TRIBUNA de Marie-Anne Allier, fund manager, Pierre Verlé, head of Credit y fund manager, y Abdelak Adjriou, fund manager, Carmignac. Comentario patrocinado por Carmignac.
Estamos a punto de atravesar una fase intensa de ajuste monetario. Incluso podemos considerar que este es un entorno histórico, ya que los mercados de bonos tuvieron el peor desempeño en los últimos 100 años. Hay muchas razones para estar preocupado, pero como siempre, también hay grandes oportunidades de inversión.
En estos momentos es difícil saber si hemos tocado el fondo, o si lo vamos a tocar la próxima semana o en dos meses. Sin embargo, el crédito tiene que ser valorado a largo plazo. Sin embargo, a primera vista, las valoraciones actuales pueden no parecer muy atractivas, pero esta es una clase de activo con un enorme potencial si miramos allá del corto plazo.
Subida de tipos
Los tipos seguirán subiendo. Han estado artificialmente bajos durante mucho tiempo gracias a las políticas monetarias que se estaban aplicando. No había miedo al incumplimiento. Los mercados de crédito no saben cómo alocar el capital de manera eficiente. Sin embargo, es necesario acabar con este miedo a perder dinero para que el sistema funcione.
Si bien este no es el campo de acción más cómodo, la subida de tipos es el mejor abono para el desempeño crediticio y son varias las oportunidades de venta que se abren en el corto plazo. Actualmente, tenemos un mercado beta muy dinámico, pero lo que es más importante, tenemos un mercado que será un terreno fértil en términos de selección de títulos.
En estos mercados hay que distinguir entre tipos a corto y largo plazo. A corto plazo, los bancos centrales seguirán subiendo los tipos de interés. La inflación es firmemente alta. En la eurozona tenemos subidas de tipos de 140 puntos básicos hasta 2023. Esto probablemente significa que, para un fondo como el Carmignac Portfolio Securité, este es un buen momento para reinvertir la cartera, reposicionarla y liberarla de algunos de los hedges que tenemos.
En cuanto a los tipos a largo plazo en este sector, hay más matices. Sabemos que las economías van a entrar en recesión y los bancos centrales van a tener que bajar los tipos en algún momento, por lo que podría ser un buen momento para invertir.
El dólar gana
Los mercados europeos, sin embargo, son los grandes perdedores de 2022. El dólar, por el contrario, ha demostrado ser la piedra angular de la economía global. Es una moneda de reserva, por lo que tiene un impacto en los precios de las materias primas, la inflación, los resultados comerciales y también en la capacidad de los estados para contraer deuda en moneda fuerte. Desde principios de año el dólar ya ha subido un 15% frente al euro, que de por sí es mucho, pero el dólar aún no ha tocado techo y hay tres razones para ello.
El primero es la crisis energética que golpea duramente a Europa. Como alternativa al gas de Rusia, estamos importando gas licuado de EE. UU., que es más caro y afecta la balanza comercial de los países europeos. Por primera vez desde la década de 1990, Alemania está experimentando un déficit comercial que podría pesar sobre el euro. También puede haber un problema de suministro de gas a medida que se acerca el invierno. El precio del gas subirá por la demanda, y esto podría tener un efecto disruptivo en la economía europea y, por tanto, en el dólar, ya que se espera que la crisis energética siga creciendo.
La segunda razón tiene que ver con el crecimiento y es consecuencia de la primera. China, uno de los principales socios económicos, está bloqueada, lo que tiene un efecto en las exportaciones europeas. El crecimiento se está desacelerando muy bruscamente, mientras que en EE.UU., que es una economía más cerrada en sí misma, la economía se ha desacelerado, pero es más resistente. Entonces, en términos de crecimiento, vemos una ventaja para el dólar.
Por último, tenemos las tarifas reales. Las tasas de interés son mucho más altas que en Europa, pero esa es una de las grandes causas de la inflación. La Fed quiere mantener baja la inflación subyacente. En Europa, sin embargo, la inflación está siendo impulsada por los precios de las materias primas. La inflación es, de hecho, un factor determinante en la valoración de las divisas y, una vez más, el dólar tiene ventaja sobre el euro.
¿Qué puede cambiar este escenario?
En primer lugar, para que veamos un cambio en el escenario actual, los precios del gas y la energía tendrían que bajar y, para eso, tendría que terminar la guerra en Ucrania. Por ahora, dado el antagonismo entre las dos partes, es poco probable que se produzca un alto el fuego.
Además, la inflación tendría que caer muy rápidamente y la Fed tendría que cambiar su postura. Pero antes de que disminuya la inflación, el crecimiento de los salarios y el mercado laboral en EE.UU. tendrían que deteriorarse rápidamente. Hay algunas señales de advertencia, pero no son suficientes para un cambio de paradigma en la naturaleza de la inflación en los EE.UU.
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