Tras un 2023 caracterizado por entorno muy complicado para la captación de nuevos fondos y una menor actividad de inversión y desinversión, nuestra visión hoy, es que en 6-9 meses se debería producir un repunte de la actividad.

Ya estamos viendo por ejemplo un ligero aumento de las operaciones de salida a bolsa, o de los mandatos de venta de compañías. De confirmarse, permitiría una recuperación el ritmo de distribuciones a los inversores.

Pese a los riesgos de un enfriamiento de la economía, deberíamos contar también con el apoyo de una reducción de la inflación y tipos de interés estables o en ligera caída. El otro lado de la moneda de un mercado con grandes desafíos e incertidumbres como el que hemos vivido en 2023, y viviremos en parte del 2024, son las oportunidades de inversión que se generan.

No obstante, independientemente del momento económico y de mercado en el que nos encontremos, seguimos creyendo en la validez de la estrategia continuada de diversificación y selección de los mejores gestores. Gestores con experiencia en otros ciclos, capaces de identificar las tendencias e industrias que se beneficiarán de los cambios estructurales que se están produciendo en la economía y en la sociedad y de añadir valor en sus portfolios.

Más allá de la que nos ofrezca la macro, la inteligencia artificial, la modernización de las cadenas logísticas, la digitalización o la transformación energética entre otros, van a requerir muchísimo capital y oportunidades de las que los mercados privados van a ser grandes beneficiarios.

Invirtiendo de esta manera podremos seguir generando muy atractivas y superiores a las rentabilidades de los mercados cotizados.

El reto de los mercados privados en 2023 fue valorar el impacto de uno de los periodos de subidas de tipos de interés más intensos de la historia reciente, en un entorno de incertidumbre respecto a crecimiento y riesgo de recesión.  En el 2024 esperamos un escenario de mejoras continuadas en las tasas de inflación, pero acompañadas de una mayor desaceleración económica. A pesar de las incertidumbres económicas y geopolíticas, nuestras perspectivas respecto al comportamiento de los activos privados continúan siendo sólidas y positivas.

El private equity experimentó en 2023 una desaceleración en captación y reembolsos a inversores, con valoraciones en niveles razonables. Las perspectivas son positivas por el interés minorista y de oficinas familiares, particularmente en el segmento de secundarios.

Las estrategias de infraestructura, también con una desaceleración de captación importante, se beneficiarán del interés inversor por aumentar exposición al segmento, gracias al bajo riesgo, rentabilidad consistente y defensiva, y cobertura frente a inflación. Las áreas de crecimiento son las de impactos medioambientales, descarbonización, transición energética, gestión de residuos y digitalización. ​

El crédito privado continuó creciendo y capturando cuota de mercado respecto a la banca tradicional, apoyado en rentabilidades altas y condiciones de préstamo estrictas. Las estrategias de high yield y leveraged loans, obtuvieron rentabilidades de doble dígito en el 2023 y el nuevo entorno de tipos presagia rentabilidades de dígito alto en los próximos años.

Las valoraciones de venture capital corrigieron en 2023 pero estamos empezando a ver estabilidad con respecto a múltiplos y valoraciones, sobre todo en las partes early stage, o etapas tempranas tendencia que continuará en el 2024.

Los profundos cambios tanto en la economía como en los mercados financieros, hacen que la inversión en mercados privados parta con buenas expectativas de crecimiento para el próximo año 2024. Y es que, desde BlackRock creemos que la inversión en este tipo de activos seguirá desempeñando un papel importante en una transformación que ya está en marcha.

Uno de esos cambios es el de la financiación bancaria tradicional, ya que vemos una reducción de los préstamos de sus propios balances y un endurecimiento de las facilidades de crédito al mercado. En nuestra opinión este movimiento por parte de los bancos continuará suponiendo una clara oportunidad para la deuda privada.

Otro factor del que estamos siendo testigos es el hecho de que las empresas permanecen privadas durante más tiempo. Esto lleva a los mercados privados a tener un papel más relevante en la economía en general ya que pueden proporcionar una financiación más flexible y rápida a las empresas, que podrían rehuir los mercados públicos en medio de unas condiciones macroeconómicas más duras. Además, seguimos defendiendo que los mercados privados pueden proporcionar exposiciones más específicas a diferentes sectores en las carteras de los clientes.

De cara a 2024, el sector se enfrenta a mayores desafíos para levantar capital en los fondos a la vez que los inversores siguen siendo muy selectivos. A pesar de que algunas partes del mercado ya mostraron menores niveles de actividad durante 2023, destacando Infraestructuras en Norte América, la cifra total de dinero disponible para invertir ha aumentado. Como resultado, nos encontramos en una fase de reajuste de precios en muchas clases de activos, lo cual podría ser un punto de entrada atractivo para invertir en empresas de mayor calidad y en partes de la estructura de capital que ofrecen mayores protecciones.

Nuestra gran apuesta para el próximo año es sin duda el crédito privado. El contexto macroeconómico actual, con niveles de inflación y tipos de interés que no habíamos visto en mucho tiempo, hacen que características tan intrínsecas a esta clase de activo como su naturaleza mayoritariamente flotante, su potencial de retornos atractivos y su descorrelación de mercados públicos la conviertan en un imprescindible para las carteras el próximo año.

Si a esto sumamos el hecho de que cada vez son más las compañías que deciden permanecer en los mercados privados durante más tiempo, vemos como el crédito privado ha pasado de ser una clase de activo nicho a presentar un universo de inversión amplio, con compañías maduras con flujos de caja positivos y previsibles, poniendo un conjunto de oportunidades a disposición de los inversores que rara vez haya sido más atractivo.

Nuestra apuesta es el fondo M&G Corporate Credit Opportunities, el primer ELTIF que hemos lanzado al mercado y que invierte en las mejores oportunidades disponibles en el segmento de deuda privada, al que históricamente sólo han podido acceder los inversores institucionales y que con este vehículo se abre a más inversores. El fondo está gestionado por el equipo de crédito privado de M&G, con un track-record de más de 20 años en la clase de activo. Con un objetivo de rentabilidad de Euribor +5-6% bruto a medio plazo, y rendimientos brutos potenciales estimados entre el 9-10%, la estrategia combina clases de activo de crédito privado complementarias en las que el equipo cuenta con amplia experiencia y que se distribuyen en dos cestas: crédito corporativo ilíquido (entre el 15 y el 30% de la cartera, centrado en direct lending y en préstamos junior) y crédito corporativo líquido (70-85% de la cartera, fundamentalmente préstamos sindicados senior garantizados a tipo variable).

La salida de un entorno de tipos cero ha cambiado las reglas de juego y va a obligar a ser mucho más selectivos. En concreto, nuestro equipo Portfolio Solutions Group, cree que el segmento de middle market ofrece hoy mejores valoraciones con un menor apalancamiento si lo comparamos con compañías de mayor capitalización, que probablemente continúen revisando a la baja sus valoraciones.

Históricamente, el middle market ha demostrado un crecimiento de los beneficios durante periodos de inversión que ha superado significativamente a las inversiones de gran capitalización. Esto se debe gracias a la posibilidad de realizar mejoras operativas en estas compañías más pequeñas, generar crecimiento orgánico, mejorar los márgenes, así como pagar múltiplos de entrada más bajos y utilizar menos apalancamiento.

Otro aspecto importante a tener en cuenta es que probablemente aumente la dispersión entre gestores en las próximas añadas y, por lo tanto, la selección de gestores será crucial. La ventaja va a ser para los gestores que estén centrados en las mejoras operativas, que suelen ser gestores de menor tamaño, muy especializados, y que generalmente, no es fácil acceder a ellos.

A nivel activos, existen oportunidades en el crédito privado, por la escasez de financiación tradicional y fuerte caída de volúmenes de préstamos sindicados. También en ciertos sectores del mercado inmobiliario, como puede ser el mercado core residencial americano, ya que ha sido uno de los sectores más impactados por las subidas de tipos y más rápido en ajustar los precios.

Nos gustan las estrategias de impacto que puedan utilizar la flexibilidad para encontrar focos de escasez de capital en sectores relevantes, cadenas de valor y estructura de capital para encontrar la intersección más fuerte entre el impacto positivo y las rentabilidades financieras atractivas.

Por último, los secundarios, sobre todo GP-led single asset, serán claves para dar liquidez al mercado y las estrategias de co-inversión para ofrecer soluciones con costes más bajos de financiación

Tras una subida masiva de los tipos de interés por parte de los bancos centrales durante los últimos meses, las ultimas series de reuniones sugerían que la política monetaria había entrado en una nueva fase. El descenso de las tensiones inflacionistas, unido a la atonía de la actividad económica, han llevado ahora al BCE y a la FED a optar por una pausa. Sus tipos de interés se mantendrán altos durante mucho tiempo. Además, los bancos centrales seguirán reduciendo el tamaño de sus balances.

Desde el equipo de Natixis Solutions, consideramos que existe una sensibilidad de la rentabilidad de los activos privados a la fase del ciclo económico. No se espera una recesión para 2024 (previsiones del PIB: EE.UU. 1,0% y Zona Euro 0,7%) y 2025 podría ser más fuerte en términos de actividad económica. Nuestros estudios empíricos han demostrado que el mejor momento para invertir en activos privados es cuando la economía empieza a recuperarse, como ocurre actualmente.

Este nuevo entorno económico requiere una fuerte diversificación dentro de los activos privados con el fin de protegerse contra la inflación, reducir la volatilidad y beneficiarse de las primas de iliquidez.

En cuanto a las clases de activos privados, actualmente favorecemos las inversiones en infraestructuras que proporcionan rendimientos vinculados a la inflación y se benefician de un fuerte apoyo gubernamental en Europa y EE.UU. vinculado a sus planes de transición energética. Los impagos de deuda privada sénior han sido limitados en los últimos meses y la rentabilidad ha aumentado beneficiándose de un entorno de tipos más altos. El fuerte nivel de control mediante pactos negociados, las menores incertidumbres de valoración y sus tipos variables mitigan los riesgos actuales. La actividad y las valoraciones de las operaciones de capital riesgo continúan ajustándose y los pivotes de los bancos centrales podrían representar un gran desencadenante para reforzar la asignación a este segmento. Favorecemos las empresas de pequeña y mediana capitalización por su menor dependencia del mercado de OPV y su actual resistencia.

En conclusión, podría ser el momento adecuado para seguir invirtiendo en activos privados, pero siempre con una amplia diversificación en términos de clases de activos, GP, geografías y estrategias con una sólida selección de fondos.

Las specialty finance, préstamos con colateral a consumidores o pequeñas y medianas empresas, ganaron masa crítica después de la Gran Crisis Financiera (GCF), llenando el vacío de liquidez dejado por los bancos en varios sectores, especialmente en hipotecas residenciales. Sin embargo, muchos prestamistas especializados dependen de líneas de crédito bancarias a corto plazo y bajo coste (conocidas como wharehouse) para financiar los préstamos que originan y en mercados de titulizaciones. Ante las recientes presiones de liquidez, los bancos regionales han recortado líneas de crédito a los wharehouse, mientras que los mercados de titulización han sido silenciados, subrayando la necesidad para los prestamistas especializados de fuentes diversificadas de capital estable.

Vemos oportunidades para que los inversores en crédito privado faciliten financiación de tres formas: a los bancos, que todavía originan préstamos, aunque a una escala menor; a los prestamistas no bancarios; y directamente a los prestatarios.

Nuestros sectores de mayor convicción son el crédito hipotecario residencial, la financiación solar y de mejoras para el hogar, la financiación de equipos y el leasing de aviones. Los precios se han vuelto más atractivos a medida que el capital bancario se reduce y la demanda de préstamos aumenta, el comienzo de lo que creemos que será una tendencia secular.

Este sector representa una oportunidad emocionante, en nuestra opinión, con posiblemente mayores rentabilidades ajustadas por riesgo que otros activos privados, como préstamos corporativos privados o el private equity. En medio de las inciertas trayectorias de inflación y tipos de interés, la menor duración de los activos puede disminuir la volatilidad, con el principal devolviéndose en el tiempo en lugar de en un pago único a vencimiento. Además, la amplia variedad de préstamos y tipos de prestatarios ofrece una diversificación potencialmente importante, generando históricamente baja correlación de rentabilidades con los mercados, la economía y entre sí.

Prevemos un 2024 marcado por tres tendencias (las 3D) que crearán oportunidades concretas en los mercados privados:

Descarbonización. Las nuevas formas ecológicas de desplazamiento, producción y consumo de energía o los edificios sostenibles harán que las inversiones en infraestructuras aumenten para satisfacer los requerimientos normativos y sociales. Esto supone una gran oportunidad para las alternativas de financiación sostenible en mercados privados. Vemos oportunidades en activos renovables (parques eólicos, solares, hidroeléctricos) y en tecnologías complementarias (hidrógeno, bombas de calor, baterías de vehículos eléctricos). También se beneficiarán las infraestructuras relacionadas con la digitalización y el sector inmobiliario.

Demografía. Una menor población activa en países desarrollados afectará a la producción económica; las empresas mirarán hacia tecnologías capaces de mantener la productividad elevada. Por el momento, esta revolución tecnológica la impulsa el capital riesgo. Además, el enorme apetito por la IA requiere recursos energéticos, por lo que son claves las inversiones en infraestructuras, especialmente en energías renovables. En cuanto a zonas geográficas, Asia seguirá representando una fuente de oportunidades en capital riesgo fruto del consumo dirigido por el auge de la clase media y millenials.

Desglobalización. Las crecientes tensiones geopolíticas y las alteraciones de las cadenas de suministro han llevado a muchos países a acercar las cadenas de producción a sus territorios. El reshoring y el nearshoring crearán oportunidades para la financiación de la deuda de inmuebles comerciales. Además, los tipos de interés más elevados asociados a la deuda a tipo variable y la protección contra la inflación que puede ofrecer el sector inmobiliario resultarán atractivos.

Tras una era de tipos de interés artificialmente bajos y abundante liquidez en el sistema, el capital y la liquidez vuelven a tener un coste. En este contexto, desde Tikehau Capital pensamos que las estrategias capaces de proveer de liquidez a la economía real encontrarán un gran número de oportunidades en los próximos trimestres.

Por ello, somos positivos sobre el potencial del direct lending, préstamos directos a compañías del mid-market, en su mayoría senior, con amortizaciones bullet y estructuras flotantes, y de los secundarios de deuda privada, donde nuestros equipos continúan encontrando oportunidades LP-led con descuentos atractivos.

Por otro lado, pensamos que un aumento estructural de la inflación, un panorama de tipos más elevados y un proceso de desglobalización debería cercenar el crecimiento en el medio y largo plazo. Por ello, nos posicionamos con convicción sobre una serie de temáticas que aglutinarán las mayores cotas de crecimiento. En concreto, invertimos a través de segundas añadas en estrategias de private equity en los sectores de transición energética y ciberseguridad, ambas altamente entroncadas con el Plan de Recuperación Europea.

Para 2024, aprovechando la revisión de la regulación ELTIF, que probablemente tendrá lugar en enero del año próximo con su versión 2.0, vemos un especial potencial en estrategias que se acomoden a este nuevo régimen, y que faciliten el acceso a los mercados privados, a un mayor abanico de inversores de manera sencilla y transparente.

Para esto confiamos en estructuras abiertas, con ventanas de liquidez periódicas, un formato de capital totalmente desembolsado (sin llamadas de capital), mínimos de inversión reducidos, estructuras de clases sencillas (similares a las de los productos tradicionales), y disponibles en las principales plataformas de distribución.

Por clases de activo, consideramos que se trata de un momento interesante para la inversión en activos reales (Real Estate e Infraestructuras), que históricamente han generado rendimientos sólidos en entornos de alta inflación y bajo crecimiento económico.

Desde UBS AM, apostamos por estrategias globales y diversificadas por sector, geografía y tipología de riesgo, mientras nos aprovechamos de las principales tendencias y nichos de mercado. Para esto contamos con equipos globales, con un track record probado a lo largo de diferentes ciclos económicos y décadas de experiencia en la gestión de Real Estate e Infraestructuras a través de este tipo de vehículos (abiertos, con ventanas de liquidez periódicas, capital totalmente desembolsado y mínimos de inversión reducidos).