La crisis provocada en los mercados entre marzo y abril por el COVID-19 no tiene precedentes. Tampoco la reacción de los inversores. Por primera vez mantuvieron la calma y con ella lograron capturar parte de la recuperación.
Uno de los aspectos a tener siempre en cuenta cuando se invierte en renta fija es el de la liquidez. Lo ocurrido en los momentos más duros de la crisis en los mercados financieros lo demuestra. En ese complicado periodo la reacción inaudita de los ahorradores e inversores alivió algo la labor de los gestores. Varios de ellos reflexionan sobre estos acontecimientos en un desayuno organizado por FundsPeople y patrocinado por Invesco AM.
“En marzo hubo días en los que aunque tuvieras esa liquidez en previsión de lo que pudiera ocurrir dejabas pasar las oportunidades porque no sabías si llegado el momento ibas a necesitar ese dinero para hacer frente a los reembolsos y así evitar verte obligado a vender en condiciones de derribo”, cuenta Susana Sánchez, directora de Renta Fija y Garantizados de Bankia AM, quien añade que ha sido una situación muy complicada porque no se podía hacer una previsión de cómo iban a reaccionar los partícipes”. “De alguna manera, podemos contribuir a una reducción de liquidez porque priorizamos los reembolsos, que los clientes sientan que si necesitan el dinero lo van a tener sin problemas. Priorizamos eso a cualquier oportunidad que podamos ver interesante”, añade.
Pero, ¿cómo se ha comportado en esta crisis el partícipe? Pues bastante bien. La directora de Renta Fija y Garantizados de Bankia AM asegura que no ha habido grandes reembolsos, pero aun así explica que “el problema es que cuesta mucho mantener la liquidez. No es como antiguamente, que podías tener hasta un 10% y no causaba ningún problema porque mantenías aunque sea a cero, pero ahora te cuesta -0,50%, con lo cual la minimizamos”. Asegura que lo último que hizo el equipo de renta fija antes del confinamiento fue vender para poner la liquidez en un 3%, ya que prácticamente no tenían porque no estaba aportando y financieramente no era interesante mantenerla. No obstante, un 3%, en un momento de nerviosismo, dura poco: “Lo que sí hemos hecho es ir dejando vencer las carteras”.
Carmen Lumbreras, directora de Renta Fija de CaixaBank AM, corrobora que apenas han tenido reembolsos. “Como el resto, nosotros habíamos hecho colchón, había que ser prudentes ante ese panorama, pero los clientes finales han aguantado muy bien y prácticamente no hemos tenido salidas. También es cierto que cada vez que hemos ido al mercado a hacer algún cambio o plantear algún tipo de sustitución de un bono por otro en la cartera nos hemos encontrado con que la horquilla era superamplia. Por tanto, menos mal que no han salido los clientes porque si no hubiera sido bastante dramático”. Explica que esa ampliación de la horquilla y esas dificultades de liquidez las ha encontrado en todos los tipos de activo.
La directora de Renta Fija de CaixaBank AM pone en valor el trabajo que han hecho los asesores: “Se ha notado el asesoramiento al cliente. Hemos estado trabajando codo con codo con nuestra banca privada, con nuestra red en premier (banca personal) y creo que el mensaje ha ido calando. Desde la gestora decíamos que había que mantener, que nos parecía que la caída había sido muy exagerada y que pensábamos que iba a haber una recuperación, y el mensaje llegó”. Considera que, si bien es cierto que en esos momentos la gente estaba mas preocupada por otras cosas que por sus finanzas, también lo es que “ha habido tiempo suficiente para luego preocuparse por ellas y ahí creo que el asesoramiento ha sido clave”.
“Por primera vez, al quedarse quieto el inversor retail, no hacer nada y optar por esperar, se ha podido beneficiar del rebote. En todo el proceso el minorista ha ganado a las manos fuertes y profesionales porque han podido capturar parte de la recuperación”, afirma Ignacio Chacón, gestor de Carteras Multiactivo de Fonditel. ¿Habrá más oportunidades para demostrar esa entereza? Es probable. “La correlación que hay entre activos del estilo high yield, sobre todo, con la renta variable hace posible que no muy lejos de donde estamos ahora se produzca una corrección, que no sé si será del 5% o del 20%”, afirma, y añade que cabe la posibilidad de que, junto a la publicación de datos negativos, se produzca una ola de defaults, “que no necesariamente lleva a una ampliación de spread, pero a veces sí sucede, y, por tanto, creo que por delante tenemos una oportunidad y esperamos aprovecharla”.
El gestor de Carteras Multiactivo de Fonditel también reflexiona sobre el papel de los bancos centrales. ”Como factor de intervención en el mercado distorsionan lo que podemos esperar de las diferentes clases de activos”. Admite que hay una pregunta que no ha sido capaz de responder: ¿Los bancos centrales, con toda su fuerza, son capaces de moderar o bien de frenar y revertir la evolución de los spreads y los tipos del crédito? Explica que si la opción es la segunda, “no queda más remedio que comprar con los ojos cerrados; mientras el banco central este ahí no hay nada que decidir. Nosotros lo hemos enfocado desde el punto de vista de moderar mas que de doblegar, pero podemos estar equivocados. Ya lo veremos, sobre todo si se produce esa oportunidad”, concluye.
En la templanza de los partícipes ha podido influir el confinamiento y el estar preocupados por el virus, reflexiona Francisco Simón, cogestor de la gama de fondos Mi Fondo Santander de Santander AM. Respecto a la liquidez, coincide en que el mercado se ha puesto muy complicado, “de ahí la importancia de tener carteras balanceadas, en las que haya activos líquidos que te estén compensando, y de valorar la prima de iliquidez de los activos de una forma mas adecuada. Normalmente cuando las cosas van bien nos olvidamos, pero es algo muy importante que siempre recordamos cuando las cosas se ponen mal”.
El cogestor de la gama de fondos Mi Fondo Santander de Santander AM pone sobre la mesa otra derivada de lo ocurrido en los mercados: “Lo que me ha gustado ha sido testear los ETF en un entorno de crisis. Mucha gente pensaba que el final de estos instrumentos de crédito llegaría cuando tuviéramos una crisis, y esta ha sido una crisis seria. Te aportan la gran ventaja de poder deshacer una parte de la cartera de una forma muy rápida, mientras que individualmente quizá lleve mucho más tiempo y sin conseguir unas condiciones mucho mejores”.
José María Yraola, responsable del Equipo de Multiactivos de BBVA AM, también coincide en la gran madurez y serenidad que han demostrado los clientes en esta crisis. En este sentido, afirma que “aunque las carteras tenían liquidez suficiente para hacer frente a este escenario, esta no ha sido necesaria ya que la mayoría de los clientes han mantenido sus inversiones”.
En cuanto a la liquidez en los mercados de renta fija, el responsable del Equipo de Multiactivos de BBVA AM, divide el análisis en dos periodos muy bien definidos. Un primer periodo, que abarca finales del mes de febrero y la primera mitad de marzo donde sí se vieron tensiones en los ETF, pero más propias de la liquidez del subyacente que del vehículo en sí y una segunda etapa donde la intervención de los bancos centrales fue devolviendo la normalidad al activo de forma paulatina.
Laure Peyranne, responsable de ETF en Invesco AM para Iberia, Latinoamérica y US Offshore, coincide en que “marzo ha sido un stress test fantástico para los ETF de renta fija”. Y aporta cifras: “El índice iBoxx Investment Grade en 2008 cayó un máximo del 15,7% y lo hizo en 278 días; en marzo de este año hemos perdido más del 23% en solo 14 días. También en marzo de este 2020 hemos visto seis de los 10 peores días del mercado de investment grade y en uno de ellos, el 18 de marzo, esta clase de activo se dejó un 5% en una jornada, el peor día de la historia. Un escenario, por tanto, bastante extremo donde no hemos visto que los ETF explotaran”.
La responsable de ETF en Invesco para Iberia, Latinoamérica y US Offshore añade que los ETF durante ese periodo tan crítico han contribuido a dar liquidez: “Es verdad que las horquillas se han ampliado mucho, reflejando la realidad del mercado subyacente”. Tras analizar los datos de trading de ETF de renta fija en el mercado de EE.UU., bastante más maduro que el europeo, explica que en marzo se negociaron ETF en el mercado secundario por importe de 740.000 millones de dólares, “pero lo interesante es que de este total solo 20.000 millones fueron el resultado de reembolsos en el mercado primario, lo que significa que hubo 720.000 millones de transacciones de ETF que no pasaron al mercado primario. La reflexión que saco es que, a lo mejor, si no hubiéramos tenido los ETF quizá el mercado de bonos se hubiera colapsado porque han jugado el papel de dispersar la presión”. En definitiva, considera que estos instrumentos aportan eficiencia a la negociación.
