Lucía Catalán explica las capacidades de este segmento de mercado para descorrelacionar las carteras y que sirva como elemento diversificador. Comentario patrocinado por Goldman Sachs AM.
TRIBUNA de Lucía Catalán, directora general para Iberia, GSAM. Comentario patrocinado por Goldman Sachs AM.
El resurgimiento en su rendimiento ha creado un argumento convincente para que los inversores revisen su asignación estratégica de crédito. Una cartera de crédito diversificada, con crédito privado que complemente las exposiciones básicas a renta fija, puede mejorar el potencial de rentabilidad. La incertidumbre sigue encima de la mesa en cuanto a la trayectoria de la inflación, el momento de los recortes de los tipos de interés y una realineación impulsada por cinco fuerzas estructurales clave: la descarbonización, la digitalización, la desglobalización, la desestabilización en la geopolítica y el envejecimiento demográfico. En este contexto, la diversificación es clave a la hora de construir carteras resilientes y centradas en la rentabilidad.
Ampliar horizontes con crédito privado
Para aquellos inversores dispuestos a mirar más allá de los mercados públicos, el crédito privado se ha convertido en una clase de activos diversificada con oportunidades a lo largo de toda la calidad crediticia, rangos de rentabilidad/riesgo y plazos. El crédito privado ofrece rendimientos mejorados, aislamiento de la volatilidad del mercado a corto plazo y beneficios de diversificación. Además, puede proporcionar cierta protección contra la inflación, ya que los instrumentos de crédito privados a menudo están vinculados a tipos variables, lo que los hace menos sensibles a los tipos de interés en comparación con los bonos a tipo fijo.
Aunque la mayoría de los activos de crédito privado se encuentran actualmente en préstamos corporativos, esta clase de activos también abarca estrategias diversificadoras como el crédito de activos reales (inmobiliarios) y crédito respaldado por activos como ABS y financiación especializada. Estas estrategias presentan diversos perfiles de rentabilidad/riesgo y grados de sensibilidad al ciclo económico.
El crédito sobre activos reales puede otorgarse a tipos de propiedades vinculadas a tendencias seculares a largo plazo o a dinámicas idiosincráticas de oferta y demanda, mientras que la financiación especializada o préstamos respaldados por activos otorgan préstamos respaldados por equipos y otros activos tangibles, flujos de ingresos futuros como pagos de royalties o conjuntos de activos financieros como préstamos hipotecarios y al consumo. Como tal, pueden ofrecer diversificación y baja correlación con el crédito corporativo. Creemos que la financiación sobre activos reales es ahora un segmento del mercado que está creciendo en importancia.
Un marco para la construcción de carteras de crédito privadas
Las estrategias de crédito privado pueden desempeñar diferentes funciones en una cartera, en consonancia con la asignación general de activos. Como tal, creemos que los inversores deben mirar más allá de una única definición de crédito privado, empleando un enfoque granular y sofisticado en su asignación a estrategias de crédito privado. Un marco es establecer paralelismos entre las estrategias de inversión en crédito privado y sus homólogos más cercanos en los mercados públicos. Esto puede ayudar a definir las características de la cartera, los roles y los enfoques de diversificación.
Es posible que la construcción de carteras de crédito privado no se preste fácilmente a depender exclusivamente de técnicas tradicionales de construcción de carteras de medias/varianzas. Creemos que el proceso se debería profundizar más, evaluando no solo la magnitud, sino también la naturaleza de los riesgos en cada estrategia, diversificando entre las fuentes subyacentes de riesgo y considerando la asignación que el inversor desea hacer entre ellas.
Las nuevas estructuras de fondos pueden hacer que el crédito privado sea más accesible y que la asignación de activos sea más dinámica. Por ejemplo, el mercado de semilíquidos puede ofrecer exposición inmediata al mercado privado y rendimiento con liquidez periódica (sujeto a colas de entrada y salida) y reinversión de los ingresos para facilitar la capitalización del capital a lo largo del tiempo.

El actual entorno del mercado
Creemos que la rentabilidad ajustada al riesgo debería seguir siendo atractiva, aunque con una creciente dispersión entre los créditos individuales. La compresión de los tipos puede ser más modesta de lo previsto anteriormente, con menos recortes de tipos y más tarde de lo previsto inicialmente. Sin embargo, esto puede compensarse en cierta medida al ajustar los diferenciales.
Los cambios en la dinámica de la oferta y la demanda en el crédito privado están impulsando un conjunto de oportunidades en evolución. El repunte de los volúmenes del mercado de deuda sindicada y el fuerte interés de los inversores por el crédito privado, incluido el de los vehículos semilíquidos, pueden ejercer presión sobre los términos de suscripción a corto plazo. Sin embargo, creemos que la mejora del optimismo corporativo debería estimular la actividad de fusiones y adquisiciones y la emisión de nueva deuda, con lo que la oferta y la demanda volverán a equilibrarse con el tiempo. A medida que los megafondos de Private Equity buscan desembolsar capital, las empresas más grandes pueden convertirse en objetivos más frecuentes, lo que requiere soluciones de financiación a escala.
En el crédito privado corporativo, los impagos y las pérdidas se han silenciado en lo que va de ciclo. Los fundamentales operativos de los prestatarios se han mantenido en gran medida resilientes, apoyando el servicio de la deuda, y creemos que un entorno macroeconómico benigno debería seguir siendo favorable para los fundamentales de las empresas. Sin embargo, el distress ha aumentado, lo que apunta a una mayor dispersión entre los prestatarios y préstamos individuales. En muchos casos, se dan situaciones distressed directamente de forma privada entre el prestatario original y el prestamista. La naturaleza bilateral del crédito privado ha permitido a los prestatarios y prestamistas abordar proactivamente el posible distress y, por lo tanto, mitigar los impagos. Además, muchos prestatarios cuentan con el respaldo de patrocinadores financieros que han respaldado sus activos a través de distress para proteger su inversión en acciones.
En el crédito inmobiliario comercial (CRE), las preocupaciones derivadas de tasas más elevadas, oficinas vacías y temores en torno al acceso al capital no parecen haber provocado un mayor estrés generalizado. Mientras que el crédito comercial de oficinas (Office CRE) sigue enfrentándose a desafíos, otros tipos de propiedades, como los activos industriales, muestran un sólido rendimiento operativo y crediticio.
Esperamos que la dinámica de impago relativamente benigna continúe, ya que las empresas con estructuras de capital prudentes y flujos de efectivo más fuertes deberían ser capaces de soportar un entorno de tipos de interés más altos durante más tiempo. Por otro lado, creemos que el entorno debería probar algunos modelos de negocio plenamente apalancados. Las empresas sólidas con balances no adecuados para el entorno de tipos actual pueden impulsar la demanda de soluciones de financiación estructuradas más creativas como el capital híbrido. En nuestra opinión, el “underwriting”, la disciplina de estructuración, los sólidos procesos de generación de oportunidades y la experiencia deberían convertirse en un mayor determinante de los resultados finales.
Consideraciones de riesgo
Toda inversión implica riesgo, incluida la pérdida del capital.
Las inversiones alternativas solo son adecuadas para inversores sofisticados para los que dichas inversiones no constituyen un programa de inversión completo y que comprenden plenamente y están dispuestos a asumir los riesgos implicados en las inversiones alternativas. Las inversiones alternativas, por su naturaleza, implican un grado sustancial de riesgo, incluido el riesgo de pérdida total del capital de un inversor.
Las inversiones de capital privado son especulativas, altamente ilíquidas, implican un alto grado de riesgo, tienen comisiones y gastos altos que podrían reducir la rentabilidad y están sujetas a la posibilidad de pérdida parcial o total del capital del fondo; por lo tanto, están destinadas a inversores experimentados y sofisticados a largo plazo que puedan aceptar dichos riesgos.
Las inversiones alternativas a menudo participan en prácticas de apalancamiento y otras prácticas de inversión que son extremadamente especulativas e implican un alto grado de riesgo. Dichas prácticas pueden aumentar la volatilidad de la rentabilidad y el riesgo de pérdida de inversión, incluida la pérdida del importe total invertido. Puede haber conflictos de intereses relacionados con la inversión alternativa y sus proveedores de servicios, incluidos Goldman Sachs y sus filiales. Del mismo modo, los intereses en una Inversión alternativa son altamente ilíquidos y, por lo general, no son transferibles sin el consentimiento del promotor, y las leyes fiscales y de valores aplicables limitarán las transferencias.
Los inversores también deben considerar algunos de los riesgos potenciales de las inversiones alternativas:
· Estrategias alternativas. Las estrategias alternativas a menudo participan en prácticas de apalancamiento y otras prácticas de inversión que son especulativas e implican un alto grado de riesgo. Dichas prácticas pueden aumentar la volatilidad del rendimiento y el riesgo de pérdida de inversión, incluido el importe total invertido.
· Experiencia del gerente. El riesgo del gerente incluye aquellos que existen dentro de la organización, proceso de inversión o sistemas e infraestructura de respaldo de un gerente. También existe la posibilidad de riesgos a nivel de fondo que surgen de la forma en que un gestor construye y gestiona el fondo.
· Aprovechamiento. El apalancamiento aumenta la sensibilidad de un fondo a los movimientos del mercado. Se puede esperar que los fondos que utilizan apalancamiento sean más “volátiles” que otros fondos que no utilizan apalancamiento. Esto significa que si las inversiones que compra un fondo disminuyen en valor de mercado, el valor de las acciones del fondo disminuirá aún más.
· Riesgo de contraparte. Las estrategias alternativas a menudo hacen un uso significativo de derivados extrabursátiles (OTC) y, por lo tanto, están sujetas al riesgo de que las contrapartes no cumplan sus obligaciones en virtud de dichos contratos.
· Riesgo de liquidez. Las estrategias alternativas pueden hacer inversiones que son ilíquidas o que pueden volverse menos líquidas en respuesta a los desarrollos del mercado. En ocasiones, un fondo puede no ser capaz de vender algunas de sus inversiones ilíquidas sin una caída sustancial del precio, si es que lo hace.
· Riesgo de valoración. Existe el riesgo de que los valores utilizados por las estrategias alternativas para fijar precios de las inversiones puedan ser diferentes de los utilizados por otros inversores para fijar precios a las mismas inversiones.
Inversiones alternativas: los fondos de cobertura y otros fondos de inversión privados (colectivamente, “Inversiones alternativas”) están sujetos a menos regulación que otros tipos de instrumentos de inversión colectiva, como los fondos mutuos. Las inversiones alternativas pueden imponer comisiones significativas, incluidas comisiones de incentivos que se basan en un porcentaje de las ganancias realizadas y no realizadas y las rentabilidades netas de una persona pueden diferir significativamente de las rentabilidades reales. Dichas comisiones pueden compensar la totalidad o una parte significativa de los beneficios comerciales de dicha Inversión alternativa. Las inversiones alternativas no están obligadas a proporcionar información periódica sobre precios o valoraciones. Los inversores pueden tener derechos limitados con respecto a sus inversiones, incluidos derechos de voto limitados y participación en la gestión de dichas Inversiones Alternativas.
Lo anterior no es una lista exhaustiva de riesgos potenciales. Puede haber riesgos adicionales que actualmente no se prevén ni se consideran.
Conflictos de intereses
Puede haber conflictos de intereses relacionados con la inversión alternativa y sus proveedores de servicios, incluidos Goldman Sachs y sus filiales. Estas actividades e intereses incluyen posibles múltiples intereses consultivos, transaccionales y de otro tipo en valores e instrumentos que pueden ser adquiridos o vendidos por la Inversión Alternativa. Estas son consideraciones que los inversores deben tener en cuenta y la información adicional relacionada con estos conflictos se establece en los materiales de oferta para la inversión alternativa.
Divulgaciones generales
La diversificación no protege a un inversor del riesgo de mercado y no garantiza un beneficio.
No hay garantía de que se cumplan los objetivos.
Este material se proporciona únicamente con fines educativos y no debe interpretarse como asesoramiento de inversión ni como una oferta o solicitud para comprar o vender valores.
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Los posibles inversores deben informarse sobre cualquier requisito legal aplicable y las normativas de control de impuestos y cambio en los países de su ciudadanía, residencia o domicilio que puedan ser relevantes.
Las previsiones económicas y de mercado presentadas en el presente documento reflejan una serie de suposiciones y juicios a la fecha de esta presentación y están sujetas a cambios sin previo aviso. Estas previsiones no tienen en cuenta los objetivos de inversión específicos, las restricciones, la situación fiscal y financiera ni otras necesidades de ningún cliente específico. Los datos reales variarán y es posible que no se reflejen aquí. Estas previsiones están sujetas a altos niveles de incertidumbre que pueden afectar al rendimiento real. En consecuencia, estas previsiones deben considerarse meramente representativas de una amplia gama de posibles resultados. Estas previsiones se estiman, se basan en suposiciones y están sujetas a revisiones significativas y pueden cambiar sustancialmente a medida que cambian las condiciones económicas y del mercado. Goldman Sachs no tiene obligación de proporcionar actualizaciones o cambios a estas previsiones. Los casos prácticos y los ejemplos son solo con fines ilustrativos.
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