Geraldine Sundstrom (PIMCO): “Es momento de ser humildes, de retroceder tácticamente”

Geraldine Sundstrom PIMCO
Geraldine Sundstrom, gestora de PIMCO

No es el momento de asumir grandes riesgos. La falta de claridad es inevitable en la inversión pero hay pocos momentos más inciertos como el actual. Los bancos centrales han aparcado su mandato de preservar el crecimiento económico a favor de luchar contra unos niveles de inflación históricos. A eso se suma un cisne negro como lo es el estallido de una guerra, donde las consecuencias aún están por determinar. “Es momento de ser humildes. De estar estratégicamente cautos y retroceder tácticamente”, insiste Geraldine Sundstrom, gestora de asignación de activos en PIMCO.

La experta aboga por mantener en estos momentos algo de pólvora seca en las carteras. No porque su escenario base sea el de una recesión sino porque tampoco es descartable. Esto es, que nos encontramos en un punto de inflexión donde las consecuencias no son lineales. “En 2020 pudimos ver perfectamente cómo una pequeña disrupción en la cadena del suministro puede traer vientos de cara ¿Puede volver a suceder? No podemos saberlo con certeza, pero ya hay empresas que han tenido que parar su producción por falta de partes, semiconductores o por los altos precios de la energía”, resalta Sundstrom.

Ligera infraponderación en renta variable

Y esto nos sitúa en un punto complejo a nivel macro. Las agujas del reloj del ciclo económico se han movido, aceleradas por el estallido de la guerra en Ucrania. En opinión de la experta, nos encontramos en una fase tardía del ciclo económico. Un punto de mayor inflación junto con menos crecimiento; una combinación poco favorable para los activos de riesgo. Así, ante la expectativa de una economía más débil, en las carteras multiactivo de PIMCO han reducido su asignación a renta variable.

Por dos motivos. Uno, las subidas de tipos implican que la tasa libre de riesgo del mercado se tiene que elevar y por lo tanto que las valoraciones son más exigentes. Dos, que la presión de la inflación puede empezar a estrechar los márgenes corporativos. Y en este escenario, la gestora priorizaría negocios de calidad.

El equipo de multiactivos de PIMCO ha comenzado a reducir la ciclicalidad de las carteras. “Son sectores muy sentibles a la economía y a medida que el crecimiento se enfríe el mercado va a empezar a cuestionar este tipo de negocios”, explica la gestora. Por el contrario, están rotando hacia sectores como el salud o las farmacéuticas. Dos sectores que Sundstrom destaca por sus valoraciones atractivas tanto históricamente como relativas.

La renta fija se acerca a valoraciones justas

En cuestión de dos años y medio el mercado ha atravesado prácticamente un ciclo económico entero. De la fuerte caída a principios de 2020, pasando por la igual de rápida recuperación, y ahora un entono de ralentización del crecimiento. Y las carteras se han tenido que adaptar con mayor flexibilidad aún al encontró cambiante. PIMCO incluido. “Hemos revaluado nuestras previsiones de subidas de tipos, reducido en un 1% nuestra estimación del crecimiento del PIB global para este año y revisado al alza nuestras expectativas de inflación”, reconoce Sundstrom. “Como a todo el mundo, las subidas de precios nos han sorprendido. Ahora incluso no descartamos una subida de tipos en Europa para este año”.

Pero a su vez hay que tomar este escenario desde el punto de vista del inversor. Es decir, teniendo en cuenta las valoraciones. Y en opinión de la gestora, la renta fija ya ha puesto en precio un número considerable de subidas de tipos en 2022. Han digerido gran parte de los bancos centrales más agresivos. “Fue doloroso tener bonos en cartera, y llevamos tiempo infraponderados en duración, pero lo cierto es que la renta fija se está acercando a lo que nos parecen valoraciones justas”, afirma Sundstrom.

Dónde hay oportunidad

Si están cautos en renta variable y en renta fija, ¿dónde están añadiendo riesgo? En opinión de la gestora, hay una ventana interesante en divisas. Los modelos internos de PIMCO apuntan a que algunas divisas de países emergentes están bastante baratas en relación a su promedio histórico. Ahora bien, esto no es una bola de cristal, pero generalmente estos niveles suelen ser una buena señal táctica. Además, como bien subraya Sundstrom, hay países emergentes que ya subieron tipos agresivamente en 2021. La gestora piensa en regiones como Brasil, Chile o Perú. Encima, países exportadores de crudo y materias primas como el litio, cobre o cereales, que se benefician de las subidas de precio.

También están apostando por tendencias seculares. Concretamente, por las renovables (energía solar, eólica, hidrógeno), semiconductores, robótica y automatización, etc. Lo que denominan ciclicalidad 2.0. “Independientemente del desenlace de la guerra, las subidas de tipo o si entraremos en recesión o no la transición energética se va a acelerar”, vaticina la experta.