Estas son las probabilidades que asigna el mercado a los cinco riesgos más importantes...

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Foto: Funds People

En el mundo existen riesgos… y el mercado asigna a cada uno de ellos una probabilidad que no siempre coincide con las de Andrea Delitala, gestor del Pictet Multi Asset Global Opportunities, uno de los productos estrella de Pictet AM, como evidencia su calificación de producto Blockbuster Funds People. Este profesional tiene una curiosa historia detrás. Empezó como vendedor de fondos y ahora se dedica a gestionarlos. Para él, el control del riesgo es clave y ello hace que preste especial atención a la que –a su juicio- son los cinco riesgos más importantes en 2019:

1. Recesión económica: el mercado otorga una probabilidad del 24%

Actualmente el mercado otorga un 24% de probabilidades a una recesión y Delitala un 15%. “El mercado sigue muy preocupado, como lo indica el aplanamiento de la curva de rentabilidad a vencimiento de la deuda del Tesoro de EE.UU., históricamente asociado a recesiones, con decalaje de unos 18 meses. El caso es que en EE.UU. por fin es previsible que los salarios aumenten un 3,5%, con una inflación que permanece en el 2%, lo que puede generar consumo. De todas formas, el mercado se ha equivocado en adelantar la siguiente recesión en tres de ocho ocasiones. Además, nuestro indicador de 29 factores no señala incremento de probabilidad de recesión, aunque hay que vigilar la psicología del mercado, pues necesitamos que determinados riesgos no se materialicen, incluyendo las tensiones comerciales”, afirma

2. Guerra comercial entre EE.UU y China: el mercado otorga una probabilidad del 68%

El mercado otorga 68% de probabilidad a la guerra comercial entre EE.UU. y China. Delitala la rebaja al 50%. “Hay que tener en cuenta que los aranceles de EE.UU. a China pueden tener un impacto negativo directo del 0,27% en el PIB de China.  Si hubiese escalada puede llegar a ser del 1,03%, pero incluso esta cifra no genera una recesión mundial, entre otras cosas porque China sigue creciendo al 6%. Además, en 2018 Pekín puso en marcha medidas monetarias y este año de tipo fiscal, incluyendo proyectos de infraestructura y recorte de impuestos y otras de comercio internacional, que pueden suponer un aumento de su PIB del 1,1%, con potencial para llegar a 2,1%. A ello se añade que Trump es consciente del efecto negativo de una guerra de aranceles en el mercado y a ambas partes les interesa un acuerdo -más probable en comercio bilateral y aranceles, que en transferencia de tecnología, política exterior y política industrial”, explica el gestor.

3. Error de política monetaria de la Fed: el mercado otorga una probabilidad del 79%

El mercado considera con un 79% de probabilidades que haya un error de política monetaria de la Reserva Federal, pero para Delitala el porcentaje de probabilidad que le concede es del 30%. “En 2018 el mercado era consciente de que habría salida de las políticas monetarias expansivas, con la Reserva Federal aumentando los tipos de interés. Ese movimiento ha cambiado en septiembre de 2018, cuando Powell se hizo cargo y ya en octubre se refirió a la proximidad con el tipo de interés neutral de la economía, que ha disminuido durante la crisis y permanecido bajo. Además, el balance de la Fed, de 3,9 billones de dólares, se puede seguir reduciendo hasta 3,5 billones, por encima de los tres billones que hace un año el mercado esperaba”.

“De todas formas las proyecciones de la Reserva Federal respecto a tipos de interés implican subidas adicionales, cuando el mercado espera incluso una bajada. El mercado está siendo algo complaciente, pues el riesgo de nuevos aumentos no ha desaparecido. En cualquier caso la Reserva Federal está tratando de ver la forma de indicar al mercado que va a ser tolerante con la inflación y la preocupación del año pasado ya no existe. Sin embargo el BCE se encuentra en una situación mucho más incómoda, sobre todo si hubiera recesión, pues puede encontrarse sin herramientas de política monetaria. Lo que la política monetaria pudo hacer en Europa ya lo ha hecho. Tendrá que haber respuesta de política fiscal, incluso en Alemania, donde el Partido de los Verdes parece ganar terreno”, explica.

4. Brexit sin acuerdo: el mercado da una probabilidad del 33%

Respecto a Brexit sin acuerdo el mercado estima una probabilidad del 33% y Delitala del 15%. “Es el mayor riesgo político, aunque con el Parlamento tomando el control han disminuido las posibilidades de que ocurra. En cualquier caso el juego de escenarios y probabilidades es difícil de imaginar. Una vez se ha dado una extensión inicial del plazo puede haber nuevo gobierno, elecciones generales, nuevo referéndum, Brexit duro, blando, salida sin acuerdo e incluso permanencia”.

5. Salida de Italia de la UE: el mercado descuenta una probabilidad del 1%

Delitala está un poco más cauto respecto a Italia. “El mercado descuenta un 1% de posibilidad de Italexit y nosotros un 5%. De momento, cara a las elecciones al Parlamento Europeo, las encuestas indican que los partidos populistas, que tienen razones legítimas pero proponen soluciones equivocadas, sólo pueden crecer ligeramente en escaños frente a los tradicionales”.