¿Debe el gestor de un fondo mantener estructuralmente altos niveles de liquidez en la cartera? Las razones de los saldos de efectivo distintos de cero varían. A veces, son técnicas. Por ejemplo, puede haber un saldo de caja temporal tras una gran entrada, en previsión de una gran salida, a causa de una orden de compra parcial o no ejecutada resultante de una subida de precios o de limitaciones de negociación por porcentaje de volumen.
Ocasionalmente, sin embargo, un pequeño saldo de caja es táctico. Incluso cuando las valoraciones son atractivas, se puede considerar que factores tales como noticias o sentimientos especialmente negativos pueden hacer que los precios caigan a corto plazo, y como resultado el gestor puede decidir mantener un pequeño saldo de efectivo. Esencialmente, se trata de apuestas sobre una probabilidad mayor que igual de debilidad del mercado a corto plazo.
Sin embargo, Jonathan Pines, gestor de Federated Hermes, reconoce que son apuestas difíciles de ganar. “El sentimiento puede cambiar rápida e impredeciblemente. A largo plazo, no invertir plenamente durante un periodo significativo es casi con toda seguridad una estrategia perdedora, porque los mercados tienden a subir con el tiempo”.
Tomando como ejemplo el mercado bursátil estadounidense, observa que, en los últimos 10 años, el S&P se ha triplicado. “Cualquier gestor de fondos que intente batir ese índice de referencia se habrá dado cuenta de que cualquier tenencia de efectivo, salvo en unos pocos periodos breves y discretos, ha sido un importante factor detractor de la rentabilidad. Nuestra propia contribución negativa del efectivo desde el inicio ha sido del 0,2% anual, un lastre no insignificante para la rentabilidad”.
Algunos clientes, comprensiblemente, no ven con buenos ojos que los gestores de fondos mantengan un saldo de efectivo no trivial. Después de todo, al invertir en el fondo, podrían sostener, ya han decidido ir a largo y no quieren que su decisión cuidadosamente considerada se diluya.. "Su papel consiste en obtener mejores resultados que el índice de referencia, no en cuestionar nuestra opinión sobre la propia clase de activos", podrían decir.
“Por supuesto, tienen razón. Y sin embargo, creemos que una parte importante del ADN de los gestores de fondos de éxito es ser capaz de mantener (al menos) dos ideas en la cabeza simultáneamente. El optimismo sobre la relación precio-valor de una acción debe ir acompañado de una sensación de temor sobre lo que podría salir mal. La convicción a largo plazo debe ser fuerte, pero nunca absoluta”.
La línea que separa la confianza del exceso de confianza es fina. “Hay muchas variables que podrían sabotear la mejor tesis de inversión. La convicción debe ir acompañada del reconocimiento humilde de que, aunque la tesis de inversión sea sólida (y los factores descendentes no interfieran negativamente), especialmente a corto plazo, todo es posible. Negociamos con probabilidades, un juego de azar en el que creemos tener ventaja”.
A nivel de cartera, incluso cuando las valoraciones son atractivas (como creemos que lo han sido para nuestra clase de activos durante mucho tiempo) la tensión entre oportunidad e incertidumbre está siempre presente. “Y una paranoia digna de crédito, incluso en el contexto de valoraciones baratas, puede, con razón o (normalmente) sin ella, encontrar su expresión en forma de un pequeño saldo de caja temporal”.
Así que, incluso sabiendo que cualquier saldo de caja probablemente perjudicará el rendimiento a largo plazo, dado que la mayoría de los gestores de fondos reflexivos están programados para controlar su optimismo, puede ser psicológicamente difícil estar siempre 100% largo.
“Admitimos que también nos afecta esta condición de "pequeño saldo de efectivo ocasional". A nivel de cartera, la tenencia de efectivo (salvo cuando se debe a factores técnicos) tiende a reflejar la tensión entre la oportunidad de valoración, por un lado, y la incertidumbre a corto plazo, por otro”, concluye.
