TRIBUNA de Kevin Thozet, portfolio advisor, member of the Investment Committee, Carmignac. Comentario patrocinado por Carmignac.
La resiliencia de las economías y la persistencia de la inflación no permitirán a los bancos centrales cambiar el rumbo en el segundo semestre de 2023. Seguirán elevando el tipo de interés terminal hasta que la dinámica de recesión se refleje de forma incontestable en los datos. No obstante, su determinación encontrará resistencias desde el ámbito político a medida que nos acerquemos a 2024. En renta fija, el atractivo reside tanto en los tipos nominales como en los reales, además de la deuda corporativa. En cuanto a la renta variable, se espera que los mercados continúen caminando por la cuerda floja mientras la economía se ralentice, sin llegar a caer por el precipicio y que el ritmo de desinflación mantenga a raya los tipos y, por ende, las bolsas. Nos inclinamos por los valores y sectores defensivos, dada la ralentización del contexto económico.
Renta fija
Por el momento, preferimos la deuda core con vencimientos de largos a intermedios (de 5 a 10 años). La dependencia de los bancos centrales de los datos económicos implica que hay que prepararse para varios escenarios. La constatación de la desaceleración económica y el ritmo de la desinflación llevarán los tipos de interés a niveles mucho más bajos en términos generales.
Por el contrario, si la economía sigue dando mayores muestras de resiliencia, los bancos centrales se verán obligados a subir todavía más los tipos de interés, lo que a su vez lastrará la rentabilidad de los bonos de más largo plazo, ya que un endurecimiento de la política monetaria más pronunciado aumenta la probabilidad de que la economía se contraiga de forma brusca. Los tipos reales son también atractivos, dada la escasa o nula relajación monetaria que se espera en el futuro inmediato, por una parte, y las expectativas de inflación excesivamente halagüeñas, por la otra.
Mercado de deuda corporativa: ¡ojo con los diferenciales!
Lo previsible es que el endurecimiento de las condiciones de concesión de préstamos, causado por una política monetaria restrictiva y la ralentización del crecimiento económico, se traduzca en un repunte de las tasas de morosidad. Sin embargo, tanto los seguidores de Schumpeter como los inversores en bonos corporativos con actitud vigilante pueden extraer beneficios a largo plazo.
Los diferenciales de crédito tienen en cuenta tasas de impago superiores a las del periodo de la crisis financiera mundial y la crisis de deuda de la zona euro. Esta divergencia puede resultar tentadora, ya que el coste del riesgo por fin se ha retomado. Se espera que la deuda corporativa consiga rentabilidades atractivas a la par con los mercados de renta variable a largo plazo.
Renta variable
Los mercados caminan por la cuerda floja. La ralentización de la economía (sin llegar a caer por el precipicio) y el sostenimiento del ritmo de desinflación han mantenido a raya tanto a los tipos como a la renta variable. La caída de la volatilidad (el índice VIX se encuentra en mínimos de tres años) con respecto a su componente de correlación tiende a ser especialmente propicia para la selección de valores. Y la ralentización económica sugiere una preferencia por los valores y sectores defensivos. Vemos oportunidades en:
- Sanidad, que combina un resiliencia a corto plazo y perspectivas de crecimiento a largo plazo.
- Consumo, donde la atención se desplazará hacia una base de costes más baja y a cómo beneficiarse de un giro en la política monetaria (cuando este se produzca finalmente), aunque todavía está lejos la rotación del consumo anticíclico al discrecional. La cuestión clave es cómo afectarán al gasto la desinflación y la ralentización económica, junto con el riesgo de que se intensifiquen las guerras de precios a medida que los grupos de distribución minorista compitan por llamar la atención.
- Tecnología, ya que el puente tendido por la inteligencia artificial y la ortodoxia que se ha implantado en el gasto dotan de mayor profundidad a un sector que tiende a evolucionar favorablemente dada la coyuntura económica imperante en la que bajan los tipos a largo plazo y se ralentiza el crecimiento.
- Oro, puesto que la emergencia de un mundo multipolar junto con el riesgo de dominio presupuestario son elementos que favorecen al oro a largo plazo, al ser este un activo potencialmente atractivo en un periodo de incertidumbre geopolítica y creciente preocupación por la recesión.
Otras fuentes de diversificación
La deuda de mercados emergentes en moneda local presenta tanto un carry elevado por el nivel de los tipos nominales, como una prometedora revalorización del capital, teniendo en cuenta del nivel de los tipos reales, en caso de que el crecimiento sea más bajo de lo esperado. A esto se suman vientos de cola para el crecimiento a largo plazo. Además, el segmento es relativamente inmune a la narrativa del mercado de propensión y aversión al riesgo.
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