I recenti dati macroeconomici rilasciati mostrano un'economia statunitense solida, con un'inflazione che resiste alla discesa finale verso il livello target e un tasso di disoccupazione che non accenna a diminuire nonostante la stretta politica monetaria. Insomma, una solidità macroeconomica che non sembra richiedere un taglio dei tassi. In effetti, nelle ultime settimane ha preso piede la tesi secondo cui la Banca centrale europea taglierà i tassi prima della sua controparte statunitense. Ma nella riunione di marzo, la Fed ha voluto dissipare la narrazione da falco e ha lasciato intendere che il primo taglio dei tassi avverrà nella riunione di giugno.
Il dot plot di questa settimana, ovvero il diagramma a punti che indica il percorso previsto dalla Fed per i tassi di interesse, prevede ancora tre tagli dei tassi quest'anno. In altre parole, l'aspettativa mediana per il tasso dei federal funds alla fine dell'anno è rimasta invariata al 4,6 per cento.
Detto questo, ci sono stati alcuni aggiustamenti che vale la pena analizzare. Un dettaglio sottolineato da Jake Jolly, US Macro Strategist di BNY Mellon IM, è che se un solo membro della Fed che ha votato per il 4,6% si fosse spostato in alto, la mediana avrebbe implicato solo due tagli dei tassi, invece di tre. "Pertanto, è più appropriato dire che il grafico mostra circa 2-3 tagli quest'anno", precisa l'esperto.
Nessuna preoccupazione per una ripresa dell'inflazione
Inoltre, le aspettative mediane di crescita sono salite al 2,1% (dall'1,4% di dicembre), mentre le aspettative sul tasso di disoccupazione sono scese al 4,0 (dal 4,1% precedente) e l'inflazione core CPI è salita al 2,6% (dal 2,4% precedente). "In altre parole, le aspettative mediane del Comitato per il 2024 sono: crescita più rapida, disoccupazione più bassa e inflazione core più alta, ma le aspettative per il tasso di policy non sono cambiate", riassume Jolly.
In altre parole, la Fed non è allarmata dal rialzo dell'inflazione registrato all'inizio dell'anno. "È probabile che i mercati tirino un sospiro di sollievo per il fatto che le recenti sorprese al rialzo dell'inflazione non abbiano innescato un atteggiamento più falco, in quanto la banca centrale è chiaramente tranquilla nell'attendere l'evoluzione dei dati sull'inflazione, soprattutto in presenza di alcuni timidi segnali di rallentamento della crescita che iniziano a emergere", analizza James McCann, deputy chief economist di abrdn. A suo avviso, lo scenario più probabile rimane quello di un taglio a giugno, se l'inflazione dovesse raffreddarsi un po' nei prossimi mesi e se dovessero emergere ulteriori indicazioni che l'attività sta perdendo slancio nel contesto di una politica monetaria restrittiva.
"Il punto è che ciò la dice lunga sulla loro funzione di reazione, con un chiaro orientamento verso un taglio dei tassi quest'anno", commenta Xiao Cui, economista statunitense di Pictet WM. "In effetti, il presidente Powell ha ribadito il suo precedente commento secondo il quale un taglio dei tassi sarà probabilmente opportuno a un certo punto dell'anno. Tuttavia, nonostante i numerosi tentativi della stampa di convincerlo a fornire indicazioni sulla data di inizio o sul ritmo dei tagli, lui non ha dato queste indicazioni. "Se non altro, la Fed è stata sorprendentemente lenta nel giungere alla conclusione che l'attuale tasso neutrale dei tassi di interesse è probabilmente più alto di quanto stimato, soprattutto nel breve termine", lamenta l'esperto.
Un ciclo di riduzione dei tassi più fluido
Il presidente Jerome Powell ha confermato che "la Fed ridurrà ed espanderà il suo bilancio abbastanza presto", cosa che Tiffany Wilding, economista di PIMCO, si aspetta avvenga con la graduale riduzione dei massimali di deflusso dei Treasury. PIMCO si aspetta che la Fed faccia questo annuncio già nella riunione del FOMC di maggio, anticipando la sua precedente previsione di un annuncio a giugno. "Powell ha inoltre segnalato un'elevata soglia di rialzo dei tassi, minimizzando sull'inflazione - definendo la recente riaccelerazione inflazionistica come degli "scossoni" - e sottolineando la tenuta del mercato del lavoro", si legge.
Semmai, uno dei dettagli rilevanti mostrati nell'ultimo dot plot è che il punto medio per i tassi nel 2025 si è spostato verso l'alto al 3,9% (dal 3,6%), suggerendo che il ciclo di allentamento potrebbe procedere più lentamente del previsto. "Il leggero aumento del tasso di policy a lungo termine previsto è allo stesso tempo trascurabile e degno di nota", afferma Whitney Watson, Co-head and Co-CIO of Fixed Income and Liquidity Solutions di Goldman Sachs Asset Management. Insignificante perché le aspettative del mercato sono già molto più alte, ma degna di nota perché rafforza la recente percezione del mercato che il ciclo di riduzione dei tassi potrebbe essere più breve di quanto inizialmente previsto.
Ed è questo che sta cambiando lo scenario di base per diversi gestori di fondi. Con gran parte dei dati del primo trimestre in mano, le previsioni di Eric Winograd, capo economista di AllianceBernstein, si stanno allineando a quelle della Fed: 3 tagli quest'anno, contro i 4 precedenti. Una volta iniziati i tagli, Winograd prevede che il ritmo del ciclo sarà in gran parte determinato dal mercato del lavoro. "Se il mercato del lavoro non si indebolisce - e i dati recenti suggeriscono che non è così - il Comitato procederà lentamente, allentando la politica monetaria ogni due riunioni per diversi trimestri. Dati più solidi sull'inflazione significherebbero una data di inizio più tardiva, mentre dati più deboli sul mercato del lavoro implicherebbero un ritmo di allentamento più aggressivo", conclude.
