TRIBUNA de Ashwin Krishnan, co-head of North America Private Credit team, Morgan Stanley. Comentario patrocinado por Morgan Stanley Investment Management.
La demanda de crédito privado, que se refiere a la concesión de préstamos a compañías por parte de instituciones distintas de los bancos, ha crecido significativamente en los últimos años. A diferencia de la mayoría de los préstamos bancarios, las soluciones de crédito privado pueden adaptarse a las necesidades de los prestatarios en cuanto a tamaño, categoría o calendario de las operaciones. Sin embargo, de manera similar a lo que sucede con los préstamos bancarios, la mayoría de la financiación mediante crédito privado se concede en forma de inversiones a tipo variable que cambian en función de las variaciones de los tipos de interés, lo que proporciona una mitigación de los tipos de interés en tiempo real a diferencia de otras inversiones como los bonos a tipo fijo.
Por su parte, en vista de los temores de recesión y la restricción de los préstamos bancarios, el crédito privado ofrece a los prestatarios seguridad y rapidez en la fijación de precios, lo que ha contribuido a impulsar el crecimiento de este mercado en los últimos años. El tamaño del mercado de crédito privado a principios de 2024 era de unos 1,5 billones de dólares estadounidense, frente al aproximadamente un billón de 2020, y se estima que crecerá hasta los 2,8 billones en 2028(1). Explicamos los distintos tipos de crédito privado, el creciente apetito por esta clase de activos y cómo se ha comportado el crédito privado en ciclos de mercado anteriores.
El crédito privado y sus diferentes modalidades
El crédito privado es una forma de financiación fuera del sistema bancario tradicional, en el cual, los prestamistas trabajan directamente con los prestatarios para negociar y originar préstamos privados que no se negocian en los mercados públicos. Tras la crisis financiera mundial de 2008 y las asociadas reglas de capital para los bancos, el crédito privado ha llenado un vacío en el ámbito de la financiación.
En general, existen cuatro tipos de crédito privado(2):
- Direct lending: las estrategias de direct lending proporcionan crédito principalmente a compañías privadas, que no son investment grade. Las estrategias de direct lending pueden resultar atractivas, ya que invierten en la parte más senior de la estructura de capital de una compañía, lo que puede proporcionar ingresos constantes con un riesgo relativamente menor.
- Mezzanine, second lien debt y preferred equity: estas tres formas de crédito, que conjuntamente se denominan 'junior capital', brindan a los prestatarios deuda subordinada. Este tipo de instrumento no está garantizado por activos y se sitúa por debajo de los préstamos más senior para su reembolso en caso de impago o quiebra. El junior capital suele ir acompañado de incentivos en forma de acciones, que pueden ofrecer una rentabilidad total atractiva (a menudo equiparable a la de las acciones) sin dejar de ser un derecho de deuda según el orden de pagos.
- Distressed debt: cuando las compañías atraviesan dificultades financieras, trabajan con los inversores en distressed debt para mejorar sus perspectivas mediante cambios operativos y reestructurando el balance. El crédito de distressed debt está altamente especializado y la prevalencia de oportunidades suele coincidir con las recesiones económicas y los periodos de estrechamiento del crédito. Estos prestamistas asumen un mayor nivel de riesgo a cambio de precios más bajos y rentabilidades potencialmente elevadas.
- Special situations: las situaciones especiales pueden referirse a cualquier tipo de acontecimiento empresarial no tradicional que requiera un alto grado de adaptación y complejidad. Puede tratarse de compañías que realizan fusiones y adquisiciones u otros eventos de capital, desinversiones o escisiones, o situaciones similares que impulsan sus necesidades de financiación.
La función del crédito privado en una cartera
Los inversores han incorporado cada vez más el crédito privado a sus carteras como una alternativa potencialmente más rentable a las estrategias tradicionales de renta fija. El crédito privado puede incluir:
- Rentas: al igual que la renta fija tradicional, el crédito privado suele ofrecer la posibilidad de obtener rentas procedentes de los flujos de caja contractuales (es decir, pagos de intereses y comisiones).
- Prima de iliquidez: el crédito privado puede ofrecer un diferencial de la tir por encima de los bonos corporativos públicos para compensar la naturaleza ilíquida o no negociable de las inversiones.
- Tasas de pérdida históricamente más bajas: a lo largo del tiempo, el crédito privado ha demostrado unas tasas de pérdida inferiores a las del crédito público.
- Diversificación: el crédito privado ha tenido una correlación menor con los mercados públicos que otras clases de activos, como la renta variable y la renta fija, lo cual puede contribuir a reducir la volatilidad de las carteras y mejorar las rentabilidades ajustadas al riesgo.
- Construcción personalizada de carteras: se pueden crear carteras de estrategias altamente personalizadas para combinar rentabilidades ajustadas al riesgo con una variedad de estrategias de crédito privado.
Rentabilidades del crédito privado frente a la renta fija tradicional
Históricamente, el crédito privado ha ofrecido un comportamiento robusto frente a otros segmentos del mercado de renta fija. Desde la crisis financiera mundial, cuando el crédito privado comenzó a crecer con fuerza, el direct lending, el tipo más común de crédito privado, ha proporcionado mayores rentabilidades y una menor volatilidad frente a los préstamos apalancados y los bonos high yield(3, 4).
Altas rentabilidades con respecto a la volatilidad(4, 5)
En concreto, el direct lending ha obtenido mejores resultados en entornos de tipos altos y con una tendencia alcista. En siete periodos diferentes de tipos de interés elevados, entre el primer trimestre de 2008 y el tercer trimestre de 2023, la rentabilidad media del direct lending fue del 11,6%, frente al 5% de los préstamos apalancados y el 6,8% de los bonos high yield(4, 5).
El comportamiento superior del direct lending en entornos de tipos de interés elevados(4, 5, 6)
El crédito privado también puede ofrecer una mejor mitigación frente a las pérdidas tras demostrar una relativa resiliencia durante la pandemia de la COVID-19. Entre el estallido de la pandemia y el tercer trimestre de 2023, los préstamos de direct lending sufrieron pérdidas del 1,1%, frente al 1,3% de los préstamos apalancados y el 2,2% de los bonos high yield(5, 7).
Menores pérdidas en el direct lending durante la COVID-19(4, 5, 7)
Oportunidades en el mercado de crédito privado
Vemos oportunidades potenciales en las siguientes áreas:
- Provisión de capital junior y soluciones híbridas de capital, ya que el actual entorno de tipos limita a las compañías fundamentalmente sólidas con mayores necesidades de cash debt service y menores niveles de capacidad de deuda senior. El capital junior puede contribuir a aliviar esas obligaciones fijas y permitir a las compañías asumir iniciativas de crecimiento positivo orgánico e inorgánico.
- Concesión de crédito a compañías de crecimiento de alta calidad. A raíz de la subida de los tipos, numerosos inversores en renta variable reorientaron su enfoque, alejándose de las compañías de crecimiento a toda costa y virando hacia las empresas estables y con beneficios. En consecuencia, se redujo la disponibilidad de capital de crecimiento para compañías en expansión de alta calidad, muchas de ellas, con KPIs de primera clase. Existe la oportunidad de llenar este vacío de una manera que permita a las compañías de alta calidad reinvertir los beneficios con una rentabilidad cada vez más atractiva y una dilución mínima del capital, generando al mismo tiempo una rentabilidad atractiva para el inversor.
- Provisión de capital de rescate en caso de que la economía entre en recesión o en un entorno de elevadas tasas de impago.
Consideraciones clave para la deuda privada en el actual entorno
Cada vez es más importante adoptar un enfoque proactivo, lo que incluye analizar de cerca los beneficios de las compañías y la generación de flujo de caja libre debido al actual entorno económico y de tipos de interés. Mientras tanto, para las compañías, el objetivo principal es la gestión de la liquidez. Los costes de financiación han aumentado considerablemente en los últimos 18 meses, ya que los préstamos son un producto de tipo variable. Hasta la fecha, la gran mayoría de los prestatarios del mercado han logrado gestionar su liquidez.
Fuentes y notas:
1 La diversificación no elimina el riesgo de pérdidas.
2 Las estimaciones, opiniones y demás afirmaciones prospectivas contenidas en este documento se basan en hipótesis que Morgan Stanley considera razonables en su fecha, incluidos el análisis de las tendencias históricas, las condiciones actuales y la evolución prevista. Tales declaraciones prospectivas implican riesgos, incertidumbres y otros factores conocidos y desconocidos que pueden hacer que los resultados reales difieran de los expresados o implícitos en tales declaraciones prospectivas. Las opiniones de Morgan Stanley aquí expresadas reflejan únicamente las opiniones actuales de Morgan Stanley en la fecha que se indica en este documento. No puede garantizarse que los puntos de vista y las opiniones que expresa Morgan Stanley vayan a materializarse. Representa las opiniones de los profesionales de Morgan Stanley basadas en su experiencia en el sector y su conocimiento del mercado de crédito privado en general. No existe garantía de que estas tendencias vayan a continuar.
3 La diversificación no elimina el riesgo de pérdidas.
4 Los datos representan el periodo comprendido entre el primer trimestre de 2008 y el tercer trimestre de 2023. Se calcula como la rentabilidad media anualizada dividida entre la volatilidad. La volatilidad se mide empleando la desviación típica.
5 Los “préstamos directos” están representados por el índice Cliffwater Direct Lending (CDLI) y están calculados a partir de datos trimestrales, que se han anualizado. Los “bonos de alta rentabilidad” están representados por el índice ICE BofA High Yield, calculados a partir de datos mensuales anualizados, excepto en el caso del gráfico de experiencia de pérdidas, que procede de Moody’s. Los “préstamos apalancados” están representados por el índice Morningstar LSTA US Leveraged Loan, calculados a partir de datos mensuales anualizados, excepto en el caso del gráfico de experiencia de pérdidas, que procede de Moody’s. La rentabilidad de los índices se facilita con fines meramente ilustrativos y no pretende describir la rentabilidad de una inversión concreta. La rentabilidad histórica no es garantía de resultados futuros.
6 Representa rentabilidades medias durante siete periodos (1T’09-2T’09, 4T’10-1T’11, 4T’12-4T’13, 3T’16-4T’16, 3T’20-1T’21, 3T’21-4T’22 y 2T’22 y 3T’23) en que los tipos subieron más de 75 pb.
7 Representa tasas de pérdida correspondientes al periodo comprendido entre la COVID-19 y la actualidad (1T’20 al 3T’23). Las tasas de impago y cobro proceden de Moody’s.
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6710773 Cad. 30 de junio de 2025
