¿Hay algo capaz de revolver el estómago de un inversor tanto como una buena caída? Sí, un rally igual de potente. Tras una corrección histórica en 2020, el rebote más rápido registrado. Todo un viaje emocional. Ahora los inversores están sentados a lo alto de la montaña, aferrados al tren de la montaña rusa con los ojos bien cerrados. ¿Toca otro movimiento hacia arriba a continuación, subiendo a nuevas cotas? ¿O están en la cúspide de un abismo, dirigiéndose a una zambullida?
“No es de extrañar que algunos inversores estén sufriendo de vértigo y miedo a las alturas”, reconocen Yoram Lustig, director de soluciones de activos múltiples para EMEA, y Michael Walsh, estratega de soluciones de T. Rowe Price.
Asusta tanto, porque parece que no hay otra atracción en la que montarse que prometa un viaje más tranquilo. No son solo las bolsas las que están en la cumbre. Los bonos de gobierno están por los suelos (a pesar de la corrección reciente). Y los diferenciales de corporativos y emergentes también están muy estrechos. Lo vemos bien en el siguiente gráfico.
La imagen toma diferentes medidas de valoración actuales y los compara con los últimos 15 años y los sitúa en un percentil. Por ejemplo, ese 95% que marca el Tesoro de EE. UU. significa que el Tesoro de EE. UU. A 10 años es más caro que el 95% de las veces de los últimos 15 años.
¿Qué puede hacer entonces, un inversor que se encuentre con esta acrofobia? Los dos expertos nos proponen cinco ideas:
1. Riesgo selectivo en cíclicos
“Un dilema al que se enfrentan los inversores es equilibrar la codicia y el miedo”, apuntan Lustig y Walsh. Los activos riesgosos pueden seguir funcionando bien gracias a la implementación exitosa de vacunas y una fuerte recuperación económica. Por otro lado, los mercados pueden caer debido a noticias decepcionantes, como nuevas mutaciones de virus o aumento de la inflación.
Una fórmula podría ser tener una posición neutral en la renta variable general pero sobreponderar los activos cíclicos. Esto es, las acciones de valor (value) y de pequeña capitalización, la renta variable y deuda de mercados emergentes y los bonos de alto rendimiento.
Estos activos deberían beneficiarse de una posible recuperación económica mientras se mantiene la cartera equilibrada en general, defienden. Además, las valoraciones de algunos de estos activos siguen siendo relativamente atractivas. Por ejemplo, las divisas de los mercados emergentes son baratas, por lo que los activos con exposición a dichas monedas pueden beneficiarse con el tiempo.
2. Jugar a la ofensiva y la defensa: la verdadera diversificación
“Al igual que la formación de un equipo de fútbol bien equilibrado, los inversores deberían considerar dividir sus carteras en componentes con roles claros”, explican.
Los delanteros serían activos que buscan el crecimiento, como acciones, deuda de mercados emergentes y bonos de alto rendimiento. La defensa incluye activos conservadores y defensivos, como bonos del gobierno y efectivo. Su papel es hacerlo bien cuando el componente ofensivo lo hace mal.
Y aunque se pueda distribuir tácticamente entre ellos, la cartera debe mantener un equilibrio entre los dos componentes en todo momento. “Como en el fútbol, la defensa defiende tu portería y la ofensiva busca atacar y marcar en el otro extremo”, resaltan.
3. Diversificar los diversificadores
“La idea de la diversificación es que si usted se equivoca, y todo el mundo se equivoca algunas veces, ayuda a incluir activos que aún pueden tener un buen desempeño en su cartera”, explican. Uno de los desafíos con la diversificación es que muchos activos se comportan de manera diferente en los buenos tiempos, cuando la diversificación no es necesaria. Pero se comportan de manera similar en los malos tiempos, cuando la diversificación es más necesaria. Por ejemplo, las acciones, la deuda de los mercados emergentes y los bonos de alto rendimiento tienden a caer juntos en tiempos de estrés. Una cartera compuesta por estos activos puede parecer diversificada, pero no lo es. Esta es la razón para agrupar dichos activos en el componente de delito de la cartera.
Otro desafío con la diversificación es que con los rendimientos de los bonos del gobierno en niveles tan bajos, una de las formas tradicionales de diversificar el riesgo de acciones, el riesgo de duración, se ha vuelto menos efectiva.
Una opción para superar este desafío es diversificar los diversificadores en el componente de defensa. Por ejemplo sesgar la cartera a gubernamentales de larga duración y alta calidad. Y a la vez añadir divisas refugio como el dólar estadounidense y el yen japonés y estrategias. “La diversificación moderna requiere creatividad y pensamiento innovador con miras al futuro, no al pasado”, afirman.
4. Ir a lo global. No solo en renta variable sino también en renta fija
Los rendimientos de los bonos del Estado de alta calidad en Europa son muy bajos o incluso negativos. El bono alemán a 10 años rinde alrededor del -0,50% y el bono del gobierno holandés a 10 años rinde alrededor del -0,45%. Incluso el BTP italiano a 10 años, uno de los bonos del gobierno europeo de mayor rendimiento, rinde solo alrededor del 0,65%. Cerca de un mínimo histórico. Esto significa que no solo es difícil utilizar la deuda pública como fuente de ingresos, sino que los bonos gubernamentales europeos no son el lastre confiable que solían ser frente a las caídas de la bolsa.
Una solución es globalizarse en renta fija mientras se cubre la exposición de divisas extranjeras al euro. Las estrategias comparadas con el índice Bloomberg Barclays Global Aggregate, por ejemplo, ofrecen exposición a bonos gubernamentales y corporativos de alta calidad. Son un conjunto de oportunidades de inversión global que permite a los aportar valor y un rendimiento de alrededor del 1,3%. “Esto es mucho mejor que el -0,50% del bund”, insisten. La cobertura de la divisa reduce la volatilidad y evita que las monedas, en lugar de los bonos del gobierno, sean el principal impulsor del rendimiento.
5. Puede ser un buen momento para la gestión activa
Las valoraciones de hoy implican que es probable que los rendimientos de los activos durante la próxima década sean más modestos que en la última década. Cuando los rendimientos del mercado (beta) son modestos, el exceso de rendimiento de la gestión activa (alfa) es más importante.
El aumento de la volatilidad podría actuar como una bendición disfrazada. Si crea un entorno donde los gestores talentosos pueden agregar más valor debido a una mayor divergencia entre los precios y los valores intrínsecos y la dispersión en los retornos de los activos, con más oportunidades para diferenciar entre perdedores y ganadores.
