TRIBUNA de Elena Guanter, directora general para Iberia y Latinoamérica, Candriam. Comentario patrocinado por Candriam.
El atractivo del high yield vuelve a resonar entre los inversores que buscan incrementar sus rendimientos, aprovechando el respaldo que brinda el cierre del ciclo alcista de tipos de interés. Con rendimientos que se acercan a los niveles observados en 2010-2011, estos emisores presentan oportunidades significativas para quienes buscan optimizar sus inversiones en renta fija. Al comparar con el período mencionado, resulta destacable que el mercado high yield ha experimentado un crecimiento, madurez y diversificación considerable.
La mejora en la calidad, reflejada en la creciente presencia de emisores con calificación BB tanto en el high yield estadounidense como en el europeo, añade un elemento alentador a la ecuación(1). Sin embargo, en medio de estas oportunidades y la notoria exuberancia registrada durante el último trimestre de 2023, se perfilan riesgos que podrían incidir en los mercados de high yield y definir la rentabilidad de esta clase de activos en los próximos meses.
Reconociendo las amenazas
Al reconocer las amenazas actuales, observamos que los diferenciales se mantienen en niveles ajustados, lo que sugiere la posibilidad de un aumento a lo largo de 2024. De acuerdo con las proyecciones de Moody's, se anticipa un incremento en los impagos, estimándose alrededor del 5,5% en 2024 en comparación con el 4,5% previo(2). Aunque menos destacado en los titulares, el aumento en el costo de la refinanciación emerge como un aspecto crucial. Con un maturity wall extendido hasta 2025, es probable que más emisores acudan al mercado con cupones relativamente elevados en comparación con el periodo 2020-2021. En este escenario, los balances más apalancados podrían verse afectados por una deuda más costosa, generando un impacto negativo en su solvencia.
Adicionalmente, el contexto de desaceleración macroeconómica, probablemente impulsada por la demanda, junto con las tendencias estructurales como la desglobalización y el cambio climático, ejercerán presión adicional sobre ciertas empresas. Este conjunto de factores añade complejidad al panorama financiero, subrayando la importancia de comprender a fondo cada una de las empresas a las que decidimos prestar capital. En lugar de observar el mercado como un todo, es crucial adoptar un enfoque más selectivo y detallado en la evaluación de riesgos y oportunidades.
Divergencias y oportunidades
Considerando estos factores y la falta de estímulos monetarios, prevemos un aumento en la disrupción y dispersión dentro del mercado de high yield. En la actualidad, identificamos tres oportunidades potenciales en high yield.
Hacia finales de 2023, los rendimientos del mercado global alcanzaron el 7%(3), tras un descenso en noviembre y diciembre. No obstante, los emisores BB de mayor calidad ofrecen alrededor del 6,5%(4), lo cual sigue siendo significativo en términos de generación de ingresos y amortiguación durante periodos de turbulencia. Creemos que este segmento no solo tiene el potencial de generar rendimientos positivos, sino que su mayor calidad también conlleva mejores rendimientos ajustados al riesgo.
Mantenemos una preferencia por el high yield europeo sobre el americano. Aunque tradicionalmente los diferenciales estadounidenses han sido mayores, incluso durante la pandemia de COVID-19, desde 2022 hemos observado una inversión de esa tendencia. Los emisores de la Unión Europea, generalmente con una calificación más alta que los estadounidenses, ahora presentan diferenciales mayores debido a eventos geopolíticos y preocupaciones sobre el suministro energético europeo. Sin embargo, dentro del espacio de high yield europeo, hay numerosos emisores con fundamentos sólidos y en sectores no cíclicos, como telecomunicaciones o sanidad, que respaldan esta prima sin estar muy expuestos a estos riesgos. En momentos en que los mercados se generalizan, surgen oportunidades.
La tercera oportunidad que destacamos se encuentra en la estructura de capital. Los bonos corporativos híbridos, emitidos por empresas con grado de inversión pero subordinados a los títulos preferentes, presentan un rendimiento superior gracias a su calificación inferior. Al examinar minuciosamente al emisor y las condiciones de emisión, este segmento en crecimiento se vislumbra como un área especialmente atractiva para inversiones estratégicas.
Estructurar una cartera para aprovechar estas oportunidades
A pesar de las numerosas oportunidades que ofrece la diversidad de emisores y emisiones, es crucial no asumir que una regla de selección simple conducirá automáticamente a un conjunto de valores promedio. La selección cuidadosa de emisores y emisiones a nivel individual se vuelve esencial, dado que la amplia variabilidad entre emisores y las diversas estructuras de emisión pueden generar desviaciones significativas en el rendimiento de un grupo con respecto a la media. En línea con nuestra visión, anticipamos un año donde se destacarán tanto grandes ganadores como perdedores. Además, esperamos movimientos que requerirán anticipación para aprovechar la dispersión.
Impagos high yield de 2004 a 2023
Moody’s Investor Services
Fuentes y notas:
Riesgos: todas nuestras estrategias de inversión implican riesgos, incluido el riesgo de pérdida de capital. Los principales riesgos asociados a la inversión en nuestra estrategia de High Yield son : Riesgo de pérdida de capital, riesgos de tipos de interés, riesgos de crédito, etc.
1. El rendimiento pasado no garantiza resultados futuros y no es constante con el tiempo.
2. Moody's.
3. A 28 de diciembre de 2023. Bloomberg
4. A 28 de diciembre de 2023. Bloomberg
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