Aperture Credit Opportunities Fund: una mano experta en un mercado volátil

Simon Thorp_noticia
Cedida por Generali.

TRIBUNA de Simon Thorp, CIO, Aperture Investors. Comentario patrocinado por Generali Investments.

Aplicando un análisis tanto fundamental como cuantitativo, Shikhar Ranjan y yo, ambos gestores del fondo Aperture Credit Opportunities Fund, identificamos oportunidades de rendimiento idiosincrático en el universo del crédito líquido global. Este enfoque se fundamenta en décadas de experiencia de Shikhar y la mía propia en los mercados de crédito. 

De forma inherente, este enfoque ofrece la doble ventaja de ser sólido en distintos ciclos del mercado y de poder utilizarse en cualquier punto del ciclo del crédito. El perfil convexo de los rendimientos permite adoptar un posicionamiento oportunista, sin que ello afecte a la liquidez de la cartera ni suponga un alto riesgo de retroceso.

El fondo consiste en una cartera de instrumentos de crédito líquido globales y su objetivo es generar rendimientos superiores a la SOFR+2% con una correlación y un riesgo de retroceso reducidos a lo largo del ciclo del mercado. Asimismo, la cartera se protege mediante superposición de coberturas.

Dado que tiene una estrategia de rentabilidad absoluta, el fondo persigue tanto el rendimiento como el crecimiento del capital. Para ello, el fondo invierte, directa o indirectamente, en renta fija investment grade y high yield, que pueden ser o bien cotizados o bien instrumentos financieros derivados OTC, otorgando prioridad a los títulos de deuda.

En la cuerda floja: la recuperación pos-COVID

En vista de que los diferenciales del crédito y los rendimientos rozan o han llegado ya a mínimos históricos, consideramos que las posiciones de crédito tienen en estos momentos un interés limitado. No obstante, para encarar con una mentalidad abierta la recuperación pos-COVID en sus posibles formas, el fondo está bien posicionado para capitalizar las oportunidades y, al mismo tiempo, limitar posibles pérdidas.

Por un lado, si las economías repuntan con demasiada fuerza, vemos posibilidades de que suba el tipo exento de riesgo y, en consecuencia, se produzca una salida en tromba de los mercados de renta fija. Por otro lado, si las economías no generan suficiente impulso, la dispersión de los diferenciales aumentaría incluso más de lo que ya lo ha hecho debido a la mayor expectativa de morosidad. Habida cuenta de estos riesgos, esperamos que, en los próximos 12 a 18 meses, aumenten tanto la volatilidad del mercado como la dispersión de los diferenciales.

Para protegernos de estas incertidumbres en las posiciones cortas del balance, estudiamos varias opciones, entre ellas empresas con fundamentales débiles que, independientemente del COVID, requieren una reestructuración o están sobrevaloradas. Asimismo, buscamos valores y sectores con una simetría en las pérdidas unida a previsiones de empeoramiento del rendimiento futuro.

En nuestra opinión, el optimismo con respecto al crédito, que aparentemente presenta un riesgo asociado al COVID manejable, carece de fundamento, y probablemente habrá problemas para refinanciarlo cuando se acorten los vencimientos.

Dados todos estos factores, podrían plantearse dos posiciones de cobertura: para el riesgo de tipos de interés mediante deuda pública, futuros y opciones de compra de bonos, y para el riesgo beta del mercado mediante instrumentos como índices de crédito, estrategias de renta variable fuera del dinero y ETF e IBOXX.

La volatilidad también lleva aparejadas oportunidades

Las condiciones actuales del mercado presentan algunas oportunidades interesantes. Consideramos que las estrategias de crédito long-short son especialmente adecuadas para aprovechar la mayor dispersión de los diferenciales, dada su flexibilidad.

Asimismo, cuando la dispersión de los diferenciales se da en mercados ineficientes, pueden crearse oportunidades de generar alfa, por ejemplo, en el valor relativo de dos créditos negociados con el mismo diferencial. En esta situación, se trata de identificar cuándo se puede vender y después apostar por esa dispersión. Esta táctica nos permite no preocuparnos en exceso por el market timing; cuando los dos créditos se dispersen, se materializará el resultado por el que haya apostado el fondo. También resulta conveniente para proteger el capital.

Vemos oportunidades interesantes a largo plazo, en particular, en créditos de alto rendimiento y corta duración, posiciones ligadas a la reapertura tras el COVID y créditos con buenos rendimientos a pesar del COVID. También pueden ofrecer oportunidades la refinanciación y la gestión del pasivo, las OPI y las nuevas emisiones con precios atractivos que podrían conformar posiciones principales largas, así como las fusiones y adquisiciones y las estrategias ligadas a la deuda variable.


Estos puntos de vista son los de Simon Thorp y no tienen por qué coincidir necesariamente con el de Aperture Investors UK, Ltd y su filial Aperture Investors, LLC («Aperture»).

Documento de marketing relativo a Aperture Investors SICAV (el «Fondo»), una  sociedad de inversión de capital variable con capital social variable (SICAV) de conformidad con la legislación de Luxemburgo, calificada como organismo de inversión colectiva en valores mobiliarios (OICVM) y su compartimento Aperture European Innovation Fund. Generali Investments Luxembourg S.A., una sociedad anónima (société anonyme) de conformidad con la legislación luxemburguesa,

ha sido designada para actuar como Sociedad Gestora del Fondo. Este documento es emitido por la Sociedad Gestora. La información contenida en este documento proporciona una orientación general sobre los productos y servicios que ofrecen las sociedades gestoras de activos pertenecientes al Grupo Generali cuya actividad coordina Generali Investments Partners S.p.A. Società di gestione del risparmio. El fondo ha sido autorizado para su distribución en España y están inscritos en el registro oficial de la CNMV con el número de registro 1797. La información contenida en el presente documento debe entenderse en ningún caso como una oferta, recomendación a suscribir unidades/títulos de empresas de inversión colectiva en valores mobiliarios, ni como una oferta de servicios de inversión. No está vinculada a ningún contrato o compromiso, ni pretende constituir la base de estos. No se considerará una recomendación explícita o implícita de estrategia de inversión ni un instrumento de asesoramiento en esta materia. Antes de suscribir una oferta de servicios de inversión, el cliente debe leer atentamente el documento de datos fundamentales para el inversor (DFI), que recibirá antes de suscribir la inversión, y el folleto informativo. Estos documentos están disponibles en inglés y el DFI en el idioma local en la página: https://www.generali-investments.lu/, o solicitándolo a los agentes representativos/ distribuidores: Banco Inversis, S. A., avda. de la Hispanidad 6, 28042 Madrid, España. Esta comunicación no constituye ningún consejo de inversión, legal o fiscal. Póngase en contacto con su asesor fiscal y financiero para averiguar si la Unidad es adecuada para su situación personal y comprender los riesgos e impactos fiscales relacionados. Generali Investments Partners S.p.A. Società di gestione del risparmio, que actualiza periódicamente el contenido de este documento, no asumirá ninguna responsabilidad en relación a los posibles errores u omisiones, ni a los daños o perjuicios derivados del uso inadecuado de la información facilitada. Ninguna parte de este documento puede ser (i) copiada, fotocopiada o duplicada de ninguna manera o (ii) redistribuida sin el consentimiento previo de Generali Investments Partners S.p.A. Società di gestione del risparmio. Generali Investments pertenece a Generali Group, creado en 1831 en Trieste bajo el nombre Assicurazioni Generali Austro-Italiche. Generali Investments es una marca comercial de Generali Investments Partners S.p.A. Società di gestione del risparmio,Generali Insurance Asset Management S.p.A. Società di gestione del risparmio, Generali Investments Luxembourg S.A. y de Generali Investments Holding S.p.A..