TRIBUNA de Sergio López de Uralde, director de Desarrollo de Negocio, Groupama AM Iberia. Comentario patrocinado por Groupama Asset Management.
En el amplio mundo de las inversiones financieras, los híbridos corporativos representan una clase de activo que a menudo se pasa por alto. Sin embargo, a pesar de ser relativamente especializados, pueden ofrecer una serie de ventajas para los inversores profesionales que buscan diversificación y rendimientos atractivos. Echemos un vistazo, más de cerca, a los híbridos corporativos para ver por qué podrían ser una opción atractiva para los inversores financieros.
Los híbridos corporativos representan actualmente sólo el 6% de los activos gestionados en bonos. En comparación con la deuda de menor calificación, conocida como deuda high yield, que representa el 7,7% del mercado, el mercado de los híbridos corporativos muestra flujos relativamente constantes a lo largo del tiempo.
Comparativa de los flujos netos en bonos híbridos y de high yield en Europa en comparación con los flujos totales del mercado de renta fija
Diferencias entre la deuda senior y los bonos híbridos
Un elemento clave a tener en cuenta cuando se habla de los híbridos corporativos es la diferencia con la deuda senior. Ambas conllevan el riesgo de impago por parte del emisor, pero en caso de impago, existe una orden de amortización. De hecho, los bonos híbridos sólo pueden rescatarse después que la deuda senior. Por eso, su rendimiento puede ser mayor. Es lo que se denomina riesgo de subordinación. A este riesgo se añade la posibilidad de aplazar la fecha de reembolso final. Por ejemplo, EDF, con una calificación de emisor de BBB, emitió un bono híbrido con un rendimiento del 7,06%, frente al 3,79% que ofrece la deuda senior con el mismo vencimiento(1).
Los híbridos corporativos se consideran una combinación de acciones y bonos senior, lo que significa que ofrecen algunas de las características de ambas clases de activos. Por un lado, ofrecen un cupón fijo y permiten un reembolso anticipado opcional pero probable (call). Por otro, pueden distribuir cupones discrecionales vinculados al pago de dividendos. Sin embargo, la diferencia de vencimiento entre los bonos híbridos y los senior radica en el hecho de que los bonos híbridos pueden tener una duración más larga, incluso perpetua, mientras que los bonos senior tienen una fecha de vencimiento predeterminada en la que se reembolsa íntegramente el principal. Por último, existe la posibilidad de un aumento gradual y predeterminado de las primas de crédito a intervalos específicos, lo que representa una especie de garantía para el inversor en caso de que el emisor no ejerza la opción de compra.
Diferencial de la TIR entre los bonos híbridos y senior del mismo emisor
¿Deuda híbrida o high yield?
Para los inversores que buscan optimizar sus inversiones, existen principalmente dos opciones dentro de la renta fija: aceptar emisiones de baja calidad crediticia e invertir en bonos high yield, pero esto conlleva un aumento potencial del riesgo de impago del emisor. O bien, invertir predominantemente en emisores investment grade o buena calidad crediticia, aceptando el riesgo de rebajas subordinadas a través de bonos híbridos. Aunque el riesgo de insolvencia es menor, en caso de impago, el inversor no tendría prioridad de reembolso.
En un entorno complejo, caracterizado por el fin de las ayudas del COVID, el endurecimiento monetario de los bancos centrales para combatir la inflación, las perturbaciones en las cadenas de suministro y la existencia de riesgos geopolíticos, creemos que la tenencia de deuda híbrida, cuyos emisores serán por término medio menos sensibles al riesgo de impago, es una opción atractiva.
Prima de riesgo de bonos híbridos corporativos frente a high yield (BB-B)
Perspectivas para 2024
Según nuestro análisis, el mercado primario debería volver gradualmente a un mayor ritmo de emisiones para hacer frente a una importante necesidad de refinanciación. Con casi 23.000 millones de euros de bonos que alcanzan la primera fecha de amortización a finales de 2024, la retirada de las emisiones sigue siendo la opción elegida en la mayoría de los casos. El impulso de las emisiones también debería verse ayudado por la flexibilidad financiera que ofrecen los bonos corporativos híbridos. Situada a medio camino entre los fondos propios y la deuda, la deuda híbrida permite a las empresas reforzar su posición financiera sin comprometer su calificación, limitando el nivel de endeudamiento a largo plazo.
La deuda híbrida en Groupama Asset Management:
Basada en un riguroso análisis fundamental y técnico de las cláusulas específicas de cada emisión y en una selección de emisores de alta calidad, nuestra perspectiva sobre la deuda híbrida puede resumirse en una frase de Guillaume Lacroix, gestor del fondo G Fund Hybrid Corporate bonds, creado en 2019: "Con una calificación del emisor igual a la de los bonos sénior, los bonos corporativos híbridos pueden mejorar el rendimiento y diversificar una cartera de crédito".
Fuentes y notas:
1 El rendimiento mostrado es instantáneo y no es sinónimo de rendimiento futuro. El rendimiento no está garantizado y no exonera al inversor de un riesgo de pérdida de capital
AVISO LEGAL
Este documento está elaborado únicamente con fines informativos.
Groupama Asset Management y sus filiales declinan toda responsabilidad en caso de alteración, deformación o falsificación de que el documento pudiera ser objeto. Toda modificación, utilización o difusión no autorizada, total o parcial, está prohibida.
Todo inversor debe tener conocimiento previo a cualquier inversión del Folleto o del documento de datos fundamentales para el inversor (KIID) de la IIC en cuestión. Estos documentos y cualquier otro documento de publicación periódica se pueden obtener gratuitamente mediante una simple solicitud a Groupama AM o a través de la web www.groupama-am.com.
Este documento no contractual no constituye de ninguna manera una recomendación, una solicitud de oferta, ni una oferta de compra, de venta o de arbitraje, y en ningún caso debe interpretarse como tal.
Los equipos comerciales de Groupama Asset Management y sus filiales están a su disposición para realizar una recomendación personalizada.
Editado por Groupama Asset Management – Sede social: 25 rue de la ville l’Evêque, 75008 Paris – Sitio web: www.groupama-am.com
