El MFS Meridian Emerging Markets Debt es un fondo de renta fija emergente con Rating FundsPeople en 2023 cuyo objetivo es batir al índice JPMorgan Emerging Markets Bond Global Diversified durante un ciclo de mercado completo. El equipo gestor, liderado por Ward Brown y Neeraj Arora, cree que la mejor manera de lograr una rentabilidad ajustada al riesgo consistentemente favorable es explotar las ineficiencias del mercado mediante un análisis fundamental superior, una búsqueda global de valor y un énfasis en la gestión del riesgo a la baja.
El fondo se centra principalmente en deuda soberana y cuasi-soberana denominada en dólares, pero puede invertir puntualmente en deuda corporativa y en instrumentos de tipos y divisas locales. “Minimizar las pérdidas a la baja puede ser tan importante como aprovechar las oportunidades al alza. Anticiparse a los cambios de los países y las empresas no es fácil; los cambios políticos y económicos pueden producirse con relativa rapidez y en ocasiones el mercado no los anticipa”, explican los gestores de este producto de MFS IM.
Caracterizan su estilo de inversión como orientado al valor, es decir, centrado en identificar las divergencias entre los fundamentales y la valoración y en garantizar una compensación justa por los riesgos que asumimos. Además, hacen hincapié en la gestión del riesgo a la baja. “Para ello, en parte tratamos de obtener rentabilidades superiores mediante una cuidadosa selección de países y créditos (es decir, decisiones alfa, no decisiones beta timing), en parte manteniéndonos bien diversificados y en parte centrándonos en valores líquidos para garantizar la flexibilidad a la hora de responder a condiciones cambiantes”.
Buscan añadir alfa de forma incremental a lo largo de numerosas decisiones de ponderación y selección de países, en lugar de basarnos en grandes posiciones concentradas. Como resultado, la beta de su cartera, la desviación típica de sus rendimientos y sus ratios de captura de descensos se han comparado normalmente de forma favorable con los de nuestros competidores. “En los últimos 10 años, por ejemplo, nos situamos en el tercio superior de todos nuestros competidores en cuanto a rendimiento en entornos de mercado bajistas, y al mismo tiempo logramos un alfa del decil superior y perfiles de volatilidad más bajos que la gran mayoría de nuestros competidores”.
Posicionamiento actual
A su juicio, las condiciones macroeconómicas siguen ofreciendo una ventana para la adopción de riesgos, pero las valoraciones sugieren un recorrido al alza limitado, sobre todo teniendo en cuenta los riesgos prospectivos. “Nos encontramos en la fase de diferenciación del actual repunte, invirtiendo, pero sin aumentar nuestro perfil de riesgo. Estamos vendiendo valores con mejores resultados y un recorrido alcista limitado, y añadiendo valores cuyas valoraciones ofrecen una relación riesgo-recompensa más atractiva; recientemente, por ejemplo, en créditos que salen al mercado con concesiones en los precios de las nuevas emisiones”.
Además, están a largo plazo. “La duración fue un importante factor negativo de la rentabilidad el año pasado, pero podría contribuir de forma significativa en 2023. Hemos añadido selectivamente divisas. Seguimos favoreciendo algunas latinoamericanas de alta rentabilidad y, más recientemente, hemos añadido divisas asiáticas que creemos que pueden beneficiarse de la reapertura de China. Del mismo modo, los tipos locales de los mercados emergentes parecen atractivos en algunos países, sobre todo en los que tienen una beta más alta con respecto a los bonos del Tesoro estadounidense”.
Visión del mercado
Los mercados de deuda de los mercados emergentes se han beneficiado de este período intermedio entre una Reserva Federal y unos tipos al alza y las perspectivas de recesión más adelante en 2023: todas las clases de activos de los mercados emergentes obtuvieron mejores resultados en el último trimestre de 2022. Pero… ¿puede continuar el repunte? “Esperamos rentabilidades positivas en 2023, pero algunos factores frenan nuestro entusiasmo: las valoraciones soberanas y corporativas de los mercados de deuda emergente no son tan bajas como parecen. Mientras que los rendimientos del EMBI Global Diversified (EMBI GD) siguen siendo elevados históricamente, el abaratamiento de los diferenciales de los DME está más centrado en un ámbito más limitado”.
A su juicio, las divisas locales y los tipos de los mercados emergentes parecen potencialmente más interesantes, pero con matices. “En primer lugar, las divisas de los mercados emergentes pueden seguir beneficiándose del sentimiento de debilidad del dólar a medida que el ciclo de subidas de la Reserva Federal se desvanece y sigue existiendo la posibilidad de un aterrizaje suave. Del mismo modo, los tipos de los mercados emergentes pueden seguir la senda bajista de los bonos del Tesoro de EE.UU., así como la reciente mejora o relajación de las condiciones financieras de los mercados emergentes. Sin embargo, unos indicios más claros de recesión en EE.UU. probablemente afectarían a todos los activos de riesgo, incluidas las divisas de los mercados emergentes (y los tipos locales de los mercados emergentes en los países de mayor riesgo con primas de riesgo más elevadas)”.
