Que la renta fija es el activo con el binomio rentabilidad riesgo más atractivo en este nuevo ciclo monetario es de sobra conocido por los inversores, pero para que el mercado de la deuda siga ofreciendo esa cualidad es necesario que estos aparquen los miedos de la volatilidad de los tipos y que los gestores jueguen bien con la duración de los tramos
“Sabemos que coger duración es algo que cuesta implementar, que da miedo, pero cuando tengamos visibilidad de que la inflación está domada, que los bancos centrales van a iniciar las bajadas, el mercado experimentará otro rally. El timing parece ser muy bueno y nos va a permitir vivir de las rentas algunos años si nos atrevemos a meter en cartera duración”. Así de contundente se muestra Jorge Díaz, director de Ventas Sénior en España y Portugal de Eurizon, durante la mesa redonda organizada por FundsPeople en el Meeting Point Andorra 2024, en colaboración con BlackRock, MFS IM, Bellevue, Eurizon Asset Management y Cases & Lacambra y en la que también han participado Albert Borràs, gestor de Multiactivos de Andbank, Carles Figueras, director de Inversiones de Alkimia Capital, Sandra Estebe, directora de Asesoramiento y Gestión de Inversiones de Morabanc, y Alejandro Sánchez, director de Relaciones Institucionales de MFS.
Este directivo también se posiciona con la misma rotundidad, al afirmar que, “hasta ahora hemos tenido una alta volatilidad de tipos, que ha complicado hacer el asset allocation. El camino de los tipos de interés parece ahora más claro, a la baja, y para la segunda mitad del año esa volatilidad es probable que se traslade a los spreads y activos de riesgo, por lo que claramente nuestro enfoque es a tener algo de duración y una exposición cauta y diversificada”. Añade que “no necesitamos un hard landing para que la duración funcione y, además, las expectativas de bajadas de tipos que el mercado ponía en precio, excesivas, se han moderado en los últimos meses”.
Posicionamiento por activos de renta fija
High yield
Es el activo que más recelo despierta en la parte de peor calidad por los riesgos de impago en este entorno de encarecimiento de la financiación. “Lo ha hecho muy bien y ha corrido mucho, los spreads están por debajo de los mínimos históricos y nos da miedo un posible aumento de los defaults ante un crecimiento menor y que los tipos no bajen tan rápido como se espera”, afirma Sandra Estebe.
Coincide Carles Figueras, quien apunta especialmente al “high yield americano, donde las valoraciones son más exigentes que en la mayoría de los demás activos”. Idea que Alejandro Sánchez extiende a toda la renta fija americana: “Si vemos en términos de spread investment grade US, está ahora mismo en un percentil de 9 y un spread de 90. Están muy caros frente a Europa. El problema en HY son también sus valoraciones, con un spread que es caro si comparamos con el histórico y por tanto deja poco colchón en caso de ver un aumento de la volatilidad en los mercados”.
Con todo, Albert Borràs cree que este activo “está muy demonizado por la propia industria y por el miedo que hay, pero un high yield a corto plazo, que te pueda dar un extra de rentabilidad, tiene cierto sentido”.
Deuda gubernamental europea
En cambio, la deuda soberana europea es el segmento que más potencial ofrece para los participantes de la mesa. “Tener una cartera diversificada de gobiernos europeos nos va a ofrecer un tipo de interés real positivo de aquí a una serie de años y esta es una oportunidad que tenemos que aprovechar, porque los mercados pueden corren mucho en muy poco espacio de tiempo”, apunta el director de Ventas Sénior en España y Portugal de Eurizon, quien pone como ejemplo el bono español, “con el que hemos ido del 4,10 al 2,80 a finales del año pasado”. En la misma línea se manifiesta el gestor de Multiactivos de Andbank, afirmando que “el valor real está en el crédito europeo a largo plazo”.
Deuda privada
Por su parte, la directora de Asesoramiento y Gestión de Inversiones de Morabanc destaca las bondades del crédito privado, un activo que cree que “tiene en estos momentos unas valoraciones muy atractivas a nivel histórico y que, además, a corto plazo ofrece una flexibilidad que aporta muy buenas oportunidades donde puedes ir a buscar yieldscon una alta calidad del 8” o 9%”. La experta señala también la oportunidad que ofrecen otros activos como los cat bons (fondos vinculados a catástrofes) o los fondos con horizonte temporal cerrado, algo que, asegura, “le está gustando mucho a los clientes”.
Los riesgos que desestabilizan los mercados
Más allá del contexto macroeconómico de elevada inflación y tipos y de las tensiones geopolíticas, en el segmento de renta fija lo que más preocupa al director de Relaciones Institucionales de MFS son por tanto las valoraciones, “porque ahora mismo la yield está en percentiles muy altos, barato históricamente, pero no así los spreads de ciertos activos en renta fija”. Menciona, además, que el peor escenario para la renta fija sería un no landing que podría traer más subidas de tipos y curvas al alza si la inflación no termina de contenerse. Por ello, la filosofía de la firma sobre el riesgo de crédito es “better to be early, not to be late”, posicionándose para la posibilidad de ver algo más de volatilidad en riesgo.
Para el director de Inversiones de Alkimia Capital, “el elefante dentro de la habitación” es el déficit. Le parece preocupante “un 6% de déficit en EE.UU. con pleno empleo y me despierta dudas de dónde vamos a tener la inflación en el medio o largo plazo; a corto plazo, el segundo semestre se muestra duro”. Coincide que “la inflación es un riesgo para la valoración de la renta fija” y que no está claro el ritmo de bajada, advierte Estebe.
En este sentido, Borràs destaca que “en los mercados financieros nada es gratis y que no es casual que la aportación de valor a la renta fija le venga por curva”, algo que le hace preguntarse “¿hasta cuándo va a ser sostenible esta situación?”.
Gestión activa vs pasiva
Los expertos están de acuerdo en ponderar la gestión activa frente a la indexada en cuanto a la renta fija, aunque no descartan que ambas estrategias puedan “convivir perfectamente, ya que es una solución barata, sencilla y ágil, pero siempre en base a las necesidades de los equipos de inversión”, apunta Jorge Díaz.
Como indica Figueras, “tiene más sentido la gestión activa, especialmente en mercados de crédito, donde hay una tarea más de selección”.
Ideas de inversión
Fondos para arañar puntos básicos de rentabilidad
En este contexto, el directivo de Eurizon, Jorge Díaz, ha presentado tres fondos dirigidos a arañar algunos puntos básicos de rentabilidad. Dos son de gestión tracking error limitado con pequeñas “miniapuestas”, lanzados en 2008, Eurizon Fund - Bond EUR Short Term LTE & Eurizon Fund - Bond EUR Medium Term LTE, que “han trackeado perfectamente los índices JP Morgan EMU Goverment. En el caso del fondo de Gobiernos de Corto Plazo, presenta un tracking error histórico muy bajo del 0,24 y una rentabilidad neta del 1,18 lo que hace que prácticamente le haya salido gratis la estrategia al inversor, ya que la diferencia de rentabilidad vs benchmark es de tan solo 6 puntos básicos”. En el de Gobiernos de Medio Plazo, las evoluciones también han sido positivas con “un tracking error muy bajo y 17 puntos básicos de diferencia entre la rentabilidad histórica del benchmark y la del fondo”.
El tercer fondo es de gestión activa y está centrado en deuda pública europea. Es el Epsilon Fund - Euro Bond, cuyos “resultados son muy buenos”. Se trata, según indica, “de un fondo con elevado patrimonio, de más de siete billones de dólares, que ahora mismo tiene una duración cercana a 9 para beneficiarnos a lo largo del año de posibles bajadas en las curvas”.
Fondo de crédito europeo
Durante el encuentro, Alejandro Sánchez de MFS ha presentado el MFS Meridian Funds - Euro Credit, gestionado por Pilar Gómez-Bravo y Andy Li, centrado en crédito europeo IG, un activo donde, como asegura el experto, “estamos más positivos” dadas las aun atractivas valoraciones.
“Esto es especialmente cierto si lo comparamos con el investment grade americano. Estados Unidos, con spreads muy ajustados, nos ofrece oportunidades de valor relativo entre sectores, mientras que en Europa prácticamente todos los sectores tienen una valoración interesante”, señala.
Este vehículo se posiciona en investment grade, pero “cuenta con flexibilidad para entrar en ciertas posiciones fuera de benchmark para generar más alpha”, aclara. “La clave gira en torno a la plataforma de analistas globales, de la cual nos aprovechamos para generar las mejores ideas posibles para el fondo. La selección es vital en un entorno como este”.
