Posicionamiento y oportunidades de inversión que detectan las gestoras de los grandes bancos españoles de cara al segundo semestre

De hecho, esta es la primera idea que subraya Santiago Ferrando (Santander AM). “El escenario ha ido variando hacia un menor riesgo de recesión. Y eso ha generado un mayor apetito por el riesgo de los inversores. Poco a poco está volviendo la confianza”, afirma. El problema es que los activos de riesgo, en especial la renta variable, han registrado en el primer semestre del año un comportamiento excepcional. “Esto nos hace ser cautos, puesto que, aunque el riesgo de recesión es menor, seguimos estando en un entorno donde el crecimiento va a ser bajo”. A dos años vista, los datos de PIB real que esperan en BBVA AM también son reducidos. “En el caso de la economía americana, podría moverse en torno al 1%, mientras que en Europa podría ser incluso algo menor”, indica Javier Galar.

La visión de su casa para la segunda mitad del año es que los tipos en Estados Unidos prácticamente han tocado techo y que la inflación irá normalizándose de forma progresiva hacia niveles más moderados. Continúan creyendo que la economía americana podría entrar en recesión técnica, aunque de manera muy leve. Es un escenario que, en cualquier caso, cambia radicalmente el panorama con respecto a lo que se venía barruntando en los mercados financieros hace unos meses. “Había un gran temor a la entrada de Estados Unidos en recesión, pero ahora todos los datos apuntan a que, a corto plazo, ésta no se va a producir. Mucho está financiado por el consumo, dinero que proviene de todo el ahorro generado en la pandemia”, comenta Rubén Ruiz (CaixaBank AM).

Juan San Pío observa que el contexto de mercado actual sigue siendo difícil. “Las perspectivas de crecimiento mundial y de las economías desarrolladas son desiguales. La abrupta transición a un régimen de inflación mucho más elevado y las consiguientes restricciones a la liquidez afectan incuestionablemente a la actividad económica subyacente y a los márgenes. Además, la inflación se está desacelerando, pero no lo suficientemente rápido, lo que debería mantener los tipos oficiales elevados durante más tiempo”, opina. En la gestora francesa también esperan una recesión leve en Estados Unidos, con un crecimiento en Europa anémico, por lo que “el balance de riesgos sigue apuntando a la baja. De ahí la postura cautelosa en nuestra asignación global de activos”, explica el director de ETF, Indexing & Smart Beta en Amundi ETF.

En este escenario, Javier Galar revela que el posicionamiento que mantienen actualmente en BBVA AM favorece la renta fija frente a la renta variable, al entender que el binomio rentabilidad-riesgo es más atractivo y buscando el carry que genera el activo. Concretamente, "lo que más nos gusta es el crédito investment grade, especialmente los tramos cortos de la curva, tanto de Estados Unidos como de Europa". En high yield aún no están positivos. Estiman que puede haber volatilidad y no mantienen posiciones. Sí lo están en emergentes. “Asumes más volatilidad, pero las rentabilidades esperadas y la yield son muy altas”. También mantienen posiciones en alternativos, principalmente estrategias CTA y primas de riesgos alternativas por su componente diversificador además de generar retornos positivos.

En Santander AM también favorecen la renta fija. “Es una oportunidad que vemos muy clara”, subraya Santiago Ferrando. El gestor considera que estamos en un escenario en el que “carry is king”. Le gusta la deuda de la eurozona, dado que las tires son elevadas, el crédito, donde observa que las rentabilidades son suficientemente atractivas para absorber potenciales aumentos de spreads, bonos financieros con grado de inversión, deuda subordinada, el high yield europeo, del que destaca su mejor calidad y menor duración que el americano e, incluso, la renta fija emergente. En renta variable están más neutrales. Aprecian valor en Europa, sobre todo en los sectores financiero y de utilities; en Japón, principalmente en su sector bancario y, fuera del mercado de acciones, en convertibles y materias primas.

En CaixaBank AM han dado un paso hacia delante neutralizando las carteras de cara al verano, con un tono más constructivo de lo que venían mostrando anteriormente. Rubén Ruiz revela que les gusta la renta fija periférica, manteniéndose cautos en high yield. También están empezando a dirigir la mirada hacia los emergentes, siempre manteniendo una posición prudente con respecto a China, tratado de ganar esa beta a través de regiones que, indirectamente, podrían verse beneficiadas de su recuperación, como Latinoamérica. En bolsa americana, aunque ha corrido mucho, ve una excesiva polarización. “Lo que han volado son un reducido número de empresas tecnológicas, que han tirado al alza del mercado. En el resto hay oportunidades para hacer stock picking”, destaca.

Juan San Pío subraya que la balanza de riesgos sigue inclinada a la baja, de ahí la cautela de su asignación de activos mundiales con sesgo hacia activos defensivos, como los bonos o el oro, de Amundi. “Estamos a favor de una mayor duración en los EE.UU. y esperamos que una pronunciación de la curva americana se materialice a finales de este año. En Europa, seguimos siendo más conservadores en nuestro enfoque de duración en los bonos del gobierno en euros y mantenemos la exposición a grado de inversión, principalmente crédito Paris Alligned Benchmark. En bolsa nos mantenemos alejados de las mega-caps estadounidenses y preferimos enfoques 'equal-weighted' y sectores defensivos (salud o consumo básico). En Europa, preferimos un sesgo quality, mientras que en Japón su mercado de acciones exhibe valoraciones atractivas y el mayor énfasis en el gobierno corporativo puede apoyar a largo plazo al Topix”. Respecto a materias primas y con una demanda que se mantiene fuerte, también considera que el oro puede ser un activo útil para la diversificación de las carteras.