TRIBUNA de Sergio López de Uralde, director de Desarrollo de Negocio, Groupama AM Iberia. Comentario patrocinado por Groupama Asset Management.
Nuestro escenario macroeconómico se basa en las enormes necesidades de inversión para hacer frente a la transición medioambiental y a la independencia estratégica de determinados sectores.
Estas transiciones estructuralmente inflacionistas están provocando un ajuste necesario de las políticas monetarias mundiales: los bancos centrales deben por tanto reaccionar para evitar el recalentamiento de la economía y mantener la inflación bajo control, con niveles que se mantengan por encima del objetivo a largo plazo. Sin embargo, la fortaleza de la inversión y las ganancias de productividad que está generando deberían permitir a la economía salir a flote, impulsando el crecimiento y los beneficios, con fases ocasionales de desaceleración o recesión. Hay tres razones principales para nuestro optimismo:
- Requiere una contratación que dé a los hogares la visibilidad que necesitan para consumir,
- en particular, con la aparición de la inteligencia artificial,
- que se beneficiarán del único aumento gradual del coste de la deuda y de unas perspectivas de crecimiento que se estiman mejores de lo esperado.
¿Qué soluciones de inversión existen para aprovechar este entorno?
Los mercados monetarios y de renta fija se beneficiaron de la subida de los tipos de interés iniciada por los bancos centrales. En Europa, en particular, la curva de tipos sigue invertida, lo que hace atractivos los rendimientos del mercado monetario. Si observamos los casos históricos de curvas invertidas en Europa y Estados Unidos, generalmente desaparecen bajo el efecto de una desaceleración económica, desencadenada por una política monetaria más restrictiva. Estos episodios de contracción económica van seguidos de una relajación monetaria, cuya consecuencia directa es la normalización de la curva de tipos mediante la caída, a veces rápida, de los tipos a corto plazo.
Las ingentes necesidades de inversión, combinadas con las persistentes presiones inflacionistas, conforman una situación compleja, en la que es probable que el crecimiento se mantenga más resistente de lo previsto por el consenso durante los próximos años. En consecuencia, es probable que los tipos de interés de los bancos centrales se mantengan altos durante un largo periodo. Por lo tanto, el empinamiento de la curva podría provenir de una subida de los tipos de interés a medio y largo plazo, que ya se ha producido en algunos casos. En el marco de un enfoque prudente de la inversión en renta fija, creemos que sería más favorable centrar nuestra estrategia en productos de baja volatilidad, es decir, productos del mercado monetario o de renta fija a corto plazo.
Nuestro posicionamiento en respuesta a estas oportunidades
Mercado monetario y renta fija corto plazo
Los dos fondos monetarios y el de ultra corto plazo de Groupama AM están actualmente posicionados para aprovechar las condiciones de mercado mencionadas y nuestras perspectivas para los próximos trimestres:
- Mantenimiento de una sensibilidad muy baja a los tipos de interés, con una estrategia de diversificación de las carteras para protegerse de cualquier revisión al alza de los tipos a corto plazo;
- Alargamiento del WAL(1) de las carteras invirtiendo principalmente en vencimientos próximos a 12 meses, en línea con el fin progresivo de los programas TLTRO(2), lo que nos ha permitido beneficiarnos de la reconstitución de las primas sobre estos vencimientos (del orden de 30 puntos básicos);
- Un aumento de la ponderación de los emisores bancarios europeos de alta calidad, que son los principales emisores que consideramos atractivos a un plazo de 12 meses;
- Una preferencia por los emisores bancarios europeos periféricos, en particular españoles, cuyas primas de riesgo se han vuelto más atractivas en términos relativos en comparación con los emisores bancarios de países core como Francia y Alemania.
- Inversiones realizadas casi exclusivamente en valores del mercado monetario, en detrimento de los bonos, que son relativamente más volátiles y menos rentables;
Para responder a las necesidades de los inversores en obligaciones a corto plazo, el fondo Groupama Ultra Short Term Bond presenta características de riesgo similares a la gestión del mercado monetario. Sin embargo, el objetivo del fondo es captar una rentabilidad potencial superior a la del mercado monetario con una mayor flexibilidad en la gestión de WAM(3) y WAL, un vencimiento de los títulos de hasta 36 meses y una mayor diversificación de países y emisores.
Para lograr este objetivo, el fondo se posiciona actualmente de la siguiente manera:
- Una sensibilidad a los tipos de interés del 0,28%, que aumenta gradualmente en función de la subida de los rendimientos de los bonos a lo largo de 2023.
- Una sensibilidad crediticia mantenida en torno a 10 meses, para aprovechar las primas de riesgo más elevadas de los vencimientos a corto plazo, dado que el consenso anticipa una bajada de los tipos de interés de referencia, en particular en Europa, en 2024.
- Aumento de la calificación media de BBB a A- en un año, para proteger la cartera frente a cualquier deterioro de la calidad de los emisores y de las condiciones económicas, en particular en el extremo inferior de las empresas con grado de inversión (BBB y BBB-).
Para más información:
- Groupama Trésorerie - Part IC : FR0000989626.
- Groupama Entreprises - Part IC : FR0010213355.
- Groupama Ultra Short Term Bond - Part IC : FR0012599645.
Fuentes y notas:
1 WAL: Duración media ponderada.
2 TLTRO: Targeted Longer-Term Refinancing Operations (Operaciones de financiación a más largo plazo).
3 WAM: Vencimiento medio ponderado.
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