En este entorno de elevada incertidumbre, crecimiento económico más lento y donde la inflación continúa sorprendiendo al alza, en J.P.Morgan Asset Management creen que es el momento de la cautela. “Llevamos tiempo con un posicionamiento más conservador. Y, de momento, lo mantenemos”, explica Lucía Gutiérrez-Mellado, directora de Estrategia de la firma americana para España y Portugal en el tradicional desayuno trimestral con periodistas.
Renta variable: esperando que comiencen las revisiones a la baja de los beneficios
En lo que respecta al mercado de renta variable, a los expertos de la casa les parece que las expectativas de los analistas con respecto a los resultados empresariales siguen siendo muy elevadas. “En un escenario de menor crecimiento, lo lógico es que veamos caídas de beneficios. Estamos empezando a observar las primeras revisiones a la baja en las estimaciones. Hasta ahora, el consenso había sido demasiado optimista”, reconoce Gutiérrez-Mellado.
De los beneficios empresariales, lo que más les preocupa son los márgenes. “Las ventas han aguantado muy bien y, aunque esperamos una cierta desaceleración, van a continuar en terreno positivo. Sin embargo, en los márgenes el impacto será más negativo. Con menos crecimiento, inflación y presión salarial, los márgenes, que hasta ahora habían resistido bastante bien, empezarán a caer. Lo estamos viendo ya en Estados Unidos y lo lógico es pensar que esto se traslade al resto de regiones”.
Por valoraciones, aunque todos los mercados han corregido, la directora de Estrategia de J.P.Morgan AM cree que no están en niveles lo suficientemente atractivos como para incrementar de nuevo el riesgo. “No nos parece que sea el momento de añadir más peso en acciones. Infraponderamos la renta variable, pero manteniendo una importante exposición. Hay que ser cauteloso, pero las carteras tienen que estar invertidas”. Los sesgos a los que están más expuestos son dos: calidad y rentabilidad por dividendo.
Largos en dólar, apuesta por crédito y neutrales en duración
Gutiérrez-Mellado reconoce que este año los perfiles que más están sufriendo son los conservadores. “Las caídas de renta variable es algo que cualquier inversor puede entender. Pero las de renta fija, no”, reconoce. La buena noticia es que las tires actuales han alcanzado niveles que ofrecen cierta protección. “Si vuelven a venir mal dadas, el cupón te ofrece cierta protección. Y, además, esto podría romper la correlación positiva que ha existido entre los mercados de renta variable y renta fija. Podríamos volver a ver esa descorrelación entre ambas clases de activo”.
Por segmentos de mercado, en la firma llevaban mucho tiempo infraponderados en deuda pública. Ahora, en cambio, se están mostrando más constructivos. “A medida que las tires han ido aumentando, hemos ido entrando poco a poco, sobre todo en el mercado de renta fija americano. Tener la cartera más sesgada a Estados Unidos frente a otras regiones nos ha ayudado en las últimas semanas”, reconoce. Las tires han subido para todas las clases de activo, pero es en el crédito donde encuentran actualmente más oportunidades. A nivel de calidad de los activos, prefieren investment grade a high yield.
Respecto a la duración, el posicionamiento de la casa es de neutralidad. “No creemos que sea el momento de posicionarse largos en duración. El mercado aún no ha reflejado todas las subidas de tipos que aplicarán los bancos centrales para controlar la inflación. Las autoridades monetarias han dejado claro que continuarán elevando las tasas hasta que la hayan controlado. En Estados Unidos parece que la inflación ha tocado pico, pero en Europa puede seguir sorprendiendo al alza y las proyecciones de subidas por parte del BCE para el próximo año no están claras”.
En divisas, en su asset allocation, siguen largos de dólar. “Reconociendo la fuerte subida que ha experimentado, creemos que al billete verde aún le puede quedar algo de recorrido”.
Qué le están pidiendo a J.P.Morgan AM sus clientes
Los clientes de J.P.Morgan AM les están volviendo a trasladar cuestiones relacionadas con la renta fija. “Principalmente preguntan por productos flexibles, que le dejen al gestor la discrecionalidad de identificar oportunidades. El fondo que más interés está despertando es el JPM Global Strategic Bond, que es un producto de renta fija flexible, con un perfil defensivo, que ha capeado bastante bien el temporal. En un año en el que la renta fija ha caído con fuerza, no podemos exigirles a estas estrategias que no corrijan, pero sí que lo hagan menos, que es lo que ha logrado. Ese era su objetivo”, subraya.
También están apreciando un renovado interés por los fondos de rentas, como el JPM Global Income con sus tres versiones: la más agresiva, la más defensiva y la sostenible. En renta variable, lo que les piden son fondos globales, concretamente algunos con sesgo hacia los dividendos, como el JPM Global Dividend. “Dentro del actual entorno, es un producto que nos gusta por sus características más defensivas”. En Europa, la gestora comercializa un fondo long-short, el JPM Europe Equity Absolute Alpha, que trata de tener una beta de cero y que ha generado una rentabilidad positiva del 9% en lo que va de año. “Unos resultados tan buenos sin duda llaman la atención”, concluye.
