El principal objetivo del estilo de inversión del Eurizon Fund Bond Euro Medium Term, fondo con Rating FundsPeople en 2023, es replicar el comportamiento del índice de referencia sin renunciar a la oportunidad de maximizar ese rendimiento, respetando al mismo tiempo los límites presupuestarios de riesgo definidos. Las inversiones las gestionan utilizando sofisticados modelos cualitativos y cuantitativos desarrollados internamente para replicar el comportamiento de las variables macroeconómicas y captar los fundamentos del ciclo económico actual, junto con el análisis de los perfiles de valoración del mercado y las tendencias sectoriales.
Específicamente, combinan estrategias top-down y bottom-up para definir la composición de la cartera, que luego optimizan minimizando los costes de transacción y respetando al mismo tiempo los límites predefinidos (por ejemplo: límites de volatilidad del track error, límites de calificación, exposición a países/inversores) para obtener la cartera principal o core. El gestor del fondo, Andrea Giannotta, hace uso de una gama de productos derivados (por ejemplo, futuros, opciones) para establecer una asignación táctica, destinada a explotar la volatilidad del mercado y maximizar el perfil de riesgo-rentabilidad del fondo, siempre dentro del límite de volatilidad del tracking error predefinido.
La gama LTE
El Eurizon Fund Bond Medium Term forma parte de la gama LTE (Limited Tracking Error) de la gestora. El proceso de inversión de estos fondos es muy singular, dada la combinación de un enfoque bottom-up y top-down en la construcción de la cartera principal o core. El principal objetivo del estilo de inversión LTE es replicar el comportamiento del índice de referencia, sin renunciar a la oportunidad de maximizar ese rendimiento, respetando al mismo tiempo los límites presupuestarios de riesgo definidos.
Prestan gran atención a minimizar los costes de transacción, un elemento clave para un estilo de inversión destinado a seguir el comportamiento del benchmark. “Varios factores y características de los fondos LTE destacan en comparación con productos de la misma categoría, como el estilo de gestión beta-mejorado, la gran transparencia de las políticas de inversión, el enfoque de ahorro de costes y el uso generalmente bajo/constante de los presupuestos de riesgo. Estos factores hacen que todos los fondos LTE resulten muy atractivos tanto para los inversores institucionales como para los particulares”, resalta Giannotta.
Equipo gestor
El equipo de Renta Fija de Eurizon, del que Giannota es responsable, está compuesto actualmente por seis gestores y un interno. Ha desarrollado a lo largo de los años una amplia experiencia en la gestión de los productos LTE. Los activos gestionados abarcan desde fondos del mercado monetario hasta productos de mayor duración, que invierten en euros y en otras divisas. Los fondos de bonos corporativos y los fondos dedicados a los mercados emergentes (tanto en dólares como en divisa local) completan la gama de LTE de la entidad. La composición del equipo se ha mantenido estable a lo largo de los años y muchos de sus componentes llevan trabajando juntos desde hace más de 10 años.
Posicionamiento actual y últimos cambios realizados en la cartera
El posicionamiento actual del fondo refleja la idea de que el mercado ya ha descontado un endurecimiento sustancial y de que las valoraciones actuales del mercado de renta fija son atractivas a medio plazo. “En comparación con el año pasado, la clase de activos está mucho más protegida por el efecto cupón y es probable que disminuya su volatilidad al reducirse la incertidumbre sobre la senda de la política monetaria del BCE. En definitiva, es probable que los rendimientos esperados sean positivos este año, dados los factores de apoyo mencionados”, explica Giannotta.
La duración del fondo es, por tanto, ligeramente larga en relación con el índice de referencia para aprovechar los movimientos previstos de los tipos de interés y explotar el componente de carry típico de un entorno de tipos de interés elevados. Además, para aprovechar el giro previsto de la curva de rendimientos, prefieren estar largos en los vencimientos más cortos e infraponderar los más largos, ya que esperan que la curva se empine una vez que el ciclo de endurecimiento de la política del BCE llegue a su fin.
Por último, para aprovechar los diferenciales de rendimiento entre los distintos países, dada la evolución macroeconómica y del mercado prevista, les gusta sobreponderar los bonos italianos frente a los españoles, cuyo diferencial se considera demasiado estrecho en comparación con los países centrales. “No obstante, estamos dispuestos a reducir la exposición a activos de riesgo en caso de que aumente la volatilidad, favoreciendo en este caso a los países semipreferenciales con el objetivo de reducir el riesgo global de la cartera y alinear la rentabilidad del fondo con el índice de referencia”, reconoce.
En cuanto a las últimas operaciones realizadas en la cartera, desde finales de 2022 Giannota aumentó gradualmente la duración del fondo a medida que los rendimientos subían, ofreciendo así una mejor protección en caso de una fase prolongada de tipos de interés más altos. Al mismo tiempo, incrementó el uso táctico de derivados para aprovechar los movimientos excesivos del mercado y minimizar los costes de transacción.
Visión de mercado
Según Giannotta, en conjunto, los riesgos en torno a las previsiones de inflación se han equilibrado más, tras la fuerte bajada de los precios del gas, el endurecimiento en curso de las condiciones de préstamo y la debilidad de la demanda de préstamos. “Los participantes en el mercado ya dan por descontado un endurecimiento de la política monetaria y las perspectivas de inflación están más equilibradas que hace unos meses”, observa.
Por lo que respecta al tramo inferior de la curva de tipos de interés soberanos en euros, estiman que es probable que los rendimientos esperados sean positivos en 2023 gracias a tres factores de apoyo: el BCE está cerca del ciclo de endurecimiento y los mercados ya han descontado un endurecimiento adicional para 2023; la inflación sigue una senda descendente gracias a la relajación de los precios de la energía; la baja duración, combinada con el efecto cupón alto, mantiene protegida a esta clase de activos.
