A pesar de la reactivación de la volatilidad en las últimas semanas, Mondher Bettaieb–Loriot, responsable de bonos corporativos de Vontobel y Claudia Fontanive-Wyss, ambos gestores del Vontobel Euro Corporate Bond, fondo con Rating FundsPeople en 2022, se muestran más optimistas en cuanto a la situación del mercado de bonos con grado de inversión, ya que, en su opinión, todavía hay un margen para que se produzca un aterrizaje suave en Estados Unidos. “Los niveles de los diferenciales, casi recesivos, que se cotizan en nuestro segmento de bonos corporativos con grado de inversión de la eurzona son también muy favorables, dados los sólidos y actuales fundamentales del crédito corporativo”, afirman a FundsPeople.
Ambos profesionales aseguran que “las valoraciones son convincentes”, al entender que "tanto los diferenciales como los tipos más altos ofrecen niveles de rendimiento muy atractivos". A su juicio, con un sentimiento más positivo, los bonos de mayor beta (AT1, Tier 2, sub insurers, híbridos corporativos y BBs) deberían recuperarse. "Los bancos deberían disfrutar de unos márgenes de intereses récord el año que viene gracias a los tipos más altos que respaldan, por ejemplo, sus instrumentos subordinados”, explican.
Posicionamiento de la cartera
Tanto a Bettaieb–Loriot como a Fontanive-Wyss les gustan los sectores que deberían beneficiarse de la subida de los tipos de interés, como la banca y los seguros. “Los bancos europeos son especialmente atractivos. Están bien capitalizados y las reservas acumuladas durante los primeros tiempos de la crisis pueden liberarse ahora”.
Además, les gusta el sector defensivo de las telecomunicaciones, donde siguen estando sobreponderados, mientras que han reducido su exposición en el sector del automóvil. “En cuanto al seniority, seguimos decantándonos por los bonos subordinados de emisores con fundamentales sólidos. El riesgo de que no se abran las ventanas en ciertas estructuras rescatables está sobrevalorado en el mercado y ofrece oportunidades”, destacan.
Cambios en la cartera
En septiembre, redujeron parte de su cobertura de CDS, ya que el mes había comenzado con buen pie y sólo se torció posteriormente. Y eso debido a un un elevado IPC, a que los bancos centrales no ayudaron al sentimiento y a que la nueva propuesta presupuestaria del Reino Unido, que impulsó la volatilidad, alcanzó nuevos máximos.
En el mercado primario participaron, por ejemplo, en una oferta vinculada a la sostenibilidad de la industria metalúrgica y minera para la diversificación de la cartera. También en un bono bancario preferente con calificación única A y un cupón superior al 3% para un plazo de cinco años. En el mercado secundario cambiaron un Tier 2 de seguros denominado en libras esterlinas por un híbrido corporativo denominado en euros de un operador de red en condiciones similares.
