TRIBUNA de Lidia Treiber, directora de análisis de WisdomTree. Comentario patrocinado por WisdomTree.
En enero de 2014, el Tesoro de los EE.UU. comenzó a ofrecer un nuevo instrumento a los inversores: las Letras del Tesoro de EE.UU. de Interés Variable (FRN). Estos títulos han sido los primeros en ser emitidos desde que el Tesoro comenzó a ofrecer, en 1997, las Letras del Tesoro Protegidas Contra La Inflación (TIPS) [1]. Las Letras de Interés Variable proporcionan una mayor diversidad a la cartera actual de Treasuries, lo cual es una consideración importante teniéndose en cuenta las cada vez mayores necesidades financieras de los inversores.
Este es el primer tipo de letra del Tesoro que se realiza con pagos de cupón variable y a los inversores les ha permitido encontrar un modo de reducir su exposición a los intereses, manteniendo a la vez una disminución significativa del riesgo crediticio. En el pasado, los inversores que buscaban instrumentos con interés variable, tenían que contemplar los títulos corporativos que conllevaban el correspondiente riesgo crediticio. En otras palabras, tenían que aceptar el riesgo a que el prestatario no lograse hacer frente a sus obligaciones financieras. Al considerarse los instrumentos de interés variable, también es importante entender que a los niveles de tipos de hoy en día, los inversores podrían llegar a cobrar pagos de cupón más bajos en relación a aquellos de los bonos de cupón fijo de vencimiento similar.
Entendiendo lo básico: ¿qué es una Letra del Tesoro de Interés Variable?
Las US Treasury Floating Rate Notes (FRN) son valores cuyos cupones están unidos a las variaciones de los tipos de interés a corto plazo. Realizan pagos a los tenedores de bonos cada trimestre, con el monto del cupón ligado a las variaciones de los intereses a corto plazo.
El interés del cupón se restablece diariamente en relación al interés de descuento más elevado aceptado en la subasta más reciente de Letras del Tesoro a 13 semanas, sumándose o sustrayéndose un spread fijo [2] determinado en la emisión inicial de los valores. Desde que las subastas por las nuevas Letras del Tesoro a 13 semanas [3], ocurren una vez a la semana, el interés del cupón efectivamente varía semanalmente. Los intereses se devengan diariamente y se distribuyen trimestralmente. Están respaldados por la plena fe y la confianza crediticia del Gobierno de los EE.UU. y tienen un vencimiento final de dos años.
El Tesoro realiza trimestralmente una nueva subasta de US Treasury FRN en los meses de enero, abril, julio y octubre, con dos reaperturas [4] de estas subastas iniciales en los meses siguientes a cada trimestre. El volumen de cada emisión trimestral de FRN es de 56.000 millonesde dólares, 20.000 millones de dólares iniciales y con 18.000 millones de dólares en la reapertura de los dos trimestres subsiguientes. Existen ocho emisiones de US TreasuryFRN remanentes en cualquier momento dado, debido a que son emitidas con un vencimiento a dos años.
En comparación a los otros títulos del Tesoro estadounidense, las T-bills no pagan un cupón y en cambio, están emitidas a un valor de descuento en relación al capital principal sobre el vencimiento. La renta es generada a medida que el valor aumenta al nivel par sobre el vencimiento. Las Letras del Tesoro, en cambio, pagan cupones semianuales y cancelan el principal al momento del vencimiento.
Dado el factor de duración más largo de las TIPS, existe una mayor sensibilidad a los incrementos de los tipos de interés a largo plazo e inflación. Las US Treasury FRN están más ligadas directamente a las variaciones en los tipos de interés generadas por las decisiones de tipos de la Reserva Federal.
El potencial de crecimiento para este mercado
En comparación a cuando el Tesoro de los EE.UU. emitió inicialmente las US TreasuryInflation-ProtectedSecurities (TIP) hace más de 10 años, la clase de activo de las US Treasury FRN parece ser muy amplia en términos de volumen. Desde la subasta inicial en enero de 2014, el valor de mercado pendiente de las Treasuries de Interés Variable ha ascendido a los 378.000 millones de dólares (a febrero de 2019).
En el mismo lapso de tiempo, el universo de las TIPS ha ascendido solamente a los 145.000 millones de dólares. Una gran diferencia es el hecho de que las US Treasury FRN son 2,6 veces más grandes que las TIPS, si se comparan en períodos de tiempo similar. En 2019, el Bloomberg Barclays US Treasury Inflation Notes Index ha registrado un valor de mercado de más de 1 billón de dólares.
¿Qué rendimiento han tenido las US Treasury FRN en relaciòn a Letras del Tesoro y notas de vencimiento similar?
Fuente: WisdomTree, Bloomberg. El período de análisis está comprendido entre el 31 de enero de 2014 y el 28 de febrero de 2019.El período es desde la incepción del Bloomberg Barclays US TreasuryFloatingRate Bond Index, correspondiente a los datos disponibles simulados más antiguos del Bloomberg Barclays US TreasuryFloatingRate Bond Index– con los datos reales a partir del 3 de febrero de 2014-. Usted no puede invertir directamente en un índice. La rentabilidad histórica no es un indicador de rentabilidad futura y cualquier inversión puede perder valor.
Las US Treasury FRN como una clase de activo han tenido un buen rendimiento en relación a productos de una duración similar breve y con perfiles de volatilidad comparables desde su período común de incepción. El rendimiento ventajoso de las FRN se acentuó una vez que la Reserva Federal de EE.UU. comenzó a incrementar los tipos de interés en 2015, tal cual se muestra en el siguiente gráfico.
El rendimiento histórico de las US Treasury FRN y la volatilidad durante los períodos de incrementos en los tipos de interés
Fuente: WisdomTree, Bloomberg. Datos disponibles al 28 de febrero de 2019. TR: rentabilidades totales. El período completo está definido entre el 31 de enero de 2014y el 28 de febrero de 2019, correspondiente a los datos disponibles simulados más antiguos para el Bloomberg Barclays US TreasuryFloatingRate Bond Index– con los datos reales a partir del 3 de febrero de 2014-. La fase de incremento en los tipos de interés,está comprendida en el período definido entre el 15 de diciembre de 2015 y el 20 de diciembre de 2018. Las estimaciones de la volatilidad están basadas en la rentabilidad mensual y en el período que va desde el 30 de noviembre de 2015, al 31 de diciembre de 2018.Usted no puede invertir directamente en un índice. La rentabilidad histórica no es un indicador de rentabilidad futura y cualquier inversión puede perder valor.
Para aquellos inversores que buscan soluciones en dólares sin el riesgo corporativo crediticio, las estrategias que invierten en los rendimientos de corto plazo de las Letras del Tesoro estadounidense, como las US Treasury Floating Rate Notes, pueden actualmente proporcionarles rendimientos más elevados que una inversión en bonos del Tesoro de EE.UU. de una duración más extensa.
Los valores con interés variable o flotante, pueden ser menos sensibles a los cambios en los tipos de interés que los valores de interés fijo. No obstante, su valoración puede caer si los inversores exigen una mayor compensación sobre el rendimiento de referencia que el determinado en la subasta inicial. De todos modos, a 27 de marzo de 2019, el rendimiento de los bonos a 10 años del Tesoro de EE.UU., rondaba un 2,38%, mientras que el Bloomberg Barclays US Treasury Floating Rate Bond Index (BTFLTRUU), rendía un 2,52% [5].
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[1] Los bonos emitidos por el Gobierno estadounidense, cuyo pago de cupones y principal, están ligados a la evolución del Índice de Precios al Consumo.
[2] El spread fijo está determinado por la emisión inicial de los valores.
[3] La deuda de corto plazo respaldada por el gobierno de EE.UU. con un vencimiento a menos de un año.
[4] La reapertura: el Tesoro de los EE.UU. emite volúmenes adicionales de un valor emitido previamente.
[5] Fuente: WisdomTree, Bloomberg a 28 de febrero de 2019.
