Lucía Catalán pasa revista a la historia de este segmento y presenta sus virtudes frente a su homólogo tradicional, así como otras ventajas propias del private debt. Comentario patrocinado por Goldman Sachs AM.
TRIBUNA de Lucía Catalán, directora general para Iberia, GSAM. Comentario patrocinado por Goldman Sachs AM.
El crédito privado, en términos muy simples, es el préstamo de capital a una empresa por fuera del sistema bancario tradicional y de los mercados de deuda pública. Su crecimiento en los últimos tiempos ha sido imparable. El crédito privado ha consolidado su relevancia frente a los préstamos públicos tradicionales y hoy en día representa una mayoría de los préstamos concedidos a empresas en Europa.
Inversión en préstamos a empresas en el mercado primario

Históricamente, los bancos prestaban dinero a las empresas y las mantenían en el balance. Sin embargo, después de la crisis de 2008, una mayor regulación sobre las entidades financieras hizo que a los bancos les resultase más caro conceder préstamos y mantenerlos en el balance al aumentar los requerimientos de capital impuestos sobre las entidades financieras. Por tanto, los bancos redujeron los préstamos que concedían, especialmente a las empresas de mediana capitalización. El crédito privado fue asumiendo progresivamente el rol de prestamista dentro de este espacio, mientras que para las empresas de gran capitalización, los bancos aún suscribían préstamos para luego distribuirlos en forma de deuda sindicada.
Hoy en día, los activos bajo gestión de deuda privada global están a la par con los índices de préstamos sindicados y de high yield americanos situándose en torno a los 1,4 billones de dólares, con una previsión de llegar a los 2,3 billones en los próximos tres años, como podemos ver en el siguiente gráfico(1).
Los activos del crédito privado están a la par con los del high yield y los índices de crédito apalancado(1)

El crédito privado puede ser un potente complemento para estrategias de renta fija tradicionales, ofreciendo generación de renta superior y diversificación. El crédito privado ha batido a la deuda high yield en casi seis puntos porcentuales anuales durante la última década. Además, ha mostrado resiliencia cuando el rendimiento de la deuda high yield ha sido negativo, ofreciendo posibles beneficios de diversificación. En una cartera diversificada tradicional, una pequeña asignación a crédito privado, podría mejorar la rentabilidad ajustada al riesgo.
Una pregunta muy común entre los inversores es sobre las diferencias entre crédito privado y los préstamos sindicados y la deuda high yield. A continuación, pasamos a numerar algunas de ellas. En primer lugar, el crédito privado se origina de forma directa, y el inversor permanece hasta que se refinancia o el préstamo vence y se le paga, recibiendo sus cupones a lo largo del camino. Los préstamos sindicados suelen ser originados por bancos de inversión y bancos comerciales, donde se suscribe un compromiso de préstamo a una empresa. Los bancos no los mantienen en su balance; básicamente los dividen en partes y los venden otros inversores. Suelen tener una calificación crediticia y son líquidos.
En segundo lugar, mientras que los inversores en préstamos sindicados solo pueden valorar la empresa en base a la información pública disponible, en el mercado de crédito privado se pueden llevar a cabo unos procesos de due diligence muy detallados con el fin de conocer a fondo una empresa antes de otorgarle un préstamo. Esta es una diferencia importante, ya que la inversión en crédito privado da una mayor certeza, en cuanto que el inversor va a contar con una mayor información sobre la empresa que van a comprar o financiar. Esta mayor certeza en la ejecución del préstamo es muy valorada por las empresas durante épocas de volatilidad en los mercados, al igual que la confidencialidad, al evitar la necesidad de diseminar de forma generalizada información propia.
En tercer lugar, un inversor que busca exposición al mercado de préstamos sindicados o al de high yield, normalmente tendrá exposición a un índice. Es decir, normalmente va a invertir en un índice de préstamos apalancados o bien en invertirá en el mercado de high yield, lo cual implica que tendría exposición a todo tipo de industrias, tanto en empresas estables pertenecientes a sectores no cíclicos como la sanidad donde siempre hay demanda, hasta empresas más volátiles y cíclicas como el sector energético. En cambio, los inversores en crédito privado pueden ser mucho más selectivos sobre lo que deciden hacer. Muchos de los prestamistas en deuda privada se podrían inclinar por empresas más estables y resistentes a los distintos ciclos económicos. Por tanto, ante una situación de dificultad en los mercados, los prestamistas van a valorar mucho el hecho de poder ser selectivos sobre las empresas y los sectores que financian.
La cuarta diferencia es que, en el mercado de préstamos sindicados, se debe obtener un rating o calificación de los préstamos, lo cual se realiza de forma independiente a través de empresas especializadas. Además, por regla general el prestamista suele ayudar a los bancos a comercializar el papel, lo cual supone que el equipo de gestión tiene que viajar a través de roadshows a diversas ciudades para reunirse con los inversores para presentar sus empresas. Sin embargo, en el crédito privado, los directivos de una empresa no tienen que dedicar parte de su tiempo a esta labor de Marketing. Creemos que esta mayor facilidad de ejecución del préstamo es una las razones por las que el crédito privado ha sido una excelente fuente de financiación alternativa para las empresas en los últimos tiempos.
La generación de oportunidades de inversión en crédito privado
Los gestores de crédito privado normalmente prefieren seleccionar las oportunidades de inversión de forma directa. Para ello, pueden ir directamente a una firma de private equity que quiera comprar una empresa y necesite financiación, o para una compañía en cartera que requiera una línea de crédito adicional por la razón que fuera.
Muchos gestores de deuda privada tienen lo que llaman originadores. Tienden a tener relaciones con varias firmas de private equity que les ofrecen inversiones. Al mismo tiempo, hay otros especialistas e intermediarios, por ejemplo, bancos de inversión, que se dedican a vender empresas todo el tiempo. Estos mismos bancos de inversión pueden ser contratados para asesorar a firmas de private equity o por compañías en general para ayudarles a aumentar su capital y obtener financiación, generando oportunidades para invertir en deuda.
La banca privada es otra gran fuente o canal de ideas para generar inversiones en deuda privada. Los asesores patrimoniales suelen cubrir entre sus clientes a family offices o a empresarios que en muchas ocasiones han fundado sus propios negocios. En muchas ocasiones, estos fundadores, si desean financiación, suelen acudir a los mercados privados generando de nuevo oportunidades de inversión en deuda privada.
En nuestra opinión, el crédito privado como clase de activo se ha vuelto mucho más interesante tanto para inversores institucionales como para los inversores minoristas y de alto patrimonio por todas las razones citadas anteriormente. Esperamos que el crédito privado siga creciendo como clase de activo en los próximos años.
Fuentes y notas:
1 Informe de deuda privada global de Preqin de 2023.
Consideraciones de riesgo
Toda inversión implica riesgo, incluida la pérdida del capital.
Las inversiones alternativas solo son adecuadas para inversores sofisticados para los que dichas inversiones no constituyen un programa de inversión completo y que comprenden plenamente y están dispuestos a asumir los riesgos implicados en las inversiones alternativas. Las inversiones alternativas, por su naturaleza, implican un grado sustancial de riesgo, incluido el riesgo de pérdida total del capital de un inversor.
Las inversiones de capital privado son especulativas, altamente ilíquidas, implican un alto grado de riesgo, tienen comisiones y gastos altos que podrían reducir la rentabilidad y están sujetas a la posibilidad de pérdida parcial o total del capital del fondo; por lo tanto, están destinadas a inversores experimentados y sofisticados a largo plazo que puedan aceptar dichos riesgos.
Las inversiones alternativas a menudo participan en prácticas de apalancamiento y otras prácticas de inversión que son extremadamente especulativas e implican un alto grado de riesgo. Dichas prácticas pueden aumentar la volatilidad de la rentabilidad y el riesgo de pérdida de inversión, incluida la pérdida del importe total invertido. Puede haber conflictos de intereses relacionados con la inversión alternativa y sus proveedores de servicios, incluidos Goldman Sachs y sus filiales. Del mismo modo, los intereses en una Inversión alternativa son altamente ilíquidos y, por lo general, no son transferibles sin el consentimiento del promotor, y las leyes fiscales y de valores aplicables limitarán las transferencias.
Los inversores también deben considerar algunos de los riesgos potenciales de las inversiones alternativas:
- Estrategias alternativas. Las estrategias alternativas a menudo participan en prácticas de apalancamiento y otras prácticas de inversión que son especulativas e implican un alto grado de riesgo. Dichas prácticas pueden aumentar la volatilidad del rendimiento y el riesgo de pérdida de inversión, incluido el importe total invertido.
- Experiencia del gerente. El riesgo del gerente incluye aquellos que existen dentro de la organización, proceso de inversión o sistemas e infraestructura de respaldo de un gerente. También existe la posibilidad de riesgos a nivel de fondo que surgen de la forma en que un gestor construye y gestiona el fondo.
- Aprovechamiento. El apalancamiento aumenta la sensibilidad de un fondo a los movimientos del mercado. Se puede esperar que los fondos que utilizan apalancamiento sean más “volátiles” que otros fondos que no utilizan apalancamiento. Esto significa que si las inversiones que compra un fondo disminuyen en valor de mercado, el valor de las acciones del fondo disminuirá aún más.
- Riesgo de contraparte. Las estrategias alternativas a menudo hacen un uso significativo de derivados extrabursátiles (OTC) y, por lo tanto, están sujetas al riesgo de que las contrapartes no cumplan sus obligaciones en virtud de dichos contratos.
- Riesgo de liquidez. Las estrategias alternativas pueden hacer inversiones que son ilíquidas o que pueden volverse menos líquidas en respuesta a los desarrollos del mercado. En ocasiones, un fondo puede no ser capaz de vender algunas de sus inversiones ilíquidas sin una caída sustancial del precio, si es que lo hace.
- Riesgo de valoración. Existe el riesgo de que los valores utilizados por las estrategias alternativas para fijar precios de las inversiones puedan ser diferentes de los utilizados por otros inversores para fijar precios a las mismas inversiones.
Inversiones alternativas: los fondos de cobertura y otros fondos de inversión privados (colectivamente, “Inversiones alternativas”) están sujetos a menos regulación que otros tipos de instrumentos de inversión colectiva, como los fondos mutuos. Las inversiones alternativas pueden imponer comisiones significativas, incluidas comisiones de incentivos que se basan en un porcentaje de las ganancias realizadas y no realizadas y las rentabilidades netas de una persona pueden diferir significativamente de las rentabilidades reales. Dichas comisiones pueden compensar la totalidad o una parte significativa de los beneficios comerciales de dicha Inversión alternativa. Las inversiones alternativas no están obligadas a proporcionar información periódica sobre precios o valoraciones. Los inversores pueden tener derechos limitados con respecto a sus inversiones, incluidos derechos de voto limitados y participación en la gestión de dichas Inversiones Alternativas.
Lo anterior no es una lista exhaustiva de riesgos potenciales. Puede haber riesgos adicionales que actualmente no se prevén ni se consideran.
Conflictos de intereses
Puede haber conflictos de intereses relacionados con la inversión alternativa y sus proveedores de servicios, incluidos Goldman Sachs y sus filiales. Estas actividades e intereses incluyen posibles múltiples intereses consultivos, transaccionales y de otro tipo en valores e instrumentos que pueden ser adquiridos o vendidos por la Inversión Alternativa. Estas son consideraciones que los inversores deben tener en cuenta y la información adicional relacionada con estos conflictos se establece en los materiales de oferta para la inversión alternativa.
Divulgaciones generales
La diversificación no protege a un inversor del riesgo de mercado y no garantiza un beneficio.
No hay garantía de que se cumplan los objetivos.
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365753-OTU-2008930 April 17, 2024
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