Analizando la evolución del mercado de activos privados con una perspectiva de largo plazo, lo que destacamos es que, a pesar de toda la incertidumbre macroeconómica, han tenido un crecimiento muy significativo y consistente a lo largo de los años. La expectativa es que sigan creciendo a futuro, ya que en base a varios informes recientes⁽¹⁾, se espera que los inversores actuales más significativos continúen aumentando su exposición a este tipo de activos. Este crecimiento se debe fundamentalmente a que, de manera consistente en el tiempo, ha quedado de manifiesto que el incorporar activos privados en las carteras de inversión, consigue generar rentabilidades más altas que las inversiones más tradicionales, pero con una volatilidad menor⁽²⁾.

Sin embargo, es importante destacar que en los últimos 18 meses hemos visto una ralentización generalizada de la actividad en el mercado, debido fundamentalmente a la rápida subida de tipos de interés, volatilidad en los mercados de deuda, inflación, incertidumbre macroeconómica y el consecuente ajuste de expectativas de precio entre compradores y vendedores. Todo esto ha tenido un impacto importante, no solo en el volumen de compras y ventas que se transaccionan, sino en la captación de capital o fundraising.

Durante un gran número de años, el mercado de Activos Privados generaba un capital neto positivo para los inversores, ya que los gestores distribuían más capital del que desembolsaban, lo que derivó en una necesidad para el inversor de comprometer capital, dándose así un entorno muy propicio para el fundraising. Sin embargo, con la caída de las inversiones y desinversiones que comenzó en 2023 y ha continuado a lo largo del primer semestre de 2024, el saldo del inversor ha pasado a ser negativo, dando lugar a una falta de liquidez, que ha generado problemas de exceso de exposición a ciertos inversores, y ha ralentizado también su ritmo de nuevos compromisos de inversión.

OPORTUNIDAD DE INVERSIÓN: SECUNDARIOS

En resumen, la situación actual del mercado de Activos Privados se caracteriza por exigencias de liquidez por parte de los inversores, y limitadas opciones de venta de las compañías (generalmente enfocada en activos de gran calidad), lo que ha propiciado un excelente momento para el mercado de transacciones de secundario, tanto para las operaciones más tradicionales, conocidas o LP-leds, como para las operaciones lideradas por los gestores o GP-leds. Siempre defendemos que el mercado secundario es un mercado que estructuralmente nos parece muy atractivo, pero cuando pensamos que éste es el proveedor de liquidez para un activo ilíquido, en un momento en el que las necesidades de liquidez son muy grandes, puede ser un buen momento para invertir en secundarios.

⁽¹⁾Fuente: Goldman Sachs – Global Insurance Survey 2024 for Insurance Companies y Goldman Sachs – Eyes on the Horizon – Family Office Investment Hightlights.

⁽²⁾ Fuente: JPM - Guide To the Alternatives - Q1 2024. February 29, 2024.

Las dos variables más relevantes que vigilar, al no ser los escenarios más esperados, serían el alza de los tipos de interés y una elevada volatilidad del mercado.

En contra de lo que espera el consenso, los tipos de interés podrían no reducirse en la segunda mitad del año debido a una inflación persistente. Esto mantendría elevados los costes de financiación, impactando negativamente en la valoración de casi todas las clases de activo alternativo, como el private equity, el real estate (también afectado por los costes de materiales), la financiación de aviones, el venture capital y, en menor medida, las infraestructuras. Los márgenes empresariales también se verían afectados, lo cual sería negativo para el private debt y los bonos de alto rendimiento.

Una volatilidad persistente, causada por factores geopolíticos o un debilitamiento económico general, tendría un impacto negativo en la demanda de inmobiliario y proyectos de infraestructura. También afectaría la capacidad del private equity para ejecutar salidas exitosas a través de ventas estratégicas o IPOs, repercutiendo en las valoraciones, lo que en general afectaría todas las decisiones de inversión.

Este sería un entorno con riesgos, pero también de oportunidades, continuaríamos viendo transacciones de secundario e inversiones inmobiliarias a precios atractivos. Las infraestructuras permitirían la generación de rendimientos reales positivos y habría oportunidades interesantes en crédito oportunista y en el mercado de CLOs.

OPORTUNIDAD DE INVERSIÓN: COINVERSIONES

En cuanto a ideas de inversión específicas para el segundo semestre, destaca la oportunidad en coinversiones directas junto a gestores experimentados. La ralentización en la captación de fondos y el acceso limitado al apalancamiento en el private equity han creado un entorno muy atractivo para coinvertir con gestores de alto nivel. Las ventajas incluyen rentabilidades atractivas de doble dígito alto, múltiplos entre 2 y 3 veces el capital invertido, menores comisiones y una curva J más corta, siendo claves la selección de oportunidades y mantener una diversificación adecuada.

En nuestras Perspectivas de los mercados privados hemos identificado los grandes cambios estructurales que están reconfigurando nuestro mundo: las megafuerzas. Creemos que cuatro de estas megafuerzas -la disrupción digital y la inteligencia artificial (IA), la transición a una economía con bajas emisiones de carbono, el futuro de las finanzas y la divergencia demográfica- ofrecen grandes oportunidades de inversión en todas las clases de activos de los mercados privados.

Con esta oportunidad, los mercados privados serán el núcleo de la cartera patrimonial del futuro. Según nuestras estimaciones, las asignaciones de los inversores particulares crecerán hasta alcanzar el 20% de sus carteras en los próximos años, frente al 1-3% actual. Para lograr este crecimiento, vemos una necesidad significativa de productos que combinen inversiones de mercado privado de calidad institucional, un acceso operativo sin fisuras y el mejor apoyo de marketing y distribución.

OPORTUNIDAD DE INVERSIÓN: ESTRUCTURA ELTIF

El crecimiento previsto y el continuo interés por ampliar el acceso a los mercados privados serán otro punto clave de debate, con especial atención a los vehículos financieros para llevar a cabo este cambio. El Fondo Europeo de Inversión a Largo Plazo (ELTIF) es el único instrumento que permite este tipo de distribución de estrategias de inversión en mercados privados a todo tipo de inversores en toda Europa. Los actuales cambios normativos en el régimen de los ELTIF han hecho que esta estructura se establezca firmemente como el vehículo preferido por los inversores particulares en toda Europa.

Esperamos que la adopción de los ELTIF siga acelerándose, impulsada por nuevos mercados y canales, como el patrimonio digital y la gestión discrecional de carteras. Esta nueva envoltura proporcionará liquidez, agilizará la distribución y ampliará el universo invertible.

Hay varias razones por las que creemos que el crecimiento y expansión de los mercados privados va a continuar. No sólo está aumentando la demanda de financiación privada no bancaria, sino que además esperamos que el universo de activos evolucione a partir de aquí y a medida que los bancos europeos se retiren de ciertos mercados y jurisdicciones por los mayores requisitos regulatorios de capital. Con mayores y más variados déficits de financiación en la economía real, aumentan las oportunidades que permiten a los inversores como M&G suplir esta demanda, bien como proveedores directos de capital o como compradores de cartera de préstamos sindicados.

OPORTUNIDAD DE INVERSIÓN: DEUDA PRIVADA

Si nos enfocamos en deuda privada, encontramos una de las oportunidades más atractivas del momento en cuanto a rentabilidad/riesgo. La combinación de cupones atractivos, tramos senior que nos garanticen una buena posición de recovery y unas fuertes obligaciones contractuales por parte del emisor (covenants), proveen a la clase activo con un colchón capaz de amortiguar golpes en caso de volatilidad en los mercados. A su vez, y al tratarse de instrumentos en su mayoría con un tipo de interés flotante, nos ofrecen una protección relativa frente a un aumento de la inflación y subidas de tipos de interés. También nos ayudan a diversificar nuestra cartera, ampliando el universo de inversión al contar con exposición a negocios de pequeño y mediano tamaño.

Para clientes no institucionales, una alternativa atractiva para invertir en este mercado con una mejora de la liquidez es mezclando activos con diferentes condiciones de liquidez. Por ejemplo, uniendo en un mismo producto préstamos sindicados, o leverage loans, con activos más ilíquidos como el direct lending. Esta es la propuesta del M&G Corporate Credit  Opportunities ELTIF, donde añadiendo un 15-30% de direct lending a una cartera de leverage loans. Esto nos permite ofrecer reembolsos trimestrales, con un objetivo de rentabilidad de Euribor +5-6%.

Desde nuestro equipo Portfolio Solutions Group (PSG), consideran que los mercados privados siguen experimentando una transformación tanto en sus valoraciones como en perspectivas de rentabilidad, que comenzó en 2022, a raíz del cambio de régimen de tipos de interés.

El primer beneficiario de este cambio ha sido el crédito privado. Este nuevo entorno de tipos de interés ha creado una gran oportunidad para los prestamistas privados.

Creemos que la transformación ha entrado en la fase durante la cual las oportunidades se extienden a los mercados de capital privado e inmobiliario. Los ajustes de valoración en estas clases de activo han sido significativamente más lentos, ya que los volúmenes de transacción han sido muy bajos. Las expectativas de bajadas de tipos junto a la mejora de las perspectivas económicas, están provocando un aumento de la motivación de los vendedores y una mayor actividad de fusiones y adquisiciones. Cuando los volúmenes de transacciones se recuperen, esperamos ver valoraciones de entrada atractivas.

OPORTUNIDAD DE INVERSIÓN: REAL ESTATE

Por ello, nuestro equipo PSG considera que estamos en las primeras etapas de una oportunidad atractiva en la inversión inmobiliaria. Los valores inmobiliarios privados han caído aproximadamente un 20% desde el máximo observado en el segundo trimestre de 2022, con una actividad de transacción que se ampliará a medida que la financiación existente madure y los inversores deban recapitalizarse a costes de financiación más elevados. A largo plazo, la oferta se reducirá significativamente a finales de 2024 y hasta 2025, mientras los mercados de deuda siguen saludables, por lo que creemos que estamos entrando en una oportunidad atractiva dentro del inmobiliario privado.

2024 parece prometedor para los activos privados después de un año 2023 caracterizado por desafíos económicos, como la lucha contra la inflación a través de políticas monetarias restrictivas. Las previsiones para 2024 indican un entorno económico más estable con un aterrizaje suave, alentado por el pivote de los bancos centrales. El BCE ya ha iniciado este cambio en junio, y se espera que la FED lo haga a finales de año, lo que será beneficioso para las inversiones alternativas. Esto se refleja en las previsiones de Exane, que estiman que los AuM de los mercados privados deberían aumentar de 12 billones de dólares en 2023 a 19,4 billones en 2028.

Una tendencia notable en 2024 es la recuperación del mercado de OPI (Oferta Pública Inicial); en ese sentido, el barómetro de Goldman Sachs indica señales positivas tempranas. Después de un período de valoraciones más bajas según datos recientes de Pitchbook, los niveles actuales de múltiplos de compra en Europa son un punto de entrada atractivo para los inversores. Esta tendencia también se observa en el segmento de mercado medio europeo, donde los múltiplos han caído de 11,6x a 8,9x EBITDA en dos años, según el índice Argos.

El mercado secundario también presenta una estrategia de inversión prometedora. Las transacciones secundarias han aumentado desde 2014, pasando de 26 a 114 mil millones de dólares en 2023. Los vehículos de continuación, que han ganado popularidad, permiten a los administradores de fondos recapitalizar fondos antiguos a fin de materializar ganancias no realizadas en activos.

OPORTUNIDAD: SALUD Y TECNOLOGÍA

Los sectores de tecnología y salud se identifican como áreas de desempeño superior en el actual panorama de capital privado. Estos sectores se benefician de la innovación continua y del interés sostenido de los inversores, lo que los hace especialmente atractivos. El sector tecnológico está aprovechando la aceleración de la transformación digital y la ola de IA, mientras que el sector de la salud está impulsado por la creciente demanda de servicios médicos e innovaciones en biotecnología. Estas industrias ofrecen un alto potencial de crecimiento, así como cierta resistencia a las ralentizaciones económicas, lo que las convierte en objetivos primordiales para las inversiones estratégicas en capital privado.

Con la creciente digitalización de la economía, es imprescindible tener una ciberseguridad robusta ante el continuo aumento de amenazas y ciberataques que está afectando a empresas de todos los tamaños y en todos los sectores, con especial énfasis en las industrias críticas.

Impulsado por la pandemia del Covid-19, la guerra en Ucrania, y un panorama digital que sigue evolucionando, el mercado de la ciberseguridad ha despertado un creciente interés por parte de inversores privados que apuestan por enfoques tecnológicos innovadores y diferenciales desarrollados por start-ups cada vez más vanguardistas y fortificadoras de la seguridad digital a mayor escala. Para conquistar mercados internacionales, atraer talento y mantenerse competitivas, estas start-ups requieren una cantidad significativa de capital.

OPORTUNIDAD DE INVERSIÓN: CIBERSEGURIDAD

El equipo de Private Equity de Tikehau Capital lanzó en 2019 una estrategia innovadora centrada en la megatendencia de "ciberseguridad y confianza digital" para invertir en empresas europeas de tecnología cibernética.

En 2023, lanzó una nueva añada de su estrategia insignia de ciberseguridad, que se centrará en explotar las oportunidades europeas y apoyar a las empresas que consideramos que tienen un importante potencial de escalabilidad B2B mundial reflejando la creciente madurez del ecosistema, su resiliencia y su sólido impulso.

En un universo de rápido crecimiento en deuda privada, hay un creciente interés por un sector que ofrece rentabilidades potenciales diversificadas, convincentes y consistentes: la deuda respaldada por activos, también conocida como Specialty Finance, y que en PIMCO consideramos la próxima frontera de más de 20 billones de dólares en crédito privado.

Las Specialty Finance ofrecen oportunidades en créditos privados respaldados por activos fuera de los mercados tradicionales de préstamos corporativos e inmobiliarios del sector comercial. A menudo garantizados por activos reales, proporcionan financiación en la economía para hipotecas residenciales, crédito al consumo y préstamos no-consumo. Sectores en los que PIMCO ha creado un nicho, siendo uno de los primeros en entrar a estos mercados de financiación privada tras la crisis financiera global.

Otra tendencia que avanza es el rápido crecimiento de la IA, que genera oportunidades de inversión en infraestructura digital. La velocidad con la que evoluciona la IA, junto con el aumento de generación de contenido y la migración a la nube, impulsa una demanda secular de capacidad en centros de datos globalmente. En Europa, los centros de datos son una oportunidad cada vez más atractiva.

Hay principalmente dos tipos de demanda de capacidad de centros de datos por la IA: el entrenamiento y la inferencia, con esta última se espera superar significativamente a la primera en capacidad. Los centros de datos ayudan al crecimiento de estas áreas, sin depender de ganadores específicos en la carrera por la IA, permitiendo a los inversores obtener exposición a IA sin asumir riesgos idiosincráticos. Dentro del sector, favorecemos los mercados Tier 2 y 3 que creemos se beneficiarán de un crecimiento de capacidad impulsados por la IA y la soberanía digital, así como un crecimiento continuo de demanda de nube.

Los mercados privados han vuelto en gran medida a los niveles anteriores a la pandemia en términos de captación de fondos, actividad inversora y valoraciones, creando un entorno favorable para nuevas inversiones, especialmente para sectores como el private equity, que se presentan como una opción atractiva para diversificar las carteras y ofrecer nuevas fuentes de rentabilidad. Además, los recortes previstos de los tipos de interés pueden crear vientos favorables a medio plazo.

Consideramos especialmente atractivas las inversiones que se alinean con tres tendencias que han tenido y seguirán teniendo importantes consecuencias para la economía global: la descarbonización, la demografía y la desglobalización. Juntas están redefiniendo el entorno de inversión. Y, la tecnología, es el eje transversal que atraviesa a estas ‘3Ds’, donde la Inteligencia Artificial ganará protagonismo.

OPORTUNIDAD DE INVERSIÓN: SEMI LÍQUIDOS DE PRIVATE EQUITY

Sin embargo, los mercados privados son intrínsecamente menos líquidos que los públicos, y muchos inversores no están familiarizados con la inmovilización de fondos durante un periodo significativo. En este contexto, la estructura semilíquida se ha diseñado para acceder a las ventajas de los mercados privados, sin tener que renunciar a la liquidez ya que cuentan con unos ciclos de suscripción y reembolso mensual o trimestral.

Dentro de esta gama de fondos semilíquidos de Schroders, destacamos el Schroders Capital Global Private Equity Semi-liquid, que permite invertir los segmentos de capital riesgo de mayor rentabilidad, con un liderazgo estable y un enfoque local a nivel mundial. El Fondo aspira a tener una cartera bien diversificada por regiones, periodos de inversión y sectores, de modo que esté menos expuesta a los ciclos que afectan a determinados sectores, por lo que nos parece especialmente interesante en el entorno actual.

El camino que han recorrido los mercados privados en los últimos dos años ha sido desafiante. Los volúmenes de inversión han alcanzado mínimos históricos en algunos mercados o clases de activos. La bifurcación de la rentabilidad entre los distintos mercados y clases de activos también ha sido enorme: según MSCI, las oficinas estadounidenses han visto caer sus valoraciones en más de un 30% desde finales de 2021, mientras que los activos industriales estadounidenses han subido casi un 5% en el mismo periodo de tiempo. Y aunque no son ejemplos tan extremos, se pueden encontrar historias similares en muchas otras ramas de mercados privados.

Los activos reales son cíclicos por naturaleza, cada recesión lleva consigo la semilla de la recuperación. Esta desaceleración ha sido algo especial, ya que las valoraciones no se han visto afectadas por una economía débil o un exceso de oferta, sino por un cambio fundamental en los tipos de interés. De hecho, el crecimiento de los ingresos en algunos mercados, incluidos algunos mercados de oficinas, ha sido de doble dígito solo en el último año. Los fundamentales detrás de la recuperación que se está por venir están ahí.

El sentimiento de los inversores sigue siendo débil y los objetivos de rentabilidad son elevados. Las expectativas de precios de compradores y vendedores a menudo no coinciden, lo que afecta la actividad transaccional. Las valoraciones en algunos mercados todavía se están corrigiendo a medida que los valores de tasación incorporan el cambio en las tasas de interés.

Como siempre, hay que tener en cuenta la naturaleza heterogénea de los activos reales (cada activo es especial). A estas alturas, gracias a la corrección en valoración de los dos últimos años, los inversores inteligentes pueden encontrar rentabilidades atractivas ajustadas al riesgo a medida que comienza el nuevo ciclo. Se beneficiarán de ser los primeros en actuar a medida que la recuperación se acelere. Sin embargo, es probable que algunos activos experimenten una mayor depreciación antes de que se vuelvan atractivos en términos de rentabilidad ajustada al riesgo.

OPORTUNIDAD DE INVERSIÓN: DEUDA DE INFRAESTRUCTURAS

En las condiciones macroeconómicas actuales, creemos que la inversión en deuda de Infraestructuras, por ejemplo, ha visto incrementado su atractivo gracias a la subida de tipos de interés, hay más oportunidades con retornos atractivos ajustados al riesgo, respaldados por unos fundamentales sólidos.