En tan solo cinco años, Tresmares Capital ha invertido 1.800 millones de euros en más de 100 operaciones y se ha convertido en una de las principales gestoras de direct lending y growth private equity en España. Ahora, tiene su punto de mira en su crecimiento internacional, donde tiene oficina en Londres y está en el proceso de abrir sede en Múnich. Además, la gestora apuesta por nuevas estrategias de inversión que incluyen una división dedicada a la financiación a otros fondos de private equity y una división de fondo de fondos. Nos lo cuentan Ignacio Calderón Prats y Borja Gómez-Zubeldia, socios en Tresmares Capital.

En 2020 se lanzó Tresmares Capital, ¿cómo valoráis el desempeño de la gestora desde entonces?

Ignacio Calderón: En estos cinco años, Tresmares Capital ha experimentado un crecimiento extraordinario. Desde nuestro inicio en 2020, hemos pasado de ser una gestora española con un equipo reducido a convertirnos en una firma europea con más de 3.500 millones de euros bajo gestión. Con oficinas en Madrid y Londres, cubrimos al resto de países europeos. Hemos realizado más de 100 operaciones, con un volumen invertido de 1.800 millones de euros. Contamos con un equipo de inversión de 30 personas, respaldado por una plataforma tecnológica desarrollada por un equipo de más de 25 profesionales. Inicialmente, teníamos un portfolio de productos mucho más limitado, pero nos hemos expandido hasta convertirnos en un 'one-stop-shop' que satisface las necesidades financieras tanto de pymes como de otros fondos de private equity.

Banco Santander acaba de adquirir el 89,9% de Tresmares Capital, ¿qué implicaciones tiene este cambio accionarial?

Borja: La operación refleja el éxito que Tresmares ha cosechado hasta la fecha y nos refuerza para continuar la senda de alto crecimiento en los próximos años. El apoyo de Banco Santander ha sido clave para el lanzamiento de las nuevas divisiones de fondo de fondos y fund financing y es una parte muy importante del objetivo de llegar a más de 8.000 millones de euros invertidos en los próximos cinco años. Como parte del acuerdo, Tresmares mantiene su gestión independiente para seguir asegurando la flexibilidad y agilidad en la operativa del negocio.

Después de la apertura de la oficina en Londres, tienen su punto de mira en Múnich. ¿Qué diferencias existen entre el funcionamiento y las dinámicas de los distintos mercados? 

Ignacio: Nuestro objetivo es convertirnos en una gestora paneuropea. Los inversores de capital privado cada vez están más interesados en tener una exposición geográfica diversificada en sus inversiones. Queremos tener una presencia líder en España, pero también estar presentes en el resto de Europa. Hemos detectado que el resto de fondos de capital privado tienden a realizar operaciones mayores a medida que van creciendo y están dejando un poco más desierta la parte baja del middle market en la que nosotros nos enfocamos.  

Borja: Una diferencia clave entre los mercados europeos, en el ámbito del direct lending, es el papel que desempeñan los bancos en la financiación de pymes. España es probablemente el mercado con mayor peso relativo de bancos. En el otro extremo tenemos a Reino Unido, donde los bancos representan menos de la mitad de la financiación a pymes. Empezamos a cubrir el resto de Europa a principios de 2024 desde los hubs de Madrid y Londres y detectamos que en Alemania, siendo la mayor economía europea, no hay una presencia muy numerosa de fondos y hay buenas oportunidades de inversión en direct lending. Por esto estamos en el proceso de abrir oficina en Múnich después de haber realizado una primera inversión en el país en el último trimestre de 2024. Nuestra visión a medio plazo es abrir una oficina al año aproximadamente, probablemente en Polonia en 2026.

¿Cómo veis el mercado del direct lending en España?

Borja: El mercado de direct lending experimenta un crecimiento sostenido, con una tasa anual promedio del 15% a medio plazo. Aunque actualmente representa menos del 10% del mercado, frente al 90% que ocupan los bancos, observamos una clara tendencia al alza. En 2024, el crecimiento del mercado fue muy superior, en el entorno del 60% y se debe, en parte, al bajo nivel de 2023. En Tresmares Capital, mantenemos una posición de liderazgo en este mercado, y nuestra evolución está en línea con la tendencia general. En 2024, la mayor parte de la inversión se concentró en la segunda mitad del año, y hemos iniciado 2025 con un nivel de actividad récord. En menos de dos meses, hemos comprometido más de 100 millones de euros en nuevas operaciones, lo que equivale a cerca de la mitad de nuestra inversión total del año pasado. 

Y en cuanto a vuestra estrategia de inversión en direct lending, ¿a qué tipo de financiaciones está enfocada y a qué empresas va dirigida?

Borja: Buscamos empresas de alto crecimiento, que tengan un Ebitda de entre dos millones y 25 millones de euros. En las 70 compañías que tenemos en cartera, el crecimiento anual promedio de los últimos cinco años es del 21% en términos de ingresos, con un margen de Ebitda del 24%. En definitiva, buscamos empresas que tengan un retorno sobre el capital invertido alto. La deuda que nosotros ofrecemos no tiene ninguna amortización hasta el año 6 o 7. Esto permite a las pymes reinvertir de forma acelerada en sus planes de crecimiento, con lo que consiguen generar un retorno sobre el capital muy interesante para los accionistas. Nuestro ticket medio es de 22 millones de euros, pero hemos hecho operaciones desde cinco hasta 75 millones. 

Tenéis un fondo de private equity de minorías Growth Private Equity, ¿cómo veis el mercado y qué compañías tenéis en el punto de mira? 

Ignacio: Hemos invertido cerca de 220 millones de euros en 15 compañías. De hecho, hemos realizado también la primera operación de private equity en Reino Unido y hemos empezado 2025 con buen pie porque acabamos de cerrar una operación. 2025 presenta un panorama más favorable que años anteriores. Hemos dejado atrás desafíos como la pandemia, las fluctuaciones en los costes de la energía y las materias primas, y otros factores que entorpecieron el mercado. La ausencia de eventos extraordinarios facilita la convergencia en las valoraciones y agiliza los acuerdos.

En cuanto a nuestra estrategia, invertimos más o menos entre ocho millones y 25 millones de euros por compañía. Somos un fondo de acompañamiento, tomamos minorías relevantes, normalmente entre un 25% y un 40% y la familia fundadora suele tener el resto del capital. Son minorías que nos permiten tener influencia en la toma de decisiones de la compañía, aportando en aquellos ámbitos en los que tenemos experiencia como inversor financiero. A la vez, preservamos la dirección estratégica y el know how de los fundadores y gestores. En términos de tamaño, buscamos empresas con Ebitda entre dos millones y 15 millones de euros. Y en cuanto a mercados, necesitamos que tengan un crecimiento estructural a largo plazo, como el sector del software, el packaging reciclable o la bioteconología.

El año pasado lanzasteis el tercer fondo de private equity, ¿cómo fue el proceso de fundraising?

Ignacio: Teníamos muy claro que queríamos seguir en el mismo segmento en el que estábamos y buscábamos un tamaño del fondo prácticamente igual al anterior, que fue de 175 millones de euros. Era muy fácil de explicar a los inversores. El Banco Santander nos pidió subir su participación del 40% al 50%. La dificultad fue conseguir hacer hueco a todos los inversores históricos.

Han realizado operaciones en Rioja Nature Pharma, Proteos Biotech, BMat o Cicrosa Hidráulica, ¿qué tienen en común estas operaciones?

Ignacio: En primer lugar, todas están en sectores de crecimiento y son compañías que tienen vocación de crecer. Son compañías que normalmente tienen el 100% del capital en manos de los fundadores y buscan una ayuda para poder llevar a cabo su plan de crecimiento, manteniendo la mayoría del capital. 

¿Cuál es vuestra salida natural de las compañías? 

Ignacio: Depende mucho de cada situación y cada compañía. Lo más común es que los fundadores busquen un socio que les acompañe durante 4-7 años y después desinvertir conjuntamente. Pero en otras ocasiones la familia quiere continuar y buscamos desinvertir nuestra participación, con compradores como family offices, otros fondos de minorías, industriales o incluso el propio mayoritario que nos recompra. De media probablemente estamos cinco años en las compañías. Pero hay inversiones muy rápidas y otras en las que hemos llegado a estar hasta ocho años. No tenemos obsesión por desinvertir. 

¿Cuáles son los objetivos de la firma a corto y medio plazo?

Borja: Como gestora tenemos un plan de crecimiento muy ambicioso de aquí a 2030. Esperamos multiplicar los activos bajo gestión al menos por dos durante este periodo. Y, para ello, tenemos una doble estrategia. Por un lado, continuar con el proceso de internacionalización En direct lending, en los dos últimos años, la mitad de la inversión ha sido fuera de España, principalmente en Portugal y Reino Unido. A finales de 2024 hicimos la primera operación en Alemania. Con la apertura de oficinas locales y el crecimiento de los equipos internacionales, pensamos que vamos a crecer de forma relevante y que la inversión de direct lending en España pasará a ser minoritaria.

Además de la internacionalización, tenemos otro vector de crecimiento: la creación de nuevos productos. Nos parece muy importante ser capaces de dar soluciones globales tanto a las pymes como a otros fondos. En enero lanzamos dos nuevas divisiones. La primera es una nueva división especializada en la financiación de fondos de private equity y gestoras de activos. Esta división ofrece soluciones como la financiación de capital calls futuros, financiación contra el valor neto de los activos de la cartera, y financiación a los GP para sus compromisos de inversión. Para liderar esta nueva área, se ha incorporado a nuestro equipo Borja Lahore como socio. Por otro lado, Borja Cuéllar pasa a liderar una división de fondo de fondos que nos permitirá participar del crecimiento que se espera para este activo en los próximos años.