemos cerrado energía y también bancos, apuesta que hemos jugado este año y nos ha funcionado. Con el objetivo de entrar en 2024 con un riesgo más neutralizado no tenemos ninguna estrategia sectorial abierta. Lo hemos hecho para no correr riesgos innecesarios en el primer mes del año. Nuestros movimientos en las próximas semanas van a ser más tácticos que estructurales. Y, en este sentido, tenemos un ojo puesto en las materias primas”, revela Nerea Heras.

Los indicadores de State Street en posicionamiento sectorial apuntan a un progresivo cierre de infraponderaciones en sectores defensivos como utilities y consumo básico y reembolsos en los sectores de finanzas, materiales e industriales. Un destacado sesgo anti cíclico, que apunta a la incorporación de cautela y resiliencia en carteras.

Preguntados por el peso de vehículos de gestión activa versus vehículos de gestión pasiva en sus carteras para invertir en renta variable, la implementación pasiva es predominante. Aunque depende del mandato, en líneas generales, tanto en BBVA AM, Santander AM como CaixaBank AM el presupuesto de riesgo lo dedican al asset allocation, dando esto como resultado que sean las herramientas indexadas las que favorecen en sus carteras.

“En nuestro caso, podemos estar hablando de un 80% pasivo (implementado a través de ETF, fondos indexados, futuros o derivados) y un 20% activo”, señala Jaime Martínez. “En nuestro equipo en Santander AM es incluso mayor, alcanzando el 90%”, apunta Nerea Heras.

“Depende de las oportunidades tácticas que veamos en cada régimen de mercado en materia de dispersión y correlación entre valores, pero la horquilla actual es 80-20 favorable a la gestión pasiva. Actualmente, estamos en la zona baja de consumo de gestión activa”, concluye Jorge Hernández.