TRIBUNA de Sergio López de Uralde, business development manager, Groupama AM Iberia. Contenido patrocinado por Groupama Asset Management.
El mercado de renta fija experimenta períodos de tensión persistente, pero dentro de esta complejidad surgen soluciones. En nuestro escenario macroeconómico central, anticipamos un crecimiento resiliente acompañado de altos rendimientos de los bonos. La normalización de las curvas de tipos europea y americana podría resultar del aumento de los tipos a largo plazo y del mantenimiento de tipos elevados a corto plazo. Ante una mayor volatilidad en los mercados de bonos y rentabilidades atractivas en vencimientos cortos, nuestros fondos monetarios, de renta fija ultra corto plazo y retorno absoluto baja volatilidad ofrecen respuestas adaptadas a este contexto macroeconómico.
Sin embargo, nuestro escenario central adopta una perspectiva lejos del consenso, basada en importantes necesidades de inversión vinculadas a la transición ambiental y a la independencia estratégica en ciertos sectores. Estas transiciones, estructuralmente inflacionistas, requieren ajustes en las políticas monetarias globales, y los bancos centrales deben actuar para evitar el sobrecalentamiento económico y controlar una inflación sostenidamente alta. A pesar de estos desafíos, seguimos siendo optimistas con el crecimiento gracias a factores como el boom de la inversión, al nuevo ciclo de innovación con el surgimiento de la inteligencia artificial y a políticas fiscales expansivas.
En este contexto, Groupama AM está posicionando su gama de fondos para aprovechar las oportunidades que se presentan. Los fondos monetarios adoptan una estrategia de variabilidad de cartera para hacer frente a una posible revisión al alza de los tipos a corto plazo. También amplían el WAL(1) de las carteras con inversiones en vencimientos cercanos a 12 meses. Se da preferencia a los emisores bancarios europeos y a los emisores bancarios de países periféricos, especialmente los españoles, también de alta calidad.
El mercado monetario es actualmente objeto de especial atención, centrada en si la continua caída de los balances de los bancos centrales podría tener un impacto significativo en estos mercados. En el contexto de la crisis sanitaria, la gestión de los balances de los bancos centrales se convirtió en una herramienta esencial para estabilizar los precios y apoyar el crecimiento económico, atrayendo la atención de los inversores. Esta dinámica fue particularmente notable con el importante aumento de los balances en Europa y Estados Unidos.
Durante las últimas dos décadas, la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed) y el Banco Central Europeo (BCE) han ampliado significativamente el tamaño de sus balances, adoptando un enfoque proactivo para abordar los desafíos económicos. Esta expansión se logró mediante la compra masiva de activos financieros como bonos y valores respaldados por activos, inicialmente con el objetivo de reducir el coste del crédito y posteriormente con mantener la estabilidad del mercado.
El BCE ha experimentado un aumento espectacular de su balance desde 1999, de 1500 millones de euros en 2008 a casi 9.000 millones de euros a principios de 2022. Tras este aumento, el BCE ha puesto en marcha un plan para reducir gradualmente su balance, con el objetivo de poner fin a una medida denominada no convencional. Sin embargo, el BCE sigue atento a la liquidez en los mercados, lo que ilustra la complejidad del equilibrio que debe alcanzarse.
A pesar de la actual reducción de los balances de los bancos centrales americano y europeo, el mercado parece haber absorbido ya en gran medida su impacto. Sin embargo, la continua reducción gradual podría brindar cierto apoyo a los rendimientos reales, aunque es probable que esta influencia sea más pronunciada en las partes media y larga de la curva de tipos.
La prima de riesgo del sector bancario ha experimentado un repunte significativo desde la segunda mitad de 2022, alcanzando una brecha de 33 puntos básicos a 31 de enero de 2024, cercana a los niveles preCOVID y por encima del promedio del período. Si bien la continua contracción de los balances puede ejercer una presión al alza sobre estas primas, es poco probable que se desvíen significativamente de su media, dada la actual abundancia de liquidez en los mercados monetarios.
El exceso de liquidez colocado por los bancos de la zona euro en el BCE ha experimentado una trayectoria descendente desde el tercer trimestre de 2022, pero se mantiene en un nivel elevado de 3.500 millones de euros a principios de enero. Esto refleja no sólo la persistente liquidez en la zona euro sino también la tendencia natural alcista del balance a lo largo de los años, siguiendo mecánicamente la evolución del producto interior bruto de la zona euro.
El mercado parece haber descontado ya el aumento de las primas de rendimiento en un horizonte de un año, lo que confirma que el potencial de ampliación de los diferenciales ahora es limitado, incluso si se espera que el balance del BCE siga reduciéndose de aquí a 2026. La reciente evolución de las expectativas de recorte de tipos del BCE para 2024 se ha visto influenciada por datos positivos de inflación. Aunque las expectativas del mercado han disminuido, siguen siendo relativamente altas: antes del 1 de febrero de 2024 se esperaban de cinco a siete recortes de tipos en Europa. Sin embargo, ciertos indicadores, como la evolución de los salarios, la relajación de las condiciones de financiación y el dinamismo del sector industrial, sugieren una revisión a la baja de estas expectativas.
A partir de estos indicadores, existe un riesgo creciente de una revisión a la baja en el número de recortes de tipos por parte del BCE, con solo una reducción potencial de 25 puntos básicos hasta finales de 2024 o hasta principios de 2025, frente a las cinco o seis bajadas esperadas por el mercado a mediados de enero.
Esta posible evolución podría conducir a un aumento de los tipos de interés reales a corto plazo y a un ligero aumento de las primas de rendimiento, preservando así el valor de los fondos monetarios como parte de una distribución diversificada en 2024. Por último, la persistente incertidumbre en torno a las futuras decisiones de los bancos centrales podría provocar un aumento de la volatilidad en los mercados de renta fija y renta variable, dando a los fondos monetarios un papel defensivo durante el período de espera.
Fuentes y notas:
1 WAL: Weighted Average Maturity.
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