“La esperanza no es una estrategia de inversión”. Es la filosofía con la que Drew Figdor ejemplifica el disciplinado proceso de inversión que dicta el Lyxor/Tiedemann Arbitrage Strategy Fund de Amundi. El resultado: protección a la baja cuando el inversor más lo necesita. Este fondo de arbitraje de fusiones y adquisiciones volvió a brillar en 2022, como ya lo hizo en anteriores ejercicios de alta volatilidad, como 2008, 2018 y 2020. En dólares, la rentabilidad del año pasado fue positiva, del 1,04%, mientras que en euros fue ligeramente negativa dado el coste de cobertura.
Casualmente, la última vez que nos sentamos con Figdor, en 2019, los mercados también salían de un año marcado por una fuerte corrección, donde escasos fondos alternativos líquidos aportaron esa descorrelación que afirmaban buscar. El Lyxor/Tiedemann Arbitrage Strategy Fund, como volvió a suceder en 2022, fue una excepción.
Tres capas de gestión del riesgo
Y tanto entonces como ahora Figdor solo explica estos resultados como fruto de un proceso de inversión disciplinado en la gestión del riesgo. Y es que una de las claves de esa menor caída durante mercados bajistas es su macro overlay. Este consiste en cubrir de forma estructural el 50% de la Beta Residual de la cartera, principalmente con un programa de put OTM sobre el S&P. El objetivo es amortiguar las caídas en grandes correcciones de mercado. A esto se suma un control de riesgo con límites en el posicionamiento. Ninguna transacción en cartera puede suponer una pérdida superior a 2,25%.
Y la tercera pata en la gestión del riesgo viene en la selección de eventos de M&A a los que se exponen. De nuevo, Figdor invoca su filosofía: “La esperanza no es una estrategia de inversión”. Es decir, el equipo gestor no intenta predecir hacia dónde se irá el precio de una acción. Ni a la baja ni al alza. Ni si se cierra la operación ni cuando colapse. Por ello, si la tesis cambia, ajustan la posición, bien directamente o bien con opciones.
Dado el coste de cobertura con opciones, es un proceso de inversión dependiente del horizonte temporal. Por ello, el equipo de gestión se centra en eventos a corto plazo ( 0-30 días) dentro del proceso de fusión. Más allá de eso, explica Figdor, aumenta demasiado el riesgo de eventos o factores impredecibles que cambien la tesis.
Generación de alpha: buscando la complejidad
Esta protección se combina con un fuerte foco en la generación de alpha. Si bien el Lyxor/Tiedemann Arbitrage Strategy Fund es un fondo de arbitraje de M&A, el equipo gestor no está interesado en operaciones aparentemente seguras que apenas ofrecen una prima. La estrategia de Figdor brilla en procesos complicados donde puede apalancarse en la capacidad y expertise en análisis de su equipo. Hablamos de OPAs hostiles o operaciones de descubrimiento de precio (price discovery). “Nos gusta viajar y testar en persona nuestras teorías. Tener un análisis diferencial”, explica el gestor de este fondo con Rating FundsPeople 2023.
Un buen ejemplo de su filosofía lo podemos ver en la OPA de la canadiense TD Bank por el banco estadounidense First Horizon. Lo que en un principio parecía una operación sencilla se ha complicado en las últimas semanas por problemas para conseguir la aprobación del regulador. Tal es así que ambas compañías han tenido que aprobar una extensión del plazo de compra. La operación en su fase inicial no es algo que interesase al equipo gestor, pero ahora que la incertidumbre ha generado una prima de doble dígito ha entrado en su radar.
