Así se construyen carteras de renta fija resistentes a las subidas de tipos

Desde la división de Banca Privada de Ibercaja, se ve atractiva en general la renta fija en su conjunto. Su jefa de Gestión de Inversiones, Raquel Bláquez, destaca un activo en el que desde hace años la entidad no observaba valor. Se refiere a la deuda soberana, en la que “ahora hay rentabilidad” y, además, combina bonos periféricos con core, sin mucha distinción geográfica, aunque con algo más de peso en países como España, Italia y Francia.

En la parte de crédito corporativo, “si pensamos que nos enfrentamos a un entorno de menor actividad económica, de desaceleración, vemos valor fundamentalmente en el segmento de mayor calidad crediticia, investment grade, siendo selectivos en duraciones y rating”, poniendo el foco en compañías y sectores con poco apalancamiento, con calidad de balance y crecimiento natural. En este sentido, Ibercaja está infraponderado en el sector inmobiliario por ser una actividad con mayor endeudamiento, por lo que “puede sufrir más en un entorno de ralentización económica y costes de financiación elevados”. La firma también tiene exposición a high yield, pero de forma más moderada y nuevamente en el segmento de más calidad, esto es, en empresas con calificación de BB.

En una cartera 100% de renta fija, el posicionamiento de Santander Private Banking es de un 60% de exposición en bonos del Tesoro, tampoco con distinción geográfica, pero teniendo en cuenta el apalancamiento de los Estados. Su gestora de inversión, Lola Rodríguez, recuerda que los países aumentaron su endeudamiento cuando lo tipos de interés estaban instalados en el entorno del 0% y ahora se van a ver obligados a emitir a tipos más altos, “lo que hace que los periféricos sufran”. Reconoce que eso va a tensionar las primas de riesgo, pero descarta que se vayan a disparar como en la crisis del euro en 2012.

En crédito, destina un 30% a investment grade y el resto a high yield. “Es cierto que la calidad crediticia del primero se sostendría mejor que la del segundo en el caso de una recesión potente, aunque nuestra visión es de aterrizaje suave de la economía, por ello nos posicionamos con un poco de riesgo de crédito HY”, pero Rodríguez insiste en que no es el escenario de la entidad que, además, prevé que el año que viene comience a “suavizarse” la política monetaria.

En Unigest (Grupo Unicaja Banco) también se ha ido incrementando peso en deuda soberana y en la duración de las carteras, no solo por las rentabilidades “bastante atractivas”, sino también como “activo refugio ante una posible desaceleración de la economía”, señala su selectora de fondos de Renta Fija, Érika Pérez, afirmando que es “interesante posicionarse en distintos puntos de la curva y estrategias de aplanamiento de las mismas”.

A nivel geográfico hay diversificación, pasando de estrategias globales a más geográficas. Así, la entidad se ha posicionado en países emergentes, especialmente Latinoamérica, para aprovechar su anticipación al cambio de ciclo, al estar adelantados en la política monetaria con bajadas de los tipos de interés respecto a los países desarrollados. También están posicionados tanto en EE.UU. como en Europa, en core y periferia, donde no se encuentran incómodos, “a menos que veamos shocks radicales, que no creemos que se vayan a producir, por lo que aprovechamos el carry en curvas como la italiana y española”.

En la parte del crédito, como la entidad tampoco prevé una “desaceleración abrupta, sino un soft landing”, también está posicionada a la deuda de calidad y de alto riesgo. Esta última con menos peso y con posiciones de duraciones más cortas y con sesgo BB. “Es importante tener identificadas esas compañías que son capaces de fijar precios en mercados, que tienen un producto diferenciador, con generación de caja óptima, que sean capaces de capear posibles recesiones más fuertes”, por lo que, “a pesar de las volatilidades, hay empresas con balances saneados, rentabilidades altas y no es necesario asumir el riesgo del equity”.

La diversificación también marca el paso en la construcción de las carteras de renta fija en Carmignac, pero apoyada en tres pilares teniendo en cuenta el “cambiante” contexto de mercado, aunque, pese a ello, “tenemos carry en todos los segmentos de renta fija”, señala su Business Development director, Alfonso Sánchez.

El primero tiene que ver con la duración, lo que hace que la firma se posicione en deuda soberana, especialmente en los tramos largos en Europa, “donde vemos signos claros de ralentización económica y de recesión, por lo que es más difícil que los tipos de interés suban mucho y la curva probablemente debe empezar a descontar ese menor crecimiento a futuro”. Por el contrario, en Estados Unidos tiene más posición en los tramos corto e intermedio (en torno a 3 años), “evitando la parte muy corta, que es más volátil, y la larga dado que la inflación está siendo más persistente”.

El segundo pilar de la construcción de carteras es todo lo relacionado con el carry en forma de crédito, “que está en unos niveles muy atractivos”, especialmente en los sectores energético y financiero y en CLOs (bonos flotantes de titulación colaterizados por préstamos a empresas).

La última pata son los bonos ligados a la inflación por su ya mencionada permanencia en el tiempo.