TRIBUNA de Jacquelyn Wang, directora general, NB Alternatives. Comentario patrocinado por Neuberger Berman.
A partir del segundo semestre de 2022, hemos notado un crecimiento significativo en la cantidad de oportunidades de coinversión que llegan a nuestra mesa: invitaciones de gestores de fondos de private equity para realizar inversiones minoritarias directas en sociedades individuales, junto con el fondo de private equity del gestor.
Esto está ocurriendo incluso cuando el valor global de las transacciones de private equity ha estado cayendo: en los seis primeros meses de 2023, este descendió un 30% con respecto al mismo periodo del año anterior, según PitchBook. Pensamos que la explicación es que la demanda de capital de coinversión por parte de los general partners (GP) está creciendo, y se está encontrando con una menor oferta de capital procedente de un menor número de coinversores. ¿Significa esto que el entorno actual para las coinversiones es especialmente atractivo? Nosotros creemos que sí, y aquí le explicamos por qué.
Impulso
La mayor demanda de capital de coinversión refleja diversos puntos, entre ellos la mayor necesidad de financiación mediante capital propio, ya que el coste de la deuda ha subido y la disponibilidad general de financiación mediante deuda se ha reducido. Del mismo modo, se trata de un entorno más difícil para que los fondos de private equity levanten capital. Eso está provocando algunos retrasos en el lanzamiento de fondos y tamaños de fondos potencialmente más pequeños de lo previsto. A su vez, esto está llevando a los general partners a buscar la forma de preservar el dry powder, y utilizar capital para coinversiones en algunas transacciones puede ser una solución atractiva.
Hemos observado que este entorno de mercado está impulsando las coinversiones midlife, en particular. Una inversión midlife, 'en mitad de su ciclo de vida', es una inversión directa en una sociedad que ya es propiedad de un fondo de private equity. Estas inversiones se producen a veces muchos años después de que el sponsor realizara la inversión original. Dado que las operaciones de salida a bolsa y otras vías de salida están en gran medida cerrados, y las distribuciones generales de los fondos de private equity han disminuido considerablemente, los GP están buscando otras formas de generar liquidez para los inversores (LP).
El capital de un coinversor en sociedades midlife puede generar dicha liquidez al tiempo que permite a los general partners mantener la propiedad mayoritaria y el control de activos, así como mantener sus estructuras de capital de deuda existentes (más atractivas). Los general partners también suelen buscar la coinversión en sociedades midlife para pasar a la ofensiva, tratando de conseguir una adquisición o una entrada en un nuevo mercado en un momento en el que es difícil conseguir financiación mediante deuda.
Nuestras observaciones sugieren que el flujo de operaciones de coinversión midlife para el segundo semestre del año aumentó casi un 60% entre 2021 y 2022, y más de un 80% en el primer semestre de 2023, en relación con el mismo periodo del año pasado.
Restricción de capital
Esto ayuda a explicar la elevada demanda de capital. ¿Por qué es menor la oferta de coinversores? Una de las razones es que algunos de los participantes en coinversiones más ocasionales que han surgido en la última década están dando un paso atrás ahora que las perspectivas económicas son inciertas.A su vez, dado que los vendedores de empresas exigen certidumbre en torno a la financiación, los general partners, a su vez, buscan más seguridad de capital en la ejecución de las transacciones, lo que les está llevando a volver a confiar en sus principales socios de coinversión más fiables, con los cuales han invertido a lo largo de múltiples ciclos.
Pero el factor más importante es el efecto denominador y las causas relacionadas de la restricción de capital: muchos inversores han visto como aumentaba la proporción de su cartera asignada al private equity a medida que las valoraciones de los activos en los mercados publicos han caído y las distribuciones del private equity han disminuido. Esto les ha dejado con poca capacidad para aumentar su exposición global al private equity. Se trata de un problema para los mercados privados en su conjunto, pero creemos que afecta de forma desproporcionada a la oferta de capital para coinversiones, ya que limitar el despliegue de coinversiones es una forma fácil para los socios limitados de reducir la exposición adicional al private equity manteniendo las relaciones existentes con los general partners.
Oportunidad para los inversores experimentados
Creemos que estas dinámicas han proporcionado un incremento de oportunidades para los coinversores experimentados. En nuestra opinión, la disciplina y la paciencia son importantes en el entorno actual, pero para aquellos inversores que tienen relaciones bien establecidas con los general partners, capacidades contrastadas de búsqueda de operaciones, equipos de inversión experimentados y la capacidad de ejecutar transacciones a medio plazo, creemos que la incertidumbre económica, los mercados de financiación dislocados y la escasez de capital están abriendo una notable ventana de oportunidades de coinversión.
