Frentes abiertos de la industria de la gestión de activos en España

En los últimos 10 años ha pasado de todo: tipos de interés altos, bajos, inflación, no inflación, pandemia, guerra... En ese tiempo el volumen de activos gestionados por la inversión colectiva en España ha pasado de 290.000 millones de euros a más de 680.000 millones. Una muestra inequívoca de la capacidad de adaptación del sector al entorno.

"La industria se ha ido adaptando. Gestionamos activamente no solo desde el punto de vista del tipo de activo sino también de los instrumentos que se han utilizado. Conforme evolucionan los mercados usamos herramientas para optimizar y dar las mejores soluciones a los clientes", resume Francisco José Simón Millán, responsable europeo de Estrategia de Asset Allocation de Santander AM. En estos momentos, en un contexto de tipos de interés al alza, la industria se ha decantando por los productos buy and hold, de rentabilidad objetivo, que tienen un horizonte de inversión más largo. Vehículos que han sido muy bien recibidos por los clientes.

Atentos a la liquidez

Sea cual sea el entorno, siempre hay que prestar especial atención a la gestión de la liquidez. "Cuando tienes un producto, como un fondo de inversión, con liquidez diaria hay que ser muy consciente de los activos en los que se invierte y de la liquidez, algo que normalmente no se valora: en momentos malos, cuando las primas de liquidez se amplían es cuando vienen los problemas", advierte Francisco José Simón Millán (Santander AM). "A la liquidez, como al oxígeno, no le das importancia hasta que te falta", resume Antonio José Hernández Corona, Asset Allocation Institucional de BBVA AM.

Dicho esto, Lluís de Torres, director del Área de Operaciones de CaixaBank AM, asegura que "pese a que hemos tenido pandemias, tipos de interés negativos, ahora tipos altos, la guerra... la industria de fondos españoles ha mostrado una gran solidez. Los riesgos están bien monitorizados, la gestión de la liquidez especialmente".

Otro reto al que se enfrenta el sector es a la democratización de las inversiones alternativas. La estrategia respecto al inversor minorista (Retail Investment Strategy o RIS) que la Comisión Europea publicó el pasado 24 de mayo explicita el interés en que los inversores retail participen más en los mercados de capitales y contribuyan a financiar más la economía.

Antonio José Hernández Corona (BBVA AM) destaca que esta democratización tiene sus riesgos "porque este tipo de inversión requiere una profesionalidad, un asesoramiento muy claro para no confundir y no llevar a errores como ha ocurrido en el pasado con determinados productos". Asegura que es positivo que el cliente retail tenga acceso a estos activos, pero advierte que pueden surgir fricciones cuando el retail quiera acceder a inversiones con llamadas de capital.

No obstante, también señala que en el actual contexto en el que la liquidez ya paga es probable que estas soluciones pierdan algo de interés. "Creo que puede haber una cierta tendencia hacia abajo, a tener menos exposición a este tipo de inversiones a favor de otras alternativas. La renta fija después del castigo del año pasado (la mayor caída en los últimos 200 años, con la combinación de una renta variable con caídas de doble dígito) ha dejado unas carteras mixtas con unas rentabilidades esperadas a largo plazo muy atractivas".

Esa misma estrategia respecto al inversor minorista contiene otros aspectos menos favorables para la industria, Elisa Ricón, directora general de Inverco, destacó uno relacionado con el reforzamiento de las obligaciones en materia de gobierno de producto, el hecho de que las entidades deben incluir en relación a los costes una comparación con los benchmarks que ESMA y EIOPA publiquen sobre gastos y rendimientos de los diferentes productos. "Es una indicación preocupante sobre la deriva que está tomando la regulación".

Una inquietud que compartieron los representantes de las entidades presentes en el debate. "Nos tiene preocupados por la presión a la baja de los márgenes de todo el sector. Si bien es verdad que a nivel europeo somos muy competitivos en precios", comenta Lluís de Torres (CaixaBank AM)

En el ámbito de la liquidación de operaciones también se han producido cambios que han impactado en la industria. Entre ellos, en febrero del pasado año se empezaron a aplicar penalizaciones en los fallidos. "Para nosotros ha sido un cambio muy importante; para el depositario creo que también. Hemos invertido en tecnología, en no provocar nosotros los fallos, pero siempre los hay. No hemos conseguido llegar a cero penalizaciones", explica Lluís de Torres (CaixaBank AM), quien asegura que "debemos luchar para que las gestoras no estén penalizadas", para lo que ha pedido el apoyo de los depositarios: "Ha habido voluntad por ayudarnos. Hay que dar un paso más, ver cómo lo enfocamos para que las gestoras no se vean penalizadas. Los depositarios son un partner importante".

A estos problemas se suma el hecho de que EE.UU. ha acortado el plazo de liquidación de T+2 a T+1 para 2024: "A nivel general T+2 está bien, tenemos tiempo para resolver incidencias. Si Europa quisiera ir a T+1 sería otro tema. Creo que si EE.UU. se va a T+1, y mercados emergentes como la India también hay que pensarlo", comenta Luis de Torres (CaixaBank AM).

La sostenibilidad es otro de los retos a los que se enfrenta el sector. Se ha hecho mucho, y queda mucho por hacer. "Queda mucho por recorrer. Esta línea de producto, más allá de ser una línea va a permear en todos los productos ofrecidos por la gestora. Al final va a ser un requerimiento. Los clientes también los demandan, sobre todo los mileniales", afirma Francisco José Simón Millán (Santander AM).

También en este ámbito la regulación genera complicaciones e inquietud. Antonio José Hernández Corona (BBVA AM) explica que "las autoridades han ido clarificando, han respondido a algunas dudas, pero hay otras a las que no. Por ejemplo, ¿qué es un activo sostenible? No se ha clarificado. Esa incertidumbre provoca que queramos hacer muchas cosas, pero que haya que ir con prudencia para no ir más allá y luego tener que volver atrás, algo que en términos de imagen es muy malo. Preferimos ir un poco más despacio, acompañando a la normativa e ir adaptándonos a ella".

Preocupa la nueva regulación, la que está por venir y también las consecuencias de lo aprobado ya hace bastantes años, como el cambio que realizó en 2014 el Gobierno del Partido Popular para introducir la posibilidad de que se puedan rescatar los derechos consolidados correspondientes a las aportaciones realizadas a partir del 1 de enero de 2015 a los planes de pensiones individuales una vez que estas tengan 10 años de antigüedad. Es decir, que los partícipes podrán hacer líquidas esas posiciones a partir del 1 de enero de 2025.

"Tenemos un precedente en Reino Unido, donde se estableció una ventana similar y salió corriendo todo el mundo. Vendieron sus participaciones para comprarse casas en el extranjero, viajar, hacer reformas... No se usaron para la finalidad que tienen estos planes, tener dinero para la jubilación", explica Elisa Ricón (Inverco). También se abrieron ventanas similares en Chile, Colombia y Perú con el mismo resultado.

La presidenta de Inverco destacó la contradicción de esta regulación con la que plantea el reglamento de pensiones que está a punto de aprobarse y que "precisamente lo que hace en el sistema de empleo, y en el sistema de pensiones en general, es aumentar la iliquidez de las inversiones entendiendo que los fondos de pensiones son inversores de largo plazo".