La industria del private equity busca fórmulas para lograr salidas exitosas de sus inversiones en medio de un contexto macroeconómico desfavorable. La desaceleración de los mercados de ofertas públicas iniciales (IPO) y la desconexión entre las valoraciones de compradores y vendedores, han provocado una disminución drástica en las oportunidades de salida, afectando la capacidad de los fondos para retornar capital a los inversores.
Desde Federated Hermes destacan que el valor global de las salidas respaldadas por compras (buyout-backed exits) en private equity cayó un 66% en 2023 en comparación con 2021, dejando un estimado de 3,2 billones de dólares en activos no vendidos dentro de las carteras de los GPs. En el primer trimestre de 2024, las salidas en private equity alcanzaron su nivel más bajo en tres años, lo que ha dejado a muchos inversores sin el capital necesario para comprometerse con nuevas oportunidades, provocando una desaceleración general en las asignaciones a este sector dentro de las carteras.
En este entorno, parte de la industria se prepara para ofrecer soluciones de liquidez creativas. De ahí el crecimiento de las estrategias empleadas en el mercado secundario, como los vehículos de continuación, strip sales, procesos de oferta pública y opciones de capital preferente (preferred equity). Estas estrategias ofrecen flexibilidad a la hora de gestionar los activos, ayudando a los inversores a evitar quedarse con activos rezagados al final del ciclo de vida de los fondos, cuando los retornos tienden a estancarse.
Con este marco de referencia, hablamos con Sanjeev Phakey, responsable de Secundarios en Federated Hermes Private Equity, para conocer la evolución de los mercados secundarios.
P: ¿Cuál es el volumen de los mercados en la segunda mitad de 2024?
R: En 2023, el mercado secundario global tuvo su segundo mayor año registrado, con 114.000 millones de dólares en operaciones, según datos de Evercore. Los volúmenes del mercado secundario han sido especialmente elevados en la primera mitad de 2024, con estimaciones de 70.000 millones de dólares que lo sitúan en el objetivo de ser un año récord. Se espera que los volúmenes de todo el año 2024 superen los 140.000 millones de dólares.
Las transacciones lideradas por gestores (GP-lead) siguen beneficiándose de las restricciones de salida, permiten a devolver liquidez a los inversores, al tiempo que conservan activos con un buen rendimiento y un margen de crecimiento continuo.
Los inversores también sienten el impacto en forma de menores distribuciones, por lo que están utilizando el mercado secundario para conseguir liquidez (operaciones LP-lead). Como consecuencia, se dispone de un importante volumen de capital disponible que está favoreciendo el aumento de los precios y los consiguientes volúmenes de las operaciones LP-lead. La oferta de capital ha aumentado, lo que ha incrementado la demanda de carteras diversificadas de LP.
Aunque el mercado secundario sigue estando dominado por transacciones de empresas blue-chips, cada vez hay más interés por las empresas secundarias del mercado medio, en parte debido a la fuerte opcionalidad de salida y a una menor dependencia de los mercados de OPV (IPO). Al mismo tiempo, las empresas más jóvenes también están muy solicitadas, dada su menor dependencia de la salud de los mercados de salida a corto plazo.
P: En términos de captación de fondos, ¿qué diferencias ven en las operaciones LP-lead vs GP-lead?
R: Hemos observado una tendencia cada vez mayor a captar capital en operaciones GP-lead, y esperamos que esta tendencia continúe a medida que los inversores sean cada vez más conscientes de la naturaleza diferente de las operaciones GP-lead en comparación con las operaciones LP-lead.
Aunque el mercado GP-lead se encuentra en una fase temprana en cuanto a la capacidad de mostrar rentabilidades sólidas de forma consistente, los datos iniciales sugieren que las rentabilidades están en gran medida en línea con las inversiones en buyouts, con menores dispersiones.
P: ¿Qué nivel de descuento se observa este año en comparación con los dos anteriores?
R: Los precios en el mercado secundario han aumentado en 2024 tanto en las operaciones de GP-leds como en las de LP. El aumento de los precios de las carteras de LP ha sido más pronunciado debido a una combinación de factores que incluyen la oferta de capital, el apoyo de los mercados públicos y la aparición de brotes verdes en los mercados de salida.
Según el informe Jefferies H1 2024 Global Secondary Market Review, el precio medio (como porcentaje del NAV) de los fondos de buyout ha aumentado desde el 87% en 2022 hasta el 94% en el primer semestre de 2024.
Los precios han aumentado en todas las estrategias desde 2022, a excepción del venture que sigue rezagado como resultado de la preocupación por los niveles de valoración y la captación limitada de fondos.
Seguimos observando una menor variabilidad en la fijación de precios de las oportunidades en GP-lead, donde las inversiones más atractivas y concentradas se están valorando al valor contable (book value) más reciente o en torno a él.
Ha habido una discrepancia en la fijación de precios con respecto a los tail-end funds (fondos que tienen más de 10 años de vida) en comparación con épocas más recientes, ya que estos fondos suelen depender más de las salidas a corto plazo en lo que es un contexto de mercado difícil. Vemos ligeras evidencias de que la mejora del entorno de salida está teniendo un impacto positivo en la fijación de precios de los tail-end funds.
P: ¿Se está produciendo una reactivación de las fusiones y adquisiciones? ¿Cómo afectaría al mercado secundario?
R: Según el informe 2024 Global Private Equity Report de Bain & Company, hay 3,2 billones de dólares en activos no vendidos en las carteras de los private equity. Por lo tanto, aunque se espera que los mercados de fusiones y adquisiciones repunten en la segunda mitad de 2024 y más allá, se ha acumulado una importante cartera que respaldará el mercado secundario a medio y largo plazo.
En concreto, en lo que respecta a los fondos de continuación, estos permiten a los GP conservar activos trofeo durante un periodo prolongado y aprovechar todo su potencial. Los GPs ven cada vez más las transacciones GP-lead como una opción de salida viable junto con las tres vías de salida tradicionales de OPV, venta comercial o venta a un comprador financiero. Creemos que las GP-leds seguirán siendo un componente significativo del mercado secundario independientemente de cuándo se recupere el mercado de fusiones y adquisiciones.
