Didier Saint-Georges, membro del comitato strategico di investimento, presenta gli elementi chiave della riprogettazione della strategia di gestione intrapresa negli ultimi anni e la view dei mercati per il 2021.
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Pandemia a parte, era chiaro che per Carmignac il 2020 sarebbe stato un anno cruciale. La casa di gestione con sede a Parigi aveva intrapreso 15 mesi prima una riprogettazione della sua strategia di investimento. È stata una decisione presa dopo diversi anni di rendimenti al di sotto delle aspettative. Il fondo che rappresenta l'ammiraglia della società francese, il Carmignac Patrimoine, ha sottoperformato tra il 2017 e il 2019. Il problema non era l'analisi macro, uno dei tratti distintivi della boutique. Il difetto si è verificato quando si è trattato di implementarla nei portafogli. "Abbiamo fatto un controllo interno. Un esame di coscienza, si potrebbe dire", afferma Didier Saint-Georges, membro del Comitato di investimento strategico.
Da questa riflessione interna, hanno identificato due aree da rafforzare. Il quesito che rimaneva aperto era: avrà un impatto reale? La cartina tornasole non si è fatta attendere. Il 2020 è stato un anno perfetto per testare la riprogettazione. E l'esame è stato superato. "Non solo abbiamo avuto delle buone performance, ma sappiamo anche il perché. Questa è la cosa importante: è stato un esercizio forte e replicabile, anche se ogni anno non offre così tante opportunità come il 2020 per fare la differenza", insiste Saint-Georges.
Carmignac 2.0: i cambiamenti chiave
Il primo grande cambiamento è stato quello di rendersi più direzionali nella loro view di mercato. E nella fiducia con cui l'hanno applicata. "Negli ultimi anni, avevamo fatto alcuni errori nelle nostre scommesse top down", ammette Saint-Georges. Non perché non hanno azzeccato le loro previsioni macro. Il punto debole era l'implementazione. "Dovevamo essere più disciplinati". Perché dopo diversi anni passati a rinforzarsi grazie all'innesto di nuovi analisti, il problema non era la capacità analitica. È stato il processo decisionale che non era ben a punto.
Così hanno deciso di tornare alle radici. A ciò che li ha portati a farsi un nome nel settore. "Siamo tornati a strutturarci come una piccola squadra affiatata", dice. Ora le decisioni strategiche sono sostenute da un team di 4-5 persone. Il Comitato Strategico di Investimento discute e arriva a forti convinzioni che i gestori di fondi possono poi implementare se scelgono di farlo. "Era fondamentale in un anno come il 2020, quando si dovevano prendere importanti decisioni".
La seconda colonna portante del cambiamento è stato il lavoro sulla fonte per generare alfa. Carmignac si è fatto una reputazione nei momenti peggiori del mercato. Storicamente, hanno navigato molto bene nelle crisi. Il problema era trovare quel vento di coda quando la marea si calmava. "Eravamo molto concentrati sulla macro, ma meno sulla creazione di alfa in periodi normali", spiega Saint-Georges. La fonte di quella generazione alfa era effettivamente già approdata all'azienda nel 2015. Quell'anno, David Older si è unito al team di gestione. L'esperto, che veniva dal mondo degli hedge fund, ha portato loro quella disciplina nella selezione dei titoli. "Avevamo bisogno di qualcuno che non solo potesse gestire le crisi. Ma di qualcuno che sapesse anche come generare alfa per battere i mercati".
A metà del 2018 Older ha iniziato ad assumere un ruolo più forte in Carmignac. È stato dapprima nominato capo dell'azionario dell'azienda. E all'inizio del 2019 ha raccolto pienamente il testimone da Edouard Carmignac a Carmignac Investissement e la componente azionaria di Carmignac Patrimoine. "Era un segno della piena fiducia del fondatore in Older", sottolinea Saint-Georges.
Di nuovo, una decisione che si è rivelata cruciale nel 2020. Un esercizio in cui le discrepanze nella selezione delle azioni hanno fatto la differenza.
2021: i mercati finanziari entrano nella zona di pericolo
Nel 2020 si è compiuto mezzo giro di un intero ciclo economico. Abbiamo assistito ad un grande crollo e alla maggior parte del recupero. "L'economia è sotto steroidi", sostiene l'esperto. "Abbiamo accelerato il ciclo e ora siamo di nuovo in cima". Tutto ciò lascia i mercati in una posizione pericolosa. Con molte variabili in gioco. A Saint-Georges torna alla mente lo scenario del 2018. Il surriscaldamento dell'economia riapre il discorso sui rialzi dei tassi. Il problema è che per la costruzione dei portafogli significa entrare in un terreno paludoso. Non è uno scenario positivo per le obbligazioni o le azioni.
Il mercato obbligazionario, dice, sta sentendo il peso dell'enorme stimolo che sarà iniettato negli Stati Uniti. C'è un chiaro punto di svolta: il 6 gennaio. Quando abbiamo saputo che il partito democratico avrebbe controllato il Senato.
Il grande quesito dell'anno ruota attorno alla velocità di crescita. "Se dopo anni di crescita mediocre stiamo finalmente andando verso un cambiamento di regime", spiega Saint-Georges. Per l'esperto, è difficile dare una risposta.
E anche per l'investitore è difficoltoso prendere decisioni, trovandosi di fronte ad una situazione binaria. Così, in opposizione alla diversificazione, Carmignac propone una strategia barbell (il bilanciere dei pesi). In altre parole, bisogna posizionarsi ai due estremi. Da un lato, prepararsi all'inflazione o a un surriscaldamento dell'economia, il che si otterrebbe con una duration modificata negativa e scommettendo sui ciclici profondi, come il settore dei materiali. D'altra parte, completando questa strategia con denaro e strumenti liquidi, così come azioni ad alta visibilità nel caso in cui ci sia un improvviso crash e una caduta a terra.
