Una piccola vittoria per le colombe. Nella prima riunione del 2023, la Fed ha ridotto il ritmo dei rialzi dei tassi con un aumento di soli 25 punti base. E non solo. Il tono di Jerome Powell durante la conferenza stampa successiva è stato più accomodante di quanto in molti si aspettassero. Il presidente dell'istituto monetario ha cercato di contenere l'euforia del mercato assicurando che i rialzi dei tassi sono ancora all'orizzonte, ma allo stesso tempo ha riconosciuto che ci sono parti dell'economia che mostrano segni di deflazione.
La riunione di febbraio ha mostrato due facce della Fed. E questo si è riflesso nella reazione del mercato. “Inizialmente ha ceduto dopo la pubblicazione della dichiarazione, in quanto il fatto che non vi fossero stati cambiamenti rispetto alle linee guida precedenti è stato interpretato come una scelta da falco, ma ha registrato un forte rialzo durante la conferenza stampa, poiché il presidente della Fed ha espresso ottimismo per un ‘atterraggio morbido’ e non si è sbilanciato sull'allentamento a breve termine delle condizioni finanziarie. ", afferma Jonathan Duensing, responsabile del reddito fisso statunitense di Amundi US.
Un altro elemento chiave è stato il fatto che Powell abbia minimizzato sull’allentamento delle condizioni finanziarie nonostante i rialzi dei tassi. Per Daleep Singh, global chief economist di PGIM Fixed Income, l'aspetto più accomodante della riunione è stata l'interpretazione del motivo per cui le condizioni finanziarie si sono allentate negli ultimi mesi. "Piuttosto che caratterizzare le condizioni di mercato più favorevoli come un fraintendimento della funzione di reazione della Fed, ha spiegato che si tratta di una differenza di previsione sul ritmo e sull'entità della disinflazione a cui probabilmente assisteremo quest'anno", spiega.
Questo ritorno a dei rialzi dei tassi più normali sembra avvicinare nel tempo l’attesa pausa nel percorso di inasprimento della politica monetaria. I gestori internazionali non prevedono che i tassi si allontanino molto dai livelli attuali. Ad esempio, Salman Ahmed, responsabile globale macro e dell'asset allocation strategica di Fidelity, ritiene probabile che il tasso finale si attesti intorno al 5,25 per cento. "L'incontro è andato sicuramente in questa direzione", insiste.
Il punto chiave: il mercato del lavoro
“È chiaro che la Fed è ancora concentrata sull'inflazione, ma questa è la svolta più dovish che abbiamo visto dalla Fed nel 2018/19", ricorda Laura Frost, investment director del team di reddito fisso pubblico di M&G Investments. Eppure, l'epicentro del dibattito macroeconomico è il mercato del lavoro statunitense. "Ma i dati sono discordanti e il persistere di un mercato del lavoro forte fa sperare in un atterraggio morbido”, riconosce l'esperta. Per Thomas Costerg, economista US di Pictet Wealth Management, ciò conferma che la Fed sia ossessionata dal mercato del lavoro, preoccupata che i salari alimentino l'inflazione nei servizi. Chiaro comunque che ha anche dichiarato che terrà conto degli effetti ritardati dei significativi aumenti dei tassi del 2022.
E la Fed si trova di fronte a un bivio. "La forza del mercato del lavoro rimane in contrasto con le dinamiche abitative e i segnali delle indagini congiunturali, che indicano un aumento del rischio di recessione", riconosce Ahmed. Secondo l'interpretazione di Frost “la Fed dovish fa disperare i mercati sul trade di duration e questo cambiamento nella narrativa generale potrebbe ricordarci - ancora una volta - di non andare contro la Fed”, afferma.
Tassi più alti per un periodo più lungo
Nonostante tutto, la Fed continua a insistere sul suo messaggio: i tassi rimarranno alti per qualche tempo. In altre parole, una pausa non sarà seguita da una svolta nella politica monetaria. Ma il mercato non sta credendo in questa narrazione. Dopo tutto, se ha avuto ragione nel 2021 nel dibattito sulla natura transitoria dell'inflazione, perché non pensare che la Fed si sbagli di nuovo, soltanto nella direzione opposta? Insomma, il duello è iniziato. Da un lato del ring, l'autorità monetaria sostiene che una serie ininterrotta di rialzi dei tassi di interesse è ancora necessaria per riportare la crescita dei prezzi all'obiettivo. Dall'altra parte del ring, i mercati auspicano un atterraggio morbido e tagli dei tassi di interesse nel corso dell'anno. James McCann, vice capo economista di abrdn, ritiene che la Fed abbia ancora un solo rialzo da fare. Solo una recessione a metà anno potrebbe far deragliare il ciclo di inasprimento.
Abbassare i tassi? Non prima del 2024
Tuttavia, tra una pausa nei rialzi dei tassi e la loro riduzione vi è una grande differenza. Il consenso tra gli asset manager esclude il secondo scenario, anche se è quello che il mercato obbligazionario sta attualmente scontando. E questo preoccupa Jason England, gestore di portafoglio di Janus Henderson: "Se il mercato ignora ancora una volta o interpreta male la decisione della Fed, pensiamo che gli investitori potrebbero prepararsi a quella che potrebbe essere un’inevitabile - e potenzialmente dolorosa - resa dei conti”, dice. "Sebbene il rallentamento dell'economia possa giustificare una pausa nella riunione di maggio, è necessario un notevole allentamento dei mercati del lavoro prima che la Fed sia pronta a tagliare i tassi. Il mercato lo prevede per il 2023. Non ce lo aspettiamo prima dell'inizio del 2024", sostiene Christian Scherrmann. Come sottolinea l'economista di DWS, occorre tener presente che la Fed abbia ora un lungo periodo di tempo prima della prossima riunione di marzo. E prima di allora sono attesi molti dati sui mercati del lavoro e sull'inflazione. “Non sono nemmeno sicuro che la Fed stia cercando un atterraggio morbido. Anche se non lo direbbero mai, potrebbero preferire gli aspetti riparatori di una recessione e di un vero e proprio mercato orso", conclude Bill Zox, gestore di Brandywine Global.
