Hablar de La Française Carbon Impact Floating Rates es hacerlo de un fondo con Rating FundsPeople en 2023 basado en una estrategia de crédito global centrada en tipos flotantes. Invierte en un universo de inversión cross-over (bonos grado de inversión y high yield). El producto, que es artículo 9, está calibrado para beneficiarse de un carry creciente en un contexto de subidas de tipos por parte de los bancos centrales; una exposición a los diferenciales, y una sensibilidad reducida a los tipos. La estrategia principal consiste en invertir principalmente en tipos flotantes emitidos por empresas con sede en la OCDE, tratando de capitalizar nuestras convicciones crediticias más sólidas.
Puede invertir hasta el 100% en bonos con grado de inversión y hasta el 50% en emisiones high yield, con una calificación mínima de B-. Su objetivo es lograr, durante el periodo de inversión recomendado de dos años, una rentabilidad neta de comisiones superior a la rentabilidad del Euribor capitalizado a 3 meses + 150 puntos básicos para la clase I. Además, se compromete a que la media ponderada de las emisiones de gases de efecto invernadero de la cartera por euro invertido (Scopes 1 y 2) sea al menos un 50% inferior a la del índice de referencia compuesto: 50% Bloomberg Barclays Global Aggregate Corporate Index + 50% ICE BofAML BB-B Global High Yield Index.
¿Qué criterios aplican en su proceso de filtrado del universo de inversión?
El fondo está gestionado por Gabriel Crabos, gestor de deuda high yield de La Française AM, junto con Emma Gayrard y Aurore Le Crom, cogestoras de la estrategia. Ellas han sido las encargadas de explicar a FundsPeople la filosofía que siguen en la gestión del producto. Lo primero que comentan es que la selección de bonos está sujeta a una serie de filtros financieros y extrafinancieros. “En primer lugar, aplicamos la política de exclusión de La Française AM, que abarca armas controvertidas, empresas de países incluidos en la lista negra..., y los filtros ASG se aplican al universo de inversión inicial de más de 4.500 empresas. Tras aplicar estos filtros, quedan aproximadamente 2.000 empresas, que sometemos a un análisis crediticio en cuatro etapas”.
Esas cuatro etapas constan de un enfoque fundamental, análisis de solvencia y liquidez, análisis de rentabilidad, y un enfoque por países (influencia de los datos macro en el emisor y su sector). Una vez hecho esto, aplican filtros procedentes de su análisis ASG y de los análisis de Carbon Transition. “En nuestro enfoque ASG, excluimos el 20% de los emisores privados y públicos con las puntuaciones ASG más bajas del universo de inversión inicial y nos comprometemos a un nivel de cobertura de valores superior al 90% en nuestra cartera”.
Análisis de carbono
En cuanto a su análisis del carbono, utilizan su modelo propio para clasificar el universo en cuatro tipos de empresas: rezagadas (empresas que no han iniciado su transición, las cuales excluyen sistemáticamente); requieren motivación (en proceso de alineación con el escenario < +2°C de sus sectores); en transición (empresas ya alineadas con el escenario < +2°C de sus sectores), y baja huella de carbono (empresas pertenecientes a sectores con bajas emisiones de carbono).
Sólo entonces el equipo de gestión del fondo procede a la construcción de la cartera, seleccionando entre lo que ahora es un universo invertible de únicamente 600 empresas, sin perder de vista el objetivo general de inversión de lograr una huella de carbono al menos un 50% inferior a la del índice de referencia compuesto (50% Bloomberg Barclays Global Aggregate Corporate Index + 50% ICE BofAML BB-B Global High Yield Index).
Requisitos debe cumplir un bono para entrar en la cartera
A la hora de elegir el bono concreto, se fijan en la calidad crediticia del emisor del bono y favorecen los que mejor se ajustan a sus convicciones a nivel micro y macro. “El bono debe estar calificado por S&P o Moody's con un rating mínimo de B-. En cuanto a las características técnicas, el bono puede ser a tipo fijo o variable. Si es fijo, lo convertimos en variable mediante swaps de tipos de interés. Además, seleccionamos bonos con gran liquidez (tamaño mínimo equivalente a 100 millones de euros) y con vencimientos a corto/medio plazo”.
El objetivo de reducir la huella de carbono de la cartera en al menos un 50% en comparación con su indicador compuesto de carbono (-84% a finales de abril) lo supervisan del siguiente modo.
Las emisiones de carbono en toneladas de CO2eq por euro invertido se basan en el Scope 1 - emisiones directas y el Scope 2 - emisiones indirectas (a tener en cuenta que, para algunos sectores, la parte de las emisiones de Scope 3 no se tiene en cuenta aquí, pero puede representar una gran parte de las emisiones totales), en relación con el tamaño de la empresa (valor de la empresa).
Estos datos los obtienen de la base de datos de la organización Carbon Disclosure Project (CDP) y, si una empresa no los facilita a la CDP, utilizan un modelo propio para estimar las emisiones por sector y tamaño de empresa. A continuación, estas huellas se calculan en función de las ponderaciones en la cartera.
Posicionamiento actual
Su posicionamiento actual refleja su postura prudente. “A finales de abril, manteníamos una reserva de liquidez del 11% (efectivo y obligaciones a corto plazo). Tenemos una exposición del 64% a bonos con grado de inversión y del 24% a deuda de beta alta (18% de high yield y 6% de deuda subordinada). Esta categoría de deuda subordinada se compone principalmente de deuda bancaria AT 2, ya que abandonamos nuestra inversión en deuda AT1 unos días antes de la caída de Credit Suisse. Sólo queda un bono del banco neerlandés ING”.
En cuanto al tipo de inversión, los bonos de tipo fijo representan el 33% de los activos gestionados. “Esto se explica por las numerosas y atractivas operaciones primarias que tuvimos a finales de 2022/principios de 2023, principalmente de bancos, con cupones elevados (5% a 8%) y duración limitada (3 a 5 años)”, justifican. La calificación media de las emisiones es BBB. El sector financiero representa el 55% de la asignación, lo que se explica por la estructura del mercado de Floating Rate Note (FRN).
Rasgos característicos
Según las cogestoras de la estrategia, el LF Carbon Impact Floating Rates es bastante único entre sus homólogos de FRNs/corta duración. “El fondo es global y está invertido en bonos en euros, dólares, libras, dólares australianos, francos suizos, coronas suecas y noruegas. El riesgo de divisa está totalmente cubierto. Esto nos permite invertir en todo el universo de inversión (los bonos en euros sólo representan el 18% del mercado FRN). Además, tenemos una experiencia crossover, mientras que los fondos de la competencia están generalmente invertidos al 100% en investment grade o high yield”.
También destacan que los FRN son un 80% menos volátiles que sus homólogos de tipo fijo, lo que hace que el fondo sea bastante atractivo en mercados volátiles en comparación con los bonos de tipo fijo de corta duración. “La guinda del pastel es que el fondo está clasificado como Artículo 9 SFDR y está distinguido con la etiqueta ISR francesa”, concluyen.
