¿Qué se espera del high yield en el actual entorno macro?

La incertidumbre en cuanto al crecimiento económico global, la inflación, los riesgos geopolíticos y las elecciones en Estados Unidos hacen que la cautela se imponga en Renta 4 ante una “posible mayor volatilidad de la renta fija”, en palabras de su selector de fondos y miembro del equipo de Gestión de Activos, José Hinojo. Además, ante la prolongada fortaleza de la renta variable, que parece casi inmune a todo (“excepción lo vivido a principios de agosto y su rápida recuperación”), el experto cree que pueda producirse una toma de beneficios “en algún momento, aunque podrían ser limitadas con el apoyo de la rotación sectorial, las bajadas de tipos de interés y el esperado aterrizaje suave de la economía global”.

Esa prudencia se traduce en el high yield en una actitud vigilante de varias métricas: la ampliación de spreads y el nivel de los tipos de interés, que, de mantenerse altos de forma continuada, pueden impactar negativamente en este tipo de compañías especialmente con rating triple C. Con esta visión, el posicionamiento de Renta 4 es: plazos cortos, high yield de calidad (BB) y sectores defensivos.

Ante los muros de vencimiento, José Hinojo se muestra más positivo que hace unos meses, pues observa una tendencia a refinanciar a través de instrumentos a tipos más bajos como lo son los préstamos sindicados y los CLOs.

También reconoce que hay cierta “inquietud” en el mercado de hasta dónde se pueden ir los niveles del high yield con las numerosas elecciones como telón de fondo Paloma Lorenzo, sénior portfolio manager de Fonditel, pero tiene claro que “si no estás en el activo te estas perdiendo carry”, si bien hay que ser selectivos pues, en su opinión, está caro.

Diferencia entre plazos y se muestra cauta a corto y positiva a medio. “Tal y como están las tires (6%-7%), es buen momento para invertir en high yield en general, el cual te puede hacer de colchón ante una posible pérdida de capital por la volatilidad que hemos tenido en el corto plazo, manteniéndolo un tiempo”, apunta.

A nivel de refinanciación, Paloma Lorenzo llama más la atención en Europa, donde, en su opinión, el próximo año presenta “algo más de problema si los tipos tardan más en bajar. El punto de partida es bueno a nivel de fundamentales, pero hay segmentos triple C, lo más apalancados, o compañías con más dificultades en las que sí vemos algo más de riesgo de default, pero esto no significa que pierdas rentabilidad”. En este punto recuerda las recientes bajadas de rating al mencionado nivel en Europa que “ha sido más idiosincrático, más localizado”.

Para Marta Campello, socia y gestora de fondos en Abante, la situación hay que contextualizarla en términos absolutos y relativos. Coincide en que el high yield es un activo de riesgo, pero dentro de este segmento los hay de mejor calidad, “que probablemente estén muy caros, porque paga ligeramente por encima del investment grade, lo que significa que inviertes en una calidad crediticia peor en la que no tienes una prima de riesgo suficiente como para cubrirte en caso de que haya algún imprevisto si la situación macro cambia, dado que son empresas endeudadas y que tienen que refinanciarla con intereses más altos”.

Con todo, afirma que este segmento es “muy interesante, porque ofrece un carry que en sí mismo protege”, pero “tienes que poner las luces largas porque, como activo de riesgo, no se puede pretender que no sea volátil”.

Como conclusión comenta la socia y gestora de fondos en Abante que, en algún momento, se va a producir ampliación de spread, ante lo que “habrá que buscar un mix dentro del high yield que deje un carry razonable”. Esto significa que, desde un punto de vista relativo, “sabes que no estás comprando en el mejor momento, está caro a nivel de spread, pero si haces una buena selección le estás metiendo un carry maravilloso a la cartera. Y, si bajan los tipos, puede que no lo tengas, por lo que hay que ser más táctico y tratar de evitar la parte del high yield con más riesgo de defaults”.

A Felipe Lería, country head Iberia de UBP, los muros de vencimiento tampoco le preocupan, pues recuerda que se han producido renegociaciones y “hay high yield que ha mejorado su rating a investment grade”.

Explica que un entorno de no recesión favorece a los activos de riesgo en general e, históricamente, al high yield en particular. Además, en un ciclo de bajada de tipos de interés -abaratamiento de la refinanciación-, “podemos asumir ciertos sustos, más aún cuando las yields están altas”.

Reconoce también que los spreads están caros, pero “por las razones correctas”. En concreto cita el hecho de no haber riesgo de default y la capacidad de devolución de la financiación.

“Es un entorno para el high yield nunca visto, con niveles de retorno medio del 8%”. Afirma que en términos de rentabilidad-riesgo, este segmento es positivo para la cartera en la parte más agresiva. “La yield es tan alta que te compensa, siempre que no haya un cisne negro […] Estamos en un momento único”.